Le cours de l'action s'effondre de 70%, les employés de Yanghe sont "piégés"

Vente | Damo Finance

Autrefois lancé pour motiver les employés, le plan d’actionnariat a aujourd’hui piégé profondément les employés de Yanghe Shares (002304.SZ).

Le 9 mars, Yanghe Shares a publié un communiqué indiquant que le premier plan d’actionnariat pour les cadres clés se terminerait le 10 septembre 2026. Après cette date, si aucune extension n’est effectuée, le plan sera automatiquement résilié.

Ce plan d’actionnariat pour les cadres a été lancé en 2021, à une période où l’industrie des spiritueux était en pleine croissance. Yanghe Shares souhaitait renforcer la motivation des employés par l’actionnariat, améliorer le mécanisme de rémunération et d’évaluation, attirer et retenir des talents de qualité, et aligner les intérêts des actionnaires, de l’entreprise et des employés, tout en renforçant la cohésion de l’équipe de gestion et la compétitivité de l’entreprise.

Selon le communiqué, Yanghe Shares a utilisé ses actions rachetées précédemment comme incitation à l’actionnariat, au prix de 103,73 yuans par action. Moins de 5100 personnes ont participé à ce plan, couvrant près de trois membres du personnel de Yanghe Shares, y compris l’ancien président Zhang Liandong, l’ancien PDG Zhong Yu, l’actuel président exécutif Liu Huashuang, ainsi que d’autres cadres supérieurs. Au total, ces employés ont souscrit à 9,1184 millions d’actions, représentant 0,61 % du capital total de l’entreprise, pour un montant total d’environ 1 milliard de yuans.

Le 9 septembre 2021, ces actions ont été transférées sur un compte dédié au plan d’actionnariat. Ce jour-là, le prix de l’action Yanghe a clôturé à 141,33 yuans, soit une plus-value de plus de 36 % par rapport au prix de souscription.

Cependant, les employés n’ont pas pu encaisser immédiatement cette plus-value. Le communiqué indique que la période de blocage du plan est de 24 mois, avec une durée de vie de 36 mois. Yanghe a également fixé des objectifs de performance : en 2021 et 2022, le chiffre d’affaires devait augmenter de 15 % en glissement annuel. Après la fin de la période de blocage et la réalisation des objectifs, les droits sur les actions seraient distribués aux bénéficiaires.

En termes de résultats, Yanghe a réussi à atteindre ses objectifs de performance. En 2021, le chiffre d’affaires s’élevait à 25,35 milliards de yuans, en hausse de 20,14 %, et en 2022, il atteignait 30,11 milliards, en hausse de 18,76 %. Le 10 septembre 2023, après 24 mois de blocage, les employés ont pu choisir de percevoir leurs gains.

Mais à ce moment-là, le prix de l’action Yanghe n’était plus aussi élevé qu’il y a deux ans, clôturant à 121,29 yuans par action, soit une plus-value d’environ 17 % par rapport au prix de souscription de 103,73 yuans, puis il a continué à baisser. Au 11 mars de cette année, le prix de l’action était tombé à 51,31 yuans, avec une capitalisation boursière d’environ 773 milliards de yuans. Par rapport au sommet de 224 yuans en 2021, le prix actuel a chuté de plus de 70 %.

Depuis la mise en place du plan d’actionnariat, Yanghe a distribué plusieurs dividendes, avec un montant d’environ 16,05 yuans par action. En déduisant ces dividendes, la valeur actuelle des investissements des employés dans le plan montre une perte moyenne d’environ 40 %.

C’est peut-être pour cette raison que de nombreux employés de Yanghe n’ont pas encore réalisé leurs gains, et que le plan a été prolongé deux fois. Au 9 mars de cette année, le plan détenait encore 6,3791 millions d’actions, représentant 0,42 % du capital total.

Il est à noter que Yanghe n’est pas la seule entreprise de spiritueux à avoir lancé un tel plan. Wuliangye, Shuijingfang, Jinhui Liquor, Laobaigan Liquor et d’autres entreprises ont également mis en place des plans similaires.

