Après les résultats, Marvell est-il un achat, une vente ou équitablement valorisé ?

Marvell Technology MRVL a publié ses résultats du quatrième trimestre fiscal le 5 mars. Voici l’analyse de Morningstar sur les résultats et l’action de Marvell.

Principaux indicateurs Morningstar pour Marvell Technology

• Estimation de la juste valeur

  : 130,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note de l’avantage concurrentiel économique Morningstar

  : Étroit

• Note d’incertitude Morningstar

  : Élevée

Ce que nous pensons des résultats du quatrième trimestre fiscal de Marvell Technology

Marvell a annoncé de solides résultats pour le quatrième trimestre fiscal et a fourni des perspectives encore meilleures, avec une hausse pour 2027 et 2028. En 2027 (année civile 2026), Marvell prévoit 11 milliards de dollars de ventes (croissance de 30 %), suivi de 15 milliards en 2028 (croissance de 40 %).

Pourquoi c’est important : Marvell bénéficie fortement des dépenses robustes dans les centres de données et l’IA grâce à son portefeuille de puces de connectivité et de calcul. Nous le voyons comme étant bien diversifié dans les réseaux, l’optique et les puces IA personnalisées (XPUs), gagnant des parts de marché et croissant rapidement à moyen terme.

• La direction a été claire en fournissant une guidance explicite sur deux ans, que nous jugeons crédible. Les rumeurs de marché ont circulé au cours de l’année dernière concernant d’éventuelles pertes de parts de marché pour Marvell, mais nous nous concentrons sur ses résultats solides et son exécution que nous anticipons continuer.
• Marvell connaît une croissance rapide (42 % en 2026) grâce aux tendances séculaires dans les dépenses dans les centres de données. Nous prévoyons une pénétration accrue des XPUs personnalisés chez de grands clients IA comme AWS et Microsoft, ainsi qu’une augmentation du contenu optique dans les centres de données au cours des cinq prochaines années.

En résumé : Nous relevons notre estimation de la juste valeur pour Marvell, bénéficiant d’un avantage étroit, à 130 $ par action, contre 120 $, pour intégrer une guidance optimiste sur deux ans que nous jugeons crédible. Les actions ont augmenté d’environ 15 % après la clôture, mais nous anticipons encore un potentiel de hausse significatif pour les investisseurs.

• Notre valorisation implique un multiple de 22 fois les bénéfices de 2028 (année civile 2027), alors que le marché l’évalue à 15 fois. Nous voyons cette valorisation faible implicite du marché comme suggérant une croissance faible après les deux prochaines années, ce qui contraste avec notre vision d’une croissance continue des dépenses dans les centres de données.
• Concernant les rumeurs de perte de parts de marché pour l’XPU de Marvell chez AWS — nous pensons que le marché ignore la dynamique multisourcing, et nous ne prévoyons pas de perte significative de parts à ce stade. De plus, les XPUs représentent une exposition minoritaire par rapport à l’activité optique de Marvell, où il détient sa meilleure position concurrentielle.

Estimation de la juste valeur pour Marvell Technology

Avec sa note de 4 étoiles, nous estimons que l’action Marvell est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de la juste valeur à long terme de 130 $ par action, ce qui implique un multiple de 33 fois le bénéfice ajusté de 2027 et un multiple de 10 fois le chiffre d’affaires, avec un rendement en flux de trésorerie libre de 2 %. Par rapport à nos estimations pour le bénéfice ajusté de 2028, notre valorisation implique un multiple de 21 fois. Le principal moteur de notre valorisation est la croissance des revenus des centres de données.

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Note d’avantage concurrentiel économique

Nous attribuons à Marvell un avantage concurrentiel étroit. Selon nous, Marvell détient des actifs incorporels dans la conception de puces réseau qui lui permettent de rester à la pointe et de défendre sa position face à une concurrence bien capitalisée, tout en bénéficiant de coûts de changement. Nous prévoyons que Marvell réalisera des rendements excédentaires sur le capital investi, plus probablement qu’improbable, au cours des 10 prochaines années.

