Partages d'Yinlun "transformation" : expansion continue, comptes clients élevés et forte pression financière ; trois années consécutives de baisse des bénéfices nets de la cible d'acquisition

Vente : Institut de recherche des sociétés cotées de Sina Finance

Auteur : Hao Xian

Le 16 mars, Yinlun Co. a publié un communiqué annonçant les dernières avancées dans l’acquisition de Shenlan Co. Le 13 mars 2026, les 20 actionnaires originaux, dont Hong Xuxuan, ont transféré leurs actions de Shenlan Co. au nom de la société. Actuellement, Yinlun détient 43,22 % des actions de Shenlan Co.

L’activité principale de Yinlun dépend fortement de l’industrie automobile. Avec le ralentissement progressif de la croissance dans le domaine des véhicules électriques, la concurrence sectorielle s’intensifie, et la croissance des activités traditionnelles ralentit. La société considère désormais le refroidissement liquide comme une troisième courbe. Cette acquisition vise principalement à renforcer sa présence dans le secteur du refroidissement liquide.

Cependant, le bénéfice net de Shenlan Co. a connu trois années consécutives de baisse, tout en étant confrontée à un taux élevé de comptes clients à recevoir. Après une expansion continue, Yinlun fait également face à une forte proportion de comptes à recevoir, ce qui exerce une pression sur ses liquidités. La réussite de cette acquisition à atteindre ses objectifs reste incertaine.

Bénéfice net en baisse pour trois années consécutives, comptes à recevoir élevés

L’acquisition a débuté le 27 novembre 2025, lorsque le conseil d’administration de Yinlun a approuvé un projet d’investissement externe, acceptant d’utiliser 132,57 millions de yuans de ses fonds propres pour acquérir plus de 55 % des actions de Shenzhen Shenlan Electronics Co., Ltd. (ci-après « Shenlan Co. »).

Après cette opération, Yinlun détient 43,22 % de Shenlan Co., et prévoit de poursuivre avec une augmentation de capital pour atteindre une majorité absolue.

En termes d’activité, Yinlun se concentre principalement sur les échangeurs de chaleur, la climatisation automobile et d’autres produits de gestion thermique, ainsi que sur les systèmes d’échappement après-traitement, avec un focus sur les véhicules électriques, à carburant, et les machines non routières. Shenlan Co. se spécialise dans la conception et la fabrication de contrôleurs de chauffage, ventilation et climatisation (CVC), ainsi que de variateurs de fréquence dans les domaines industriel, des communications et de stockage d’énergie. Selon des rapports de courtiers, Shenlan a déjà lancé des solutions de refroidissement liquide pour centres de données, notamment des systèmes à plaques froides et immersifs, avec une expansion prévue dans ce secteur.

Avec le développement de l’industrie de l’IA, le marché mondial du refroidissement liquide accélère. Selon IDC, en 2024, le marché chinois des serveurs à refroidissement liquide atteindra 2,37 milliards de dollars, en hausse de 67 % par rapport à l’année précédente. La croissance annuelle composée (CAGR) de 2024 à 2029 est estimée à 46,8 %, dépassant 16,2 milliards de dollars en 2029.

Ce secteur en forte croissance attire de nombreux acteurs, dont des entreprises établies comme InVik, Shengling Environment, GaoLan Co., ainsi que Yinlun, qui s’est lancé dans le refroidissement liquide via la gestion thermique. Pour Yinlun, l’acquisition de Shenlan Co. constitue une étape pour renforcer sa division refroidissement liquide, mais comporte aussi des risques.

Shenlan Co. est une société cotée sur le marché NEEQ, avec un chiffre d’affaires modeste. En 2024, son chiffre d’affaires s’élevait à 71,52 millions de yuans, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 17,76 millions. Depuis 2023, ses bénéfices ont chuté trois années de suite, principalement en raison du cycle sectoriel défavorable, de la faiblesse de la croissance des revenus, de la rigidité des coûts, et du recul des revenus exceptionnels.

Shenlan doit également faire face à une forte concentration de clients et à un taux élevé de comptes à recevoir. Au premier semestre 2025, les cinq principaux clients représentaient 31,85 % du chiffre d’affaires, tandis que les comptes à recevoir s’élevaient à 15,15 millions de yuans, soit 49 % du chiffre d’affaires, avec un taux de recouvrement de seulement 80 %. La rotation des comptes à recevoir a augmenté, passant de 63,86 à 91,21 jours.

