Penghui Energy: La hausse des créances clients soutient la croissance élevée, l'expansion de la capacité malgré une utilisation insuffisante

Penghui Energy (300438) est un fabricant de batteries et un fournisseur de solutions d’énergie de stockage intégrées. Les produits principaux de l’entreprise sont les batteries de stockage, ainsi que les batteries de consommation et de propulsion. Sur la période de rapport (2023-2024 et les trois premiers trimestres de 2025), Penghui Energy a réalisé un chiffre d’affaires de 6,932 milliards de yuans, 7,961 milliards de yuans et 7,581 milliards de yuans, avec une croissance annuelle d’environ 35 % au premier trimestre de 2025. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève respectivement à 43 millions de yuans, -252 millions de yuans et 115 millions de yuans, la société prévoyant un bénéfice net de 170 à 230 millions de yuans pour 2025.

Selon “Finance China”, bien que le chiffre d’affaires de Penghui Resources ait connu une certaine croissance, cette dernière a été largement alimentée par une forte hausse des comptes clients, ce qui a également entraîné une augmentation notable des pertes de dépréciation des contrats. Par le passé, la société affichait des niveaux de profitabilité faibles et volatils, avec une stabilité encore à améliorer. En dépit d’une faible utilisation de la capacité de production, la société continue de lever des fonds pour étendre ses capacités, ce qui soulève des risques de surcapacité.

Risques liés à la forte croissance

Penghui Energy indique dans ses documents de demande que ses performances passées ont été solides et en rapide expansion. Le chiffre d’affaires est passé de 6,933 milliards de yuans en 2023 à 7,961 milliards en 2024, soit une croissance de 14,8 %. Cette tendance s’est accélérée en 2025, avec un chiffre d’affaires de 7,581 milliards de yuans sur les neuf premiers mois, en hausse de 34,2 % par rapport à la même période de l’année précédente, avec une croissance de plus de 50 % pour les batteries de stockage. La société attribue cette croissance à une forte demande du marché et à une expansion réussie de ses activités.

Penghui Energy divise ses revenus en deux catégories : batteries et autres. Les batteries se subdivisent en batteries de stockage, batteries de consommation et batteries de propulsion. Sur la période de rapport, le chiffre d’affaires des batteries de stockage s’élève à 3,842 milliards, 4,647 milliards et 441 millions de yuans, représentant respectivement 55,4 %, 58,4 % et 63,9 % du total. Les batteries de consommation et de propulsion ont généré 2,865 milliards, 3,124 milliards et 25,51 millions de yuans, soit 41,3 %, 39,2 % et 33,7 %. Ces deux catégories représentent plus de 95 % du chiffre d’affaires de l’entreprise, le reste étant négligeable.

En réalité, la croissance du chiffre d’affaires provient principalement des batteries de stockage, tandis que celles de consommation et de propulsion progressent lentement, voire connaissent une croissance négative.

Selon les informations divulguées, les principaux clients de Penghui Energy incluent des intégrateurs de systèmes de stockage, des fabricants de produits électroniques de consommation, des fabricants d’outils électriques, de dispositifs mobiles légers et des utilisateurs industriels. Les cinq principaux clients ne représentent pas plus de 30 % du chiffre d’affaires à chaque période, indiquant une faible concentration client.

Cependant, les comptes clients de Penghui Energy ont rapidement augmenté. À la fin de chaque période de rapport, le solde des comptes clients, y compris les factures à recevoir et les comptes à recevoir, s’élevait respectivement à 1,983 milliard, 3,206 milliards et 4,327 milliards de yuans. Les comptes à recevoir s’élèvent à 1,654 milliard, 2,601 milliards et 3,23 milliards de yuans. Bien que le chiffre d’affaires des trois premiers trimestres de 2025 ait atteint un nouveau sommet, les comptes à recevoir ont également atteint un record historique, avec une croissance plus rapide.

Au 31 décembre de chaque année, la rotation des comptes clients et des factures à recevoir est de 139, 137 et 152 jours. Les pertes de dépréciation des actifs financiers et contractuels s’élèvent respectivement à 0,34 milliard, 1,06 milliard et 1,13 milliard de yuans. Avec l’augmentation du solde des comptes clients, les pertes de dépréciation d’actifs ont considérablement augmenté, passant de 0,25 milliard au premier trimestre de 2024 à une valeur nettement plus élevée en 2025.