Pour nous, les actifs incorporels dans la conception de puces réseau prennent la forme d’une expertise en ingénierie, tant en conception de silicium qu’en intégration avec du matériel complémentaire et des topologies de réseau client, résultat de décennies de développement, de dépenses en R&D et de relations clients établies. Selon nous, les milliards de dollars de R&D cumulée de Marvell au cours de la dernière décennie ont créé un portefeuille de propriété intellectuelle différenciée, à partir duquel elle peut concevoir des solutions sur mesure ou semi-sur mesure pour une multitude d’applications et de clients.

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Solidité financière

Nous prévoyons que Marvell se concentrera sur la génération de flux de trésorerie libre à moyen terme, et nous ne nous inquiétons plus de son levier financier. En janvier 2026, la société disposait de 2,6 milliards de dollars en liquidités et de 4,5 milliards de dollars de dettes totales. Nous anticipons que Marvell restera endettée mais remboursera sa dette à mesure qu’elle arrivera à échéance. Nous prévoyons que la génération de flux de trésorerie libre de la société augmentera rapidement grâce à une croissance forte du chiffre d’affaires, atteignant 2 milliards de dollars en 2027 et près de 5 milliards annuellement d’ici la fin de la décennie, contre 1,4 milliard en 2026 (réel).

Nous pensons que Marvell financera ses obligations et ses investissements organiques avec ses flux de trésorerie, tout en disposant de suffisamment de liquidités pour racheter des actions en plus de son dividende modeste mais stable. Marvell dispose également d’une ligne de crédit renouvelable de 750 millions de dollars en cas de crise de liquidité.

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Risque et incertitude

Nous attribuons une note d’incertitude élevée à Marvell. La société est fortement concentrée sur les dépenses dans les centres de données, ce qui génère une forte croissance mais aussi une grande sensibilité au rythme des investissements dans ces centres. Bien que nous anticipions une croissance à long terme solide, un ralentissement ou une pause dans ces investissements pourrait constituer un risque important pour les résultats et la valorisation de Marvell.

Nous prévoyons que Marvell continuera à faire face à une concurrence accrue sur ses marchés finaux, de la part de concurrents bien capitalisés. Notre valorisation suppose que Marvell pourra défendre ses parts actuelles face à des géants comme Broadcom, Cisco et Nvidia. Nous supposons également que Marvell pourra continuer à surpasser ses marchés finaux grâce à la croissance séculaire des puces IA personnalisées et à l’augmentation du contenu optique dans les centres de données. Si Marvell ne parvient pas à se défendre efficacement contre ses rivaux plus importants, sa croissance pourrait en souffrir.

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Optimistes MRVL

• La position forte de Marvell dans les puces optiques et son activité croisée de puces personnalisées offrent une base solide pour l’infrastructure IA générative, ce qui devrait stimuler une croissance élevée.
• La forte rentabilité non-GAAP de Marvell reflète, selon nous, un pouvoir de fixation des prix protégé par un avantage concurrentiel.
• Nous pensons que la large gamme de commutateurs, processeurs et puces optiques de Marvell lui offre de nombreuses opportunités de ventes croisées et de gains de parts.

Pessimistes MRVL

• Marvell est nettement plus petite que des concurrents comme Broadcom et Nvidia, ce qui risque de limiter ses investissements pour suivre ces géants.
• La forte concentration de Marvell dans les centres de données la rend très sensible au rythme des dépenses dans ce secteur. Un ralentissement ou une correction pourrait réduire sa croissance et sa valorisation.
• Marvell est souvent acquéreur, ce qui comporte le risque de s’étendre excessivement ou de payer trop cher à l’avenir, diluant ainsi la valeur pour les actionnaires.

Cet article a été compilé par Rachel Schlueter.