Fulliwang's aggressive expansion ambitions at odds with its cash generation capacity? Plans to raise 1 billion through capital increase, previous fundraising projects fell far short of expectations

Vente : Sina Finance Institut de Recherche des Sociétés Cotées

Texte / Summer Insect Studio

Point de vue principal : Dans un contexte où l’entreprise connaît une « augmentation du chiffre d’affaires sans augmentation des bénéfices », une détérioration continue de la trésorerie opérationnelle, et une pression importante sur le remboursement à court terme, une expansion encore plus agressive est-elle en décalage avec sa capacité de génération de fonds ? La croissance élevée du chiffre d’affaires semble « gonflée » artificiellement, la structure financière est fragile, et des investissements massifs pourraient aggraver ses risques opérationnels et financiers. Il est à noter que l’entreprise prévoit une augmentation de capital, mais le projet financé par la précédente émission de obligations convertibles progresse lentement et reste loin des attentes. La rationalité de cette nouvelle levée de fonds et sa capacité à absorber la nouvelle capacité de production suscitent des doutes.

Récemment, Fuliwang a publié ses résultats annuels 2025, montrant une caractéristique de « forte croissance du chiffre d’affaires mais faible croissance des bénéfices ». Les données indiquent que l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 1,972 milliard de yuans en 2025, en hausse de 53,46 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 55,21 millions de yuans, en hausse de 1,26 %.

L’entreprise a également publié simultanément un plan d’augmentation de capital. Selon l’annonce, elle prévoit de lever jusqu’à 1,022 milliard de yuans (incluant cette opération), dont le montant net après déduction des frais sera destiné à des projets clés de fabrication de composants métalliques de haute précision, à la R&D de composants métalliques pour robots intelligents, et à renforcer la trésorerie.

Il est particulièrement préoccupant que le projet précédent financé par obligations convertibles, « Fabrication intelligente de composants métalliques de précision à Nantong », n’ait pas atteint ses attentes et soit toujours en construction. Avec cette nouvelle levée de 1 milliard de yuans, comment l’entreprise compte-t-elle absorber cette capacité supplémentaire ? Pourquoi continuer à financer une expansion capitale alors que le projet précédent n’est pas encore terminé ?

L’expansion de capacité agressive peut-elle être absorbée ? La croissance du chiffre d’affaires semble « gonflée »

Le projet principal de cette augmentation de capital de 1 milliard de yuans concerne la fabrication de composants métalliques de haute précision. Selon les informations, ce projet prévoit un investissement de 743 millions de yuans, visant à acheter des terrains, construire de nouvelles usines et acquérir des équipements de haute technologie pour augmenter la capacité de production de composants métalliques MIM, améliorer l’efficacité, et renforcer la présence dans le domaine des robots intelligents. L’objectif est de produire en masse des pièces telles que des engrenages planétaires miniatures, des articulations de bras robotisés, etc., pour saisir les opportunités du marché des robots intelligents. Une fois achevé, ce projet permettra à l’entreprise de répondre rapidement aux besoins clients, de diversifier sa croissance, d’améliorer sa rentabilité et sa résilience, et d’assurer un développement durable à long terme.

Il est évident que l’entreprise met beaucoup l’accent sur le domaine des robots intelligents, mais quelle est la véritable contribution de cette activité ?

Le projet d’augmentation de capital sera réalisé par la filiale en propriété exclusive Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. (ci-après « Suzhou Fuliwang »), située à Kunshan, Suzhou, au sud de Songnan Road, côté est de Huangpu River.

Il est à noter qu’en janvier 2025, l’entreprise a publié une annonce indiquant qu’elle envisageait de créer une filiale, Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou), pour investir dans un « centre de R&D et de production de composants métalliques de haute précision ». Ce projet, d’un investissement de 1 milliard de yuans, devrait produire des supports et bases pour Huawei (25 000 unités/an), des écrans de smartphones (5 millions d’unités/an), des fils guides pour angioplastie (800 millions d’unités/an), des composants pour drones (1,35 million d’unités/an), des disques de friction en acier (43 millions d’unités/an), des pièces injectées médicales (16 millions d’unités/an), et des aimants pour produits 3C (200 millions d’unités/an). La majorité de ces composants appartiennent à la catégorie 3C.

En réalité, en plus des dépenses en capital mentionnées ci-dessus, avec cette nouvelle opération, l’investissement total s’élève à environ 2,5 milliards de yuans.

