Le "roi Ning", qui a encaissé 722 milliards, a-t-il d'autres histoires à raconter ?

Source | 伯虎财经（bohuFN）

Auteur | KaiKai

Récemment, CATL a présenté un bilan « magnifique », prouvant une fois de plus que seul lui peut battre « Ning Wang ».

En 2025, CATL a réalisé un chiffre d’affaires de 423,7 milliards de yuans, en hausse de 17 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 72,2 milliards de yuans, en hausse de 42 %, atteignant ainsi des niveaux historiques records.

Plus important encore, par rapport aux performances de 2024 « avec des bénéfices sans croissance du chiffre d’affaires », CATL a brisé les inquiétudes du marché quant à la pérennité de sa croissance. Son activité de batteries pour véhicules électriques continue de croître rapidement, et la « seconde courbe » des systèmes de stockage d’énergie accélère également sa progression.

Mais justement, cette fiche de performance presque sans défauts révèle une certaine dissonance. Selon certains médias, le bénéfice de 722 milliards de yuans réalisé l’an dernier par CATL dépasse la somme des profits des 13 constructeurs automobiles cotés en A-share.

Le secteur des véhicules électriques voit sa croissance ralentir, alors que CATL, fournisseur en amont de batteries, semble vivre dans un autre univers parallèle — « Ning Wang » a gagné à plate couture, mais ne sera-t-il pas « trop haut pour ne pas craquer » ?

01 CATL n’a pas d’adversaire

Voyons d’abord pourquoi CATL peut atteindre de tels « sommets ».

En 2025, CATL a inversé la tendance de baisse de la croissance du chiffre d’affaires en 2024, atteignant un nouveau sommet avec un chiffre d’affaires dépassant pour la première fois 4000 milliards de yuans. Par ailleurs, sa capacité à générer des profits s’est renforcée, avec un bénéfice annuel de 722 milliards de yuans.

(Source : Rapport financier 2025 de CATL)

Les activités de batteries pour véhicules électriques et de stockage d’énergie constituent les « double moteurs » de la performance de l’entreprise.

Commençons par le secteur des batteries pour véhicules électriques : en 2025, CATL a vendu 541 GWh de batteries, en hausse de 41,85 %. Le chiffre d’affaires global s’élève à 3165 milliards de yuans, en hausse de 25,08 %, représentant 74,7 % du chiffre d’affaires total, restant ainsi le « ballast » de CATL.

Selon les données de SNE Research, en 2025, la part de marché mondiale de CATL dans l’utilisation de batteries pour véhicules électriques est de 39,2 %, en tête pour la neuvième année consécutive. Sur le marché intérieur, la part atteint 43,42 %, tandis que la part à l’étranger a également progressé à 30 %.

D’une part, la hausse des prix des batteries au lithium oblige les fabricants à anticiper leurs stocks. En 2025, le prix annuel des matières premières clés, le carbonate de lithium, est passé de 70 000-80 000 yuans/tonne au troisième trimestre à 80 000-100 000 yuans/tonne au quatrième trimestre, poursuivant sa flambée cette année.

En novembre dernier, le président de Xpeng, He Xiaopeng, a déclaré en réponse à la pénurie de batteries que « moi et tous nos fournisseurs de batteries avons déjà bu ». Des rumeurs circulent selon lesquelles plusieurs acheteurs de constructeurs automobiles auraient « bloqué la porte » du bureau de vente de CATL pour réserver en avance leur capacité de production.

À la fin 2025, le passif contractuel de CATL s’élevait à 49,2 milliards de yuans, en hausse de 77 % sur un an. Ce n’est pas la limite de ses contrats, mais celle de sa capacité de production, qui a atteint un taux d’utilisation de 96,9 % en 2025.

D’autre part, la croissance continue du marché des véhicules électriques est un moteur clé pour CATL.

Selon SNEResearch, en 2025, les ventes mondiales de véhicules électriques atteignent 21,47 millions d’unités, en hausse de 21,5 %. Bien que la croissance du marché intérieur ait ralenti ces dernières années, le nombre de nouvelles voitures vendues en 2025 augmente encore de 28,2 % par rapport à l’année précédente.

Il est également notable que la part de marché mondiale de CATL a augmenté de 1,2 point de pourcentage en 2025, ce qui signifie que ses revenus ne croissent pas seulement avec le marché global, mais qu’elle gagne aussi des parts face à ses concurrents étrangers, avec une croissance de 17,5 % du chiffre d’affaires à l’étranger l’an dernier.

En ce qui concerne le stockage d’énergie, en 2025, la vente de batteries de stockage atteint 121 GWh, en hausse de 29,13 %, avec un chiffre d’affaires de 62,44 milliards de yuans, en hausse de 8,99 %, inversant la tendance de déclin de 2024 et complétant la « deuxième jambe » de CATL.

Selon SNE Research, en 2025, la part de marché mondiale de CATL dans le stockage d’énergie est de 30,4 %, avec une livraison en hausse continue depuis 5 ans, la plaçant en tête mondiale.

