Les Fed stationne les troupes sans bouger, les "aigles" parlent - Comment la décision de la Réserve fédérale perturbe l'allocation des actifs de classe

La décision de la Fed en mars, très attendue, a finalement été annoncée.

Dans la nuit du 19 mars, heure de Beijing, la Réserve fédérale a annoncé maintenir la fourchette cible des taux d’intérêt fédéraux entre 3,5 % et 3,75 %. Cependant, que ce soit par le maintien de la position d’attentisme du président Powell ou par la révision à la hausse des prévisions d’inflation pour 2026, cela ajoute beaucoup d’incertitude sur la trajectoire de baisse des taux cette année, provoquant une chute collective des marchés américains et une correction notable du prix de l’or international.

Combien de fois la Fed pourra-t-elle encore réduire ses taux cette année ? Quel est le risque de stagflation aux États-Unis ? À ce sujet, plusieurs intervenants ont indiqué au Journal de la Sécurité Chinoise que la hausse importante des prix du pétrole pourrait-elle réellement freiner la trajectoire de baisse des taux de la Fed, cela dépend principalement de si cette hausse prolongée entraînera une augmentation significative des anticipations d’inflation à moyen et long terme. En matière d’allocation d’actifs, il faut privilégier la gestion des fluctuations et l’acceptation des probabilités, en investissant dans des secteurs comme l’énergie, la finance et les biens de consommation essentiels, qui disposent de capacités de tarification et de flux de trésorerie stables ; l’or subit une pression à court terme, mais cela ne modifie pas la tendance à moyen et long terme optimiste.

L’inquiétude de stagflation pèse sur les attentes de baisse des taux

Concernant cette décision de la Fed de maintenir les taux inchangés, le marché s’attendait déjà à une telle position : d’un côté, le conflit au Moyen-Orient a entraîné une forte hausse des prix du pétrole, alimentant les inquiétudes sur une reprise de l’inflation aux États-Unis ; de l’autre, la croissance économique américaine reste relativement robuste, ce qui a conduit le marché à estimer que la Fed adopterait une position d’attentisme à court terme.

D’après les résultats de la réunion de mars, la Fed a commencé à prendre en compte la situation au Moyen-Orient et la hausse des prix du pétrole dans ses décisions. À ce sujet, le chef analyste macroéconomique de Cinda Securities, Jie Yunliang, pense que la Fed est globalement en phase d’observation prudente : « La déclaration de la réunion mentionne l’impact de la situation au Moyen-Orient, mais indique que ‘l’évolution de la situation au Moyen-Orient reste incertaine pour l’économie américaine’ ; les membres ont légèrement revu à la hausse leurs prévisions d’inflation PCE pour cette année et l’année prochaine, ainsi que leur prévision de croissance du PIB, ce qui montre que leur scénario de référence est que la hausse des prix du pétrole entraînera une légère augmentation de l’inflation, sans pour autant provoquer une stagflation. »

Pour la Fed, qui a pour double mission de favoriser l’emploi et de stabiliser les prix, la situation de l’emploi est un autre facteur clé influençant sa trajectoire de taux. Selon Zhang Yu, économiste en chef de Huachuang Securities, la reprise du marché de l’emploi américain n’est pas encore solide, mais l’inflation pourrait augmenter de manière significative sous l’effet de la hausse des prix du pétrole, ce qui accentue les inquiétudes du marché quant à une stagflation aux États-Unis. Face à ce dilemme, la Fed pourrait devoir choisir le moindre mal. À l’avenir, la hausse prolongée des prix du pétrole pourrait-elle réellement freiner la baisse des taux ? La clé réside dans la possibilité que cette hausse entraîne une augmentation notable des anticipations d’inflation à moyen et long terme.

Selon Dong Zhongyun, économiste en chef d’AVIC Securities, pour la décision de la Fed, l’impact actuel des prix du pétrole internationaux est devenu un facteur d’incertitude dominant, passant d’un simple paramètre à une variable déterminante. Si le conflit persiste et maintient les prix du pétrole à un niveau élevé, la Fed pourrait se retrouver en situation de stagflation, avec une pression inflationniste qui retarderait une baisse des taux, voire l’annulerait, tout en risquant une récession économique qui pousserait la Fed à adopter une politique accommodante. « L’incertitude autour de l’évolution du conflit géopolitique fait que la hausse des prix du pétrole international exerce une double pression sur la consommation et l’emploi, ce qui complique la trajectoire de politique de la Fed. »

Le prix du pétrole pourrait devenir un facteur déterminant

L’apparition de ces inquiétudes ne signifie pas nécessairement que la Fed échouera à réduire ses taux cette année. Selon le « dot plot » publié par la Fed dans la nuit du 19 mars, la trajectoire de taux reste inchangée avec une baisse prévue en 2026 et 2027, mais le nombre de membres anticipant aucune baisse cette année ou l’année prochaine a augmenté, ce qui indique un resserrement des attentes de politique accommodante.

