La ruée vers l'or ne cesse de chuter

问AI · Que se cache-t-il derrière le crash éclair de l’or, et comment la politique des banques centrales mondiales influence-t-elle le marché ?

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Ces derniers jours, la volatilité de l’or a attiré l’attention du marché.

Le 18 mars, le prix spot de l’or XAU est tombé en dessous de 5000 dollars par once ; le 19 mars, la tendance baissière s’est poursuivie, atteignant un minimum de 4501,50 dollars par once en cours de séance, avec une chute de plus de 5 % dans la journée. Cette semaine, la chute dépasse 10 %, atteignant le niveau le plus bas en sept semaines, la plus forte baisse hebdomadaire depuis mars 1983.

Les prix proposés par les grandes bijouteries ont également chuté de plus de 100 yuans par rapport à il y a deux jours. Par exemple, le 20 mars, le prix de l’or chez Chow Tai Fook était de 1447 yuans par gramme, après avoir été de 1599 yuans le 11 mars, en baisse continue pendant 8 jours.

Au 20 mars, 19h00, le prix spot de l’or était de 4639,65 dollars par once, montrant une légère reprise. Mais par rapport au sommet de 5594,77 dollars le 29 janvier de cette année, il a déjà chuté de plus de 17 %.

Dans un contexte de reprise des hostilités au Moyen-Orient et d’aggravation des risques mondiaux, pourquoi l’or, considéré comme une valeur refuge, a-t-il soudainement perdu de sa vigueur ?

Choc “éclair” inattendu

Le 19 mars, la chute intrajournalière de l’or spot a atteint 5 %, tandis que celle de l’argent spot a atteint 10 %, ce qui dépasse largement les attentes du marché.

La veille, la Réserve fédérale américaine (Fed) avait terminé une réunion de politique monétaire de deux jours.

“Étant donné que l’or et l’argent avaient déjà connu une correction significative en janvier, et que le jour de la fin de la réunion de mars la baisse de l’or était limitée, nous pensions initialement que le prix de l’or avait déjà intégré une anticipation de resserrement monétaire accrue”, explique Li Zhao, responsable de la recherche en allocation d’actifs chez China International Capital Corporation, à《中国新闻周刊》. Ce qui a été inattendu, c’est qu’après la fin de la réunion, le lendemain, l’or et l’argent ont de nouveau connu une chute importante en une seule journée.

Li Zhao indique que la cause principale de ce “crash éclair” réside dans le fait que, depuis mars, la communication des principales banques centrales mondiales est globalement hawkish (favorable au resserrement). Lors de la réunion FOMC du 18 mars, Powell a déclaré qu’il ne souhaitait pas continuer à baisser les taux avant une amélioration de l’inflation. Par conséquent, le marché a renforcé l’attente d’un report de la baisse des taux jusqu’en 2026, ce qui a resserré la liquidité en dollars et exercé une pression sur le prix de l’or.

Le 19 mars, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre ont également tenu des réunions de politique monétaire hawkish. La cohérence des politiques monétaires mondiales, plutôt restrictive, a été le déclencheur de la chute de l’or.

Concernant ce “crash éclair”, le stratège senior de Huaxia Fund, Chen Yanbing, ajoute que, en raison de l’ampleur excessive de la hausse précédente, de la spéculation intense et de la détérioration de la structure des positions, la vulnérabilité intrinsèque du marché s’est concentrée et a été libérée. Lorsqu’un événement négatif a été déclenché, les fonds ont rapidement réalisé des profits, entraînant une liquidation rapide.

“L’or a connu une forte hausse ces dernières années, et selon les modèles d’évaluation, son prix actuel est nettement supérieur à son prix d’équilibre, ce qui le rend plus sensible aux mauvaises nouvelles et réduit sa capacité à jouer un rôle de refuge lors de cette crise”, explique Li Zhao.

Impact du conflit USA-Iran

Le conflit entre les États-Unis et l’Iran a éclaté le 28 février. Sous l’effet de l’aversion au risque, le 2 mars, le prix spot de l’or XAU a brièvement atteint 5419 dollars par once. Ensuite, le prix de l’or a fortement diminué, franchissant à nouveau la barre des 5000 dollars par once le 16 et le 18 mars, et continue de fluctuer depuis.

“Dans le contexte de la crise géopolitique persistante au Moyen-Orient, le prix de l’or a successivement franchi des seuils importants, ce qui dépasse largement les attentes de nombreux investisseurs”, indique Chen Yanbing. La cause immédiate est que la situation dans le Golfe persique continue de faire monter les prix du pétrole, alimentant les inquiétudes inflationnistes.