Ce secteur, initialement considéré comme un « storytelling » par beaucoup, a vu une ruée de capitaux, intensifiant la guerre des prix. Lors du Congrès mondial du stockage d’énergie 2025, Zeng Yuqun, président de CATL, a déclaré que le prix des systèmes de stockage avait chuté d’environ 80 % en trois ans, et que certains appels d’offres étaient déjà très en dessous du coût de production.

Cependant, la marge brute du stockage d’énergie (26,71 %) dépasse celle des batteries pour véhicules électriques (23,84 %). La position de marché et la technologie avancée de CATL sont les principales raisons pour lesquelles elle peut éviter de « perdre de l’argent pour gagner des parts ».

De plus, l’IA donne un nouvel élan à l’industrie, rendant les systèmes de stockage très fiables et durables, créant de nouvelles opportunités pour cette « seconde courbe » de croissance.

02 Elle gagne plus que tout le secteur automobile

Au cours de l’année écoulée, que ce soit en termes de chiffre d’affaires, de profits, de parts de marché ou de rentabilité, CATL a présenté un bilan impeccable. Pas étonnant que les internautes disent que ses seuls adversaires sont… lui-même.

Et CATL ne se contente pas de gagner beaucoup, elle sait aussi garder son argent.

À la fin 2025, ses liquidités et actifs financiers de transaction totalisent 392,5 milliards de yuans, et elle a annoncé un plan de dividendes : 69,57 yuans par 10 actions (taxes comprises), pour un total de près de 1000 milliards de yuans de dividendes cumulés.

(Source : Rapport financier 2025 de CATL)

Que représente cette somme ? Selon des estimations, le bénéfice de CATL en 2025 dépasse la somme des profits des 13 constructeurs automobiles cotés en A-share, dont les plus rentables, Great Wall Motors et SAIC, ont un bénéfice net d’environ 9 milliards de yuans.

En comparant deux données, l’écart devient encore plus évident : en 2025, la marge bénéficiaire du secteur automobile chinois n’est que de 4,1 %, le plus bas en dix ans ; tandis que la marge brute de CATL atteint 26,27 %, proche de son sommet historique.

Cela soulève une question intéressante : alors que le secteur des VE entre dans une phase de concurrence sur le stock, avec une guerre des prix inévitable, comment CATL parvient-elle à gagner encore plus ? Comment évite-t-elle d’être emportée par les cycles du marché ?

En réalité, les constructeurs automobiles ne veulent pas toujours « travailler » pour CATL.

Ces dernières années, une vague de « dé-nification » du secteur automobile a émergé, avec plusieurs constructeurs cherchant à développer leurs propres batteries, à trouver un second fournisseur, ou à créer des coentreprises pour réduire leur dépendance à CATL. Par exemple, Li Auto, Xpeng, Leapmotor ont déjà largement introduit des fournisseurs secondaires ou tertiaires ; GAC a même dissous sa coentreprise avec CATL pour se lancer dans l’autoproduction.

Mais malgré cela, CATL reste le « premier choix » de la majorité des constructeurs.

L’année dernière, la livraison de l’i6 de Li Auto a été retardée à cause de problèmes d’approvisionnement en batteries. Plusieurs versions de cette histoire circulent : certains disent que CATL privilégie ses grands clients, ce qui limite la capacité de Li Auto, d’autres que Li Auto pousse ses clients à choisir des batteries Xingwangda pour réduire les coûts.

Quelle que soit la vérité, il semble que les constructeurs et les utilisateurs préfèrent acheter les batteries de CATL.

Cela signifie que la croissance de CATL est alimentée par une demande de marché forte. Mais l’effet de « l’effet du gagnant » — le fait que le plus fort devient encore plus fort — est la clé pour qu’elle continue à creuser l’écart avec ses concurrents.

D’abord, CATL est profondément intégré dans tout l’écosystème des nouvelles énergies. En amont, elle s’implique dans l’exploitation minière via des participations et des coentreprises ; en aval, elle verrouille ses clients par la création de coentreprises et d’alliances stratégiques.

De plus, CATL a redéfini les standards industriels avec ses technologies CTP/CTC, notamment en permettant de supprimer directement le pack batterie grâce à la technologie CTC, renforçant ainsi l’indispensabilité de son écosystème.

Dans ce contexte, CATL peut utiliser ses coûts d’approvisionnement plus stables pour compenser les fluctuations du marché, créant ainsi un cercle vertueux : « coûts faibles — choix des clients — expansion des échelles — coûts encore plus faibles », permettant à l’entreprise de continuer à bénéficier des effets d’échelle.

Ensuite, sa rentabilité stable et ses flux de trésorerie abondants lui permettent de réinvestir dans la R&D, consolidant ainsi sa barrière technologique. En 2025, ses investissements en R&D atteignent 22,1 milliards de yuans, en hausse de 20 %, avec un pourcentage record.