Lors des interviews, tous les intervenants s’accordent à dire que l’évolution du prix du pétrole international est devenue la variable principale qui détermine le rythme de la politique de la Fed, et que les anticipations d’inflation influenceront largement ses décisions futures.

« Étant donné que le marché de l’emploi nécessite encore une baisse des taux pour soutenir la reprise, si le conflit au Moyen-Orient se calme et que les prix du pétrole diminuent progressivement, la logique de baisse des taux de la Fed sera plus fluide, avec deux ou trois baisses possibles dans la seconde moitié de l’année ; si les prix restent élevés mais que les anticipations d’inflation à moyen et long terme restent stables, la Fed pourrait continuer à réduire ses taux malgré la pression d’une reprise inflationniste », explique Zhang Yu.

En analysant les perspectives de l’évolution des prix du pétrole, Dong Zhongyun prévoit deux scénarios : si les prix restent durablement au-dessus de 90 dollars le baril, l’économie américaine pourrait entrer dans une phase de « stagflation-like », avec des risques d’inflation et de chômage en hausse simultanément, ce qui limiterait fortement la marge de manœuvre de la Fed, qui pourrait être contrainte de recourir à une baisse passive des taux ; si les prix chutent brièvement vers 80-85 dollars le baril, la Fed se concentrera alors sur l’inflation de base et l’emploi, et pourrait prévoir une seule baisse préventive en septembre ou décembre pour contrer le ralentissement économique.

Gérer la volatilité tout en acceptant les probabilités

Le sentiment de recherche de sécurité sur les marchés extérieurs s’est également propagé en Chine. Le 19 mars, le marché A-share a connu une correction notable, notamment dans les secteurs des métaux précieux, de l’acier et des ressources. Face à ces incertitudes, comment les investisseurs devraient-ils ajuster leur allocation d’actifs pour se couvrir contre les risques ?

« Dans un contexte d’incertitude géopolitique persistante, de décalage dans la trajectoire de baisse des taux de la Fed et de volatilité accrue, la gestion d’actifs doit passer d’une simple recherche de tendance à une gestion équilibrée entre contrôle de la volatilité et acceptation des probabilités », conseille Dong Zhongyun. Il recommande aux investisseurs de réduire leur exposition aux secteurs à forte valorisation comme la croissance et d’augmenter leur allocation dans les secteurs de valeur, tels que l’énergie, la finance et les biens de consommation essentiels, qui offrent une meilleure rentabilité et une stabilité des flux de trésorerie. Par ailleurs, il suggère de positionner en amont des actifs à haut potentiel, notamment ceux ayant subi des corrections profondes et intégrant déjà une forte valorisation négative.

Selon Jie Yunliang, analyste macroéconomique de Cinda Securities, dans un contexte de hausse prolongée des prix du pétrole et de risques accrus d’inflation importée, trois classes d’actifs sont favorisées : d’abord, avec la transmission des coûts à la chaîne de production, les prix agricoles devraient augmenter au second semestre ; ensuite, la conjonction de la narrative anti-inflation et de la réindustrialisation mondiale pourrait bénéficier à l’industrie lourde ; enfin, la réforme du marché des facteurs, notamment la réforme du système électrique en Chine, pourrait entraîner une hausse des prix et une récupération des profits dans le secteur des services publics.

Face à l’aggravation du conflit au Moyen-Orient, l’or, traditionnellement considéré comme une valeur refuge, a vu ses prix chuter au lieu de monter. À 21h10, heure de Beijing, le prix du contrat à terme sur l’or COMEX et le prix spot de l’or à Londres ont tous deux dépassé 4600 dollars l’once.

Pour expliquer cette correction, Zhang Yu indique que d’une part, cela pourrait résulter de l’attente de baisse des taux de la Fed qui s’est rapidement refroidie, ainsi que du rebond marqué du dollar américain ; d’autre part, la baisse de la tolérance au risque a entraîné un choc de liquidité. Cependant, cette correction à court terme ne remet pas en cause la tendance haussière à moyen et long terme : « La période actuelle, marquée par une reconstruction de l’ordre mondial sans précédent depuis un siècle, incite à augmenter la part de l’or dans le portefeuille d’actifs, ce qui peut considérablement améliorer le profil risque-rendement de l’ensemble. »

Concernant les actifs comme les actions américaines ou les obligations américaines, susceptibles d’être directement influencés par les variations des taux de la Fed, le chef analyste stratégique de China Galaxy Securities, Yang Chao, estime que la hausse du taux d’intérêt central et la hausse du risque de prime exercent une pression sur la valorisation des actions américaines. Les secteurs de l’énergie et des ressources y sont relativement favorisés, tandis que la volatilité des secteurs de croissance s’accroît. Quant aux obligations, sous l’effet de la dégradation des anticipations de baisse des taux et de la révision à la hausse des anticipations d’inflation, les taux à court terme restent élevés, tandis que le taux central à long terme augmente.