Il est important de noter que cette acquisition ne comporte pas d’engagements de performance. Au 30 juin 2025, la valeur totale des actifs de Shenlan, évaluée selon la méthode du revenu, s’élevait à 193 millions de yuans, avec une plus-value de 112 millions, soit un taux d’appréciation de 139,21 %. Si les résultats futurs de Shenlan ne répondent pas aux attentes, le risque de dépréciation est à surveiller.

Expansion continue, comptes à recevoir et stocks élevés

Ces dernières années, Yinlun a poursuivi une stratégie d’expansion. Depuis 2020, la société a planifié la construction de plusieurs usines à l’étranger, notamment au Mexique, aux États-Unis, en Suède, en Pologne, en Inde et en Malaisie, avec des centres de R&D et de production. La croissance en Chine se poursuit également.

En août 2025, Yinlun a annoncé un investissement supplémentaire de 150 millions de yuans pour renforcer ses capacités à Shanghai, principalement pour établir une filiale en Thaïlande. En novembre 2025, l’acquisition de Shenlan Co. a été annoncée. En décembre, Yinlun a indiqué qu’il allait injecter 378,15 millions de yuans dans Sichuan Yinlun New Energy Thermal Management System Co., Ltd., pour la construction d’un centre de fabrication intelligent dans le sud-ouest de la Chine, et environ 268,85 millions de yuans dans Shanghai Yinlun Investment Co., Ltd., pour financer une nouvelle filiale au Mexique.

Cette expansion soutient la croissance des résultats, mais augmente aussi la proportion de comptes à recevoir et de dettes. Au troisième trimestre 2025, le total des comptes à recevoir s’élevait à 5,655 milliards de yuans, représentant 51 % du chiffre d’affaires. La forte concentration des clients dans l’industrie automobile, notamment les constructeurs de véhicules électriques, explique en partie cette situation, avec des délais de paiement plus longs. La croissance des revenus à l’étranger, notamment dans le secteur automobile, contribue également à cette hausse.

Les pertes de dépréciation sur créances s’élevaient à 45,88 millions de yuans au troisième trimestre 2025. Par ailleurs, les stocks ont atteint 2,574 milliards de yuans, avec un risque de dépréciation également à surveiller.

Du point de vue de la trésorerie, le flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles au premier trimestre 2025 était de 700 millions de yuans, avec un taux de recouvrement de seulement 76,69 %. La société dispose de 2,209 milliards de yuans en liquidités, mais ses dettes à court terme s’élèvent à 2,89 milliards, ce qui rend la trésorerie inférieure aux dettes à court terme. Même en incluant les actifs financiers de transaction, la liquidité reste à peine équivalente à ses dettes à court terme. La société fait face à une pression financière importante en raison de son expansion continue.

Yinlun dépend fortement de l’industrie automobile, avec 87,32 % de ses revenus au premier semestre 2025 provenant des véhicules de tourisme, commerciaux et non routiers. La croissance rapide de ces dernières années, notamment grâce à la pénétration des véhicules électriques en Chine, a soutenu ses résultats. Cependant, avec le ralentissement de la croissance dans le secteur des véhicules électriques, la concurrence s’intensifie, et la croissance des activités traditionnelles ralentit. En 2024, le chiffre d’affaires des véhicules commerciaux et non routiers a diminué de 7,52 %, et au premier semestre 2025, il n’a augmenté que de 3,89 %. La division des véhicules de tourisme reste le principal moteur de croissance, mais sa marge brute est inférieure à celle des véhicules commerciaux.

Face à cette situation, Yinlun a commencé à investir dans le secteur de l’énergie numérique, comprenant le refroidissement liquide pour centres de données, le stockage d’énergie, la recharge et décharge de batteries, ainsi que l’économie de l’altitude.

Pour Yinlun, cette expansion continue a en partie soutenu la hausse de son cours de bourse, qui a augmenté de plus de 130 % depuis le début 2025. Les dirigeants et cadres ont également réalisé des ventes pour réduire leur participation. Cependant, la part des revenus issus des secteurs du numérique et de l’énergie reste faible, représentant seulement 6,92 milliards de yuans au premier semestre 2025, soit environ 9,66 %. La capacité de la société à transformer ses investissements massifs en résultats concrets reste à suivre.

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