L’année dernière, CATL a lancé une série de nouvelles batteries : la deuxième génération de batteries superchargeables Shenxing, la batterie à double noyau Xiaoyao, la batterie hybride avancée, etc. La demande pour ces nouvelles batteries s’est pleinement activée, profitant non seulement de la croissance du secteur, mais aussi des avancées technologiques.

Enfin, la stabilité de l’offre de capacité est essentielle. Avec des fonds solides et des commandes stables, « Ning Wang » a aussi la confiance pour continuer à étendre ses capacités. Selon la direction, la capacité en construction atteint 321 GWh, capable de répondre à la demande croissante liée à l’IA et au stockage d’énergie, tout en accélérant l’élimination des capacités obsolètes et inefficaces, et en renforçant sa position dominante dans la chaîne d’approvisionnement mondiale.

Comparer CATL à ses concurrents, ceux qui sont moins chers ou moins stables, relève presque de l’impossible. La « triangle impossible » — être meilleur, moins cher et plus stable en même temps — est la véritable profondeur de la barrière de CATL.

03 L’incertitude suspendue

Mais cette barrière apparemment parfaite est-elle vraiment sans défaut ?

Deux défis potentiels ne doivent pas être ignorés : d’une part, ses avantages concurrentiels actuels pourraient être remis en question par de nouvelles variables ; d’autre part, comment maintenir cette croissance ?

Examinons d’abord ces variables.

Un est la question géopolitique, qui pourrait bouleverser la stratégie mondiale de CATL, notamment l’expansion de ses sites de production et de sa chaîne d’approvisionnement.

Par exemple, en février cette année, le ministère minier du Zimbabwe a soudainement annoncé la suspension des exportations de lithium brut et de concentré de lithium. Bien que CATL ait déjà globalisé sa chaîne d’approvisionnement, dans un contexte géopolitique turbulent, les imprévus peuvent survenir plus rapidement.

Un autre enjeu est la compétition sur la voie technologique. L’année dernière, la controverse autour des batteries solides n’a pas cessé. Avant toute percée technologique, chaque fabricant reste prudent dans ses investissements, mais d’autres technologies émergent aussi, avec une « floraison » simultanée.

Par exemple, BYD a récemment lancé la deuxième génération de batteries en lames et la technologie de charge rapide associée, permettant de charger de 10 % à 70 % en seulement 5 minutes à température ambiante ; NIO a construit près de 3800 stations de changement de batteries, et le « mode de changement » rivalise avec la technologie des batteries solides pour gagner du temps.

Si l’on regarde sur le long terme, une technologie pourrait soudain « percer » et bouleverser l’avantage actuel de CATL. La question est : pourra-t-elle y faire face ?

En ce moment, le marché intérieur des NEV en Chine connaît une croissance faible, ce qui exerce une pression sur « Ning Wang ». Malgré sa première place en 2025, sa part de marché a reculé de 1,67 point de pourcentage par rapport à 2024 (45,09 %), ce qui en fait la deuxième plus grande baisse parmi les 15 premiers.

Ainsi, ces dernières années, CATL a activement élargi et amélioré son écosystème, tentant de recréer un « Ning Wang ».

D’une part, elle étend sa présence mondiale, de l’usine en Hongrie à la chaîne en Indonésie, du centre de R&D en Europe aux collaborations technologiques en Amérique du Nord, tentant d’atténuer l’impact de la géopolitique par la « localisation ».

D’autre part, elle se transforme d’un simple fournisseur de batteries en un fournisseur de solutions énergétiques intégrées. Outre le déploiement du mode de changement de batteries, le recyclage des batteries devient une étape stratégique pour créer un cycle fermé « production-usage-recyclage-reproduction ».

En 2025, si le revenu de ses matériaux et activités de recyclage diminue, leur marge brute de 27,27 % et la croissance significative du volume de recyclage indiquent qu’un cycle « production-usage-recyclage » est en train de se mettre en place.

Grâce au mode de changement de batteries, CATL transforme ses revenus de « vente unique » en revenus de service à long terme, incluant la gestion de la durée de vie des batteries et le recyclage secondaire, offrant ainsi un potentiel de croissance et de profitabilité plus large, tout en atténuant le ralentissement du marché des NEV.

Au-delà, CATL explore aussi la low altitude, la robotique, l’énergie zéro carbone, etc. Bien que ces « troisième courbes » ne génèrent pas encore de revenus significatifs à court terme, elles plantent les graines de sa transformation future.

Dans l’ensemble, ce bilan 2025 agit comme un miroir, révélant la puissance de CATL tout en exposant ses inquiétudes. Car, la puissance et l’anxiété vont souvent de pair : plus on monte haut, plus le vent souffle fort.

Yuan Yuqun a dit un jour que l’humanité vivait une révolution énergétique, passant de l’exploration et l’exploitation des énergies fossiles à la collecte d’énergie dans les parcs éoliens et les centrales solaires, puis à leur stockage dans des batteries.

Chaque changement d’époque recèle de nouvelles opportunités, à celui qui saura courir vite et saisir ces chances.

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