Certaines de ces entreprises, ayant lancé leur plan d’actionnariat plus tôt, ont déjà permis à leurs employés de réaliser des gains lors des pics de prix, empochant de gros profits. Par exemple, Wuliangye a lancé son plan en 2015, avec un prix d’émission de 21,64 yuans par action. En décembre 2023, 2 413 employés avaient transféré 21,06 millions d’actions à leur compte de titres, lorsque le prix de l’action avait dépassé 125 yuans.

En revanche, pour celles ayant lancé leur plan autour de 2021, certains employés sont encore piégés. Par exemple, Shuijingfang a transféré 695 700 actions à son compte dédié en novembre 2021, représentant 0,14 % du capital, à un prix de 55 yuans par action, alors que le prix de l’action ce jour-là était de 118,85 yuans, soit une décote de plus de 50 %. Par la suite, le prix de l’action a également chuté globalement, et en mai dernier, à l’expiration de la période de validité du plan, le prix était inférieur à 55 yuans, laissant 129 200 actions non encore liquidées.

Le secteur des spiritueux en difficulté

Au lieu de profiter de l’essor, le plan d’actionnariat a plutôt piégé les employés, révélant la morosité générale du secteur des spiritueux.

En 2025, l’industrie des spiritueux connaît une profonde correction. Au troisième trimestre de l’année dernière, parmi 18 entreprises cotées en Bourse dans le secteur, seules Guizhou Maotai et Shanxi Fenjiu ont maintenu leur croissance de revenus, la majorité enregistrant une baisse de chiffre d’affaires et de bénéfices nets.

Par exemple, Wuliangye, deuxième du secteur, a vu ses revenus du troisième trimestre chuter de moitié, et son bénéfice net attribuable à la société mère a plongé de plus de 65 %. Yanghe a vu ses revenus reculer de 29,01 % au troisième trimestre, avec une perte de 369 millions de yuans, devenant une des rares grandes entreprises à enregistrer une perte. Au quatrième trimestre, la situation de pression du secteur ne s’est pas améliorée.

En janvier de cette année, sept entreprises ont publié leurs prévisions de résultats pour 2025, toutes en forte baisse. Parmi elles, Yanghe, Tianyoude, Jinzhi Liquor, Shunxin Agriculture et Jiugui Liquor ont toutes enregistré des pertes au dernier trimestre.

En tant que leader du secteur du whisky de Suzhou, Yanghe a atteint un sommet en 2023, avec un chiffre d’affaires de 33,126 milliards de yuans et un bénéfice net dépassant 10 milliards. Mais par la suite, ses performances ont commencé à décliner. Au second semestre 2025, l’entreprise a enregistré deux trimestres consécutifs de pertes, avec un déficit estimé entre 1,45 et 1,86 milliard de yuans au dernier trimestre.

Face à la pression sur ses résultats et son cours de bourse, la stratégie de dividendes élevés adoptée par certaines entreprises commence aussi à s’essouffler. En août 2024, Yanghe a annoncé que, de 2024 à 2026, le total des dividendes annuels ne serait pas inférieur à 70 % du bénéfice net attribuable à la société mère, et ne serait pas inférieur à 7 milliards de yuans. Mais face à la forte baisse des résultats en 2025, Yanghe a rapidement ajusté sa politique de dividendes, fixant le montant total des dividendes annuels à au moins 100 % du bénéfice net, supprimant la règle des 7 milliards de yuans minimum.

Pour trouver de nouvelles voies durant cette période de crise, de nombreuses entreprises de spiritueux cherchent à se transformer. Selon un rapport de Guotai Securities, lors des assemblées de distributeurs de plusieurs grandes entreprises en 2026, il apparaît que les leaders du secteur mettent davantage l’accent sur l’adéquation entre l’offre et la demande, ainsi que sur l’équilibre prix-volume, ou adoptent des objectifs de croissance modérée ou à faible croissance par étape.

Selon un rapport de CITIC Securities, les grandes marques de spiritueux commencent à mieux engager les consommateurs, les entreprises du centre du secteur réduisent leurs prix pour maintenir l’équilibre entre volume et prix, tandis que les entreprises en fin de chaîne arrêtent leur production ou liquidant leurs stocks. La stratégie centrée sur le « consommateur » et la coordination des canaux devrait devenir la principale force concurrentielle dans le prochain cycle du secteur, nécessitant que les entreprises améliorent progressivement leur capacité à attirer, servir et exploiter les scénarios clients.