Faible utilisation des capacités sans expansion prévue

Penghui Energy indique que l’entreprise dispose déjà d’une implantation mondiale avec des technologies avancées. Elle possède neuf bases de production numériques à Guangzhou, Zhuhai, Zhumadian, Changzhou, Vietnam, etc. À la fin septembre 2025, ces sites disposent d’une capacité annuelle de 28,7 GWh (calculée sur une base de huit heures de travail par jour). La société a expédié 14,6 GWh de batteries de stockage, 4 GWh de batteries de propulsion et de consommation, pour un total de 18,6 GWh.

Cependant, la capacité n’est pas encore pleinement utilisée. Selon le rapport annuel 2024, à la fin de 2024, la capacité de batteries lithium-ion s’élève à 7,514 milliards d’Ah, avec une capacité en construction de 167 millions d’Ah, une production de 4,893 milliards d’Ah, et un taux d’utilisation de 68,39 %.

Ce faible taux d’utilisation s’accompagne d’une marge brute faible. Sur la période de rapport, la marge brute de l’entreprise était de 12,7 %, 7,5 % et 12,6 %, et celle du premier trimestre de 2025 n’est pas revenue au niveau de 2023.

De plus, le prix moyen par wattheure a diminué chaque trimestre, passant de 0,9 yuan, 0,5 yuan à 0,4 yuan. Avant 2020, avec l’amélioration des technologies de fabrication, le coût des cellules de batteries de stockage en Chine a continuellement baissé. Cependant, entre 2020 et 2022, en raison de l’explosion des applications en aval et de la hausse des prix des matières premières, le coût des cellules a fortement augmenté, avant de chuter en 2023. Penghui Energy, manquant d’économies d’échelle, a été fortement impactée. Entre 2020 et 2024, ses bénéfices nets attribuables aux actionnaires ont fluctué considérablement, passant de 53 millions à 180 millions, puis 620 millions, puis 43 millions, avec une perte de 324 millions en 2024.

Selon ses documents de demande, Penghui Energy prévoit d’utiliser une partie des fonds levés pour construire, moderniser et étendre ses installations de production, renforcer ses capacités de R&D en technologie de batteries et systèmes de stockage, ainsi que pour des investissements stratégiques, acquisitions et soutenir sa croissance à long terme.

Cependant, la concurrence dans ce secteur devient de plus en plus féroce. Les principaux acteurs sont CATL (300750), BYD (002594) et EVE Energy (300014). CATL prévoit un chiffre d’affaires de 62,44 milliards de yuans pour ses systèmes de batteries de stockage en 2025. BYD et EVE Energy n’ont pas encore publié leurs résultats annuels, mais EVE Energy a réalisé 7,069 milliards de yuans de revenus pour ses batteries de stockage au troisième trimestre 2025, avec une expédition de 48,41 GWh. Selon les données de 2024, Penghui Energy a expédié 10,7 GWh de batteries de stockage, représentant une part de marché mondiale de 3,6 %, se classant neuvième. Au troisième trimestre 2025, ses expéditions atteignent 14,6 GWh, mais la société reste loin des leaders mondiaux.

Depuis 2025, CATL, EVE Energy et d’autres ont choisi d’ouvrir leur capital à Hong Kong pour lever des fonds et étendre leurs capacités. Dans ce contexte, la faible rentabilité de Penghui Energy soulève la question de savoir si elle sera attractive pour les investisseurs.

Actuellement, toutes les entreprises du secteur continuent d’augmenter leurs capacités. Selon la base de données de l’industrie CESA sur les applications de stockage, entre janvier et juin 2025, 236 projets d’expansion de capacité ont été annoncés, signés, en construction ou en production, avec un investissement total de 487,013 milliards de yuans et une capacité annuelle prévue de 1700,636 GWh. La plus grande capacité annuelle provient des nouveaux projets de batteries lithium-ion, avec 1124,7 GWh, suivis par les projets d’intégration de systèmes avec 271,1 GWh. Il est donc probable que Penghui Energy, poursuivant ses levées de fonds pour l’expansion, devra faire face à un défi d’utilisation de capacité insuffisante.