Sous l’effet de ces inquiétudes inflationnistes, après la réunion de la Fed en mars, les attentes de baisse des taux cette année ont considérablement diminué, passant d’environ deux baisses prévues à une seule, et la date de la baisse pourrait être repoussée de juin à septembre. En tant qu’actif sans rendement, l’or en subit naturellement la pression.

“Par conséquent, la logique d’investissement dans l’or a temporairement cédé la place à la dynamique du dollar et à la liquidité du marché, entraînant une tendance de hausse à la baisse”, explique Chen Yanbing. Il précise que la propriété refuge de l’or n’est pas inconditionnelle : elle couvre le risque de défaillance de crédit et d’inflation incontrôlée, mais pas celui du resserrement de la liquidité ou de la déflation.

Le marché présente aussi d’autres inquiétudes. “L’impact psychologique de cet événement géopolitique sur le marché est bien moindre que celui de la confiscation des actifs russes en 2022. Lorsque l’indice du dollar remonte, la logique du pétrodollar se rétablit, et les fonds tendent à privilégier le dollar comme valeur refuge”, ajoute-t-elle.

“Contrairement à l’intuition, le conflit géopolitique n’est pas un catalyseur puissant pour le prix de l’or”, souligne Qian Wei, chef économiste et stratège en actifs globaux chez CITIC Construction Investment. En analysant les grands conflits liés au Moyen-Orient dans l’histoire, il a constaté qu’un mois avant l’éclatement du conflit, la probabilité d’une hausse du prix de l’or était élevée, avec une hausse moyenne d’environ 4 %. Mais trois mois après le début du conflit, la tendance du prix de l’or était très variable, sans tendance claire à la hausse, et la probabilité de baisse dans le mois suivant était même plus élevée, avec une tendance moyenne à la baisse.

Il indique qu’en se référant aux valeurs extrêmes de baisse du prix de l’or après la guerre Iran-Irak, il reste encore environ 5 % de potentiel de baisse.

Quelle suite pour le marché ?

Li Zhao estime que l’évolution de la situation géopolitique, les données sur l’inflation et la politique de la Fed restent des risques majeurs pour le marché de l’or.

Son équipe a modélisé différents scénarios en fonction de l’évolution du conflit USA-Iran. Si la situation s’intensifie nettement, l’or, en tant que dernier refuge, pourrait monter. Si la tension diminue, l’attente d’un relâchement de l’inflation et d’une baisse des taux par la Fed pourrait également favoriser la hausse de l’or.

En revanche, si la situation reste inchangée, avec un conflit à faible intensité entre les deux pays, et si les inquiétudes liées à la stagflation persistent, le marché pourrait temporairement faire pression sur l’or. “Mais d’après l’expérience du conflit Russie-Ukraine, même dans ce scénario, l’or pourrait d’abord baisser puis rebondir”, ajoute-t-il.

“Nous pensons que le marché haussier de l’or n’est pas terminé, et que nous entrons peut-être dans une période favorable à l’accumulation”, conclut Li Zhao. Son équipe a analysé les schémas historiques autour de cinq grands sommets de l’or, et a constaté que la fin d’un marché haussier est généralement causée par deux facteurs : la fin de la politique d’assouplissement de la Fed ou l’entrée dans une phase de resserrement, ou une amélioration globale de l’économie américaine ou mondiale, avec une inflation en baisse et une croissance en hausse.

“Actuellement, la principale préoccupation des investisseurs est le risque de resserrement de la Fed”, pense-t-il. Il estime que la montée de l’inflation cette année est probablement temporaire, et que l’inflation aux États-Unis pourrait redescendre au second semestre, tandis que la politique accommodante de la Fed pourrait perdurer. L’économie américaine n’a pas encore atteint un point de retournement complet. “Par conséquent, le marché haussier de l’or pourrait encore durer un certain temps.”

Cependant, en tenant compte des facteurs comme la possible surchauffe de l’inflation américaine dans les prochains mois, les changements dans la gouvernance de la Fed, la communication du nouveau président de la Fed, ou les risques résiduels liés à la géopolitique, le prix de l’or pourrait continuer à fluctuer dans un avenir proche d’un à deux mois.

Chen Yanbing indique qu’en analyse technique, la déviation du prix de l’or par rapport à la moyenne mobile de 200 jours a dépassé 40 %, bien au-delà du seuil d’alerte historique de 24 %. Selon la logique historique, dans un marché haussier stable, lorsque cette déviation revient en dessous de 20 %, le mouvement du prix devient plus sain.

“L’or ne monte pas indéfiniment, il ne faut pas jouer aveuglément la volatilité à court terme”, avertit-elle. Elle conseille aux investisseurs particuliers, s’ils utilisent des ETF or à faibles frais, de limiter leur exposition à 5-10 % de leur patrimoine investissable, de ne pas acheter à tout prix en haut, et de ne pas surcharger leurs positions.