Le projet de fabrication intelligente de composants métalliques à Nantong, avec un investissement prévu de 1 milliard de yuans, a déjà reçu 690 millions de yuans via l’émission d’obligations convertibles « Fuli Convertible Bonds », dont 120 millions de yuans issus de fonds excédentaires d’une première émission publique. En septembre 2025, l’entreprise a annoncé qu’elle investirait dans un projet de traitement thermique de haute qualité pour fils de haute technologie, avec un investissement total d’environ 500 millions de yuans, dont 300 millions pour les actifs fixes (équipements d’environ 200 millions, terrains et bâtiments environ 100 millions).

Face à ces investissements importants, la trésorerie de l’entreprise est limitée. Fin 2025, la trésorerie disponible s’élève à 484 millions de yuans, alors que la dette à court terme dépasse déjà 500 millions. La dette à long terme s’élève à 526 millions de yuans.

Il est à noter que, malgré une forte croissance du chiffre d’affaires ces dernières années, la rentabilité est faible. Le taux de marge nette est passé de 17,92 % en 2022 à seulement 2,52 % en 2025.

Plus inquiétant encore, la croissance du chiffre d’affaires pourrait être « gonflée » artificiellement, car la trésorerie et le chiffre d’affaires ne sont pas alignés, et la trésorerie a connu une baisse continue ces dernières années. Selon le système d’alerte Eagle Eye, au cours des trois derniers rapports annuels, le chiffre d’affaires a connu une croissance continue (6,99 %, 29,6 %, 53,46 %), tandis que le flux de trésorerie opérationnel net a chuté fortement (-27,73 %, -67,21 %, -78,82 %), montrant une divergence persistante entre chiffre d’affaires et flux de trésorerie.

Les projets précédents en construction et la lenteur des obligations convertibles : faut-il craindre une dépréciation d’actifs ?

En réalité, le projet précédent financé par obligations convertibles n’a pas atteint ses attentes.

En 2023, l’entreprise a émis des obligations convertibles, dont le principal projet, la fabrication intelligente de composants métalliques à Nantong, devait être opérationnel en décembre 2024. La projection de revenus pour ce projet était basée sur le prix moyen de vente de produits similaires, en tenant compte du marché et des ventes prévues. À pleine capacité, le chiffre d’affaires prévu était de 1,133 milliard de yuans.

Cependant, à la fin 2024, seulement 55,44 % des fonds levés (3,83 milliards de yuans) ont été dépensés, et le projet est toujours en construction, sans encore atteindre la capacité de production.

Au 30 juin 2025, 73,12 % des fonds ont été utilisés, et à la fin 2025, ce taux est de 80,62 %. La progression étant très lente en seulement six mois, on peut se demander pourquoi le projet a tant tardé, et si des risques de dépréciation des actifs existent.

L’entreprise indique que le « projet de fabrication intelligente de composants métalliques à Nantong » devrait atteindre son état opérationnel prévu en juin 2026, avec la mise en service progressive des équipements, ce qui permettra d’augmenter la capacité.

Le secteur principal est-il affecté par le cycle industriel ? La production fluctue-t-elle ?

Depuis sa création, Fuliwang s’est concentrée sur la R&D, la fabrication et la vente de composants métalliques de précision, principalement pour les secteurs 3C, automobile, outils électriques, etc. Les produits se divisent en composants 3C, automobiles, outils électriques, autres industries, matériaux de coupe et fils à haute résistance. Selon le procédé, on distingue ressorts de précision, ressorts spéciaux, ressorts enroulés, pièces estampées, pièces MIM, pièces usinées, connecteurs, conduits de toit ouvrant, etc.

En 2025, le chiffre d’affaires s’élève à 1,972 milliard de yuans, dont 1,37 milliard pour les composants 3C, représentant près de 70 % du total, ce qui constitue la base de l’entreprise.

En termes de volume, la production de composants 3C a été très volatile : 783 millions d’unités en 2022, 584 millions en 2023, et 865 millions en 2024.

Ce fluctuation semble liée à la conjoncture du secteur électronique grand public. Selon Canalys, en 2025, les expéditions mondiales de smartphones ont augmenté de 2 % à 1,246 milliard d’unités ; celles des PC ont progressé de 9,2 % à 279,5 millions ; les wearables ont augmenté de 8 % à 208 millions, et les TWS de 7 % à 355 millions. La demande étant soutenue, le revenu de la division composants 3C a augmenté de 72,8 % par rapport à l’année précédente. La société indique également que ses pièces pour wearables ont connu une croissance continue, avec un partenariat avec de grands clients pour de nouveaux modèles d’écouteurs, avec une livraison totale d’environ 550 millions d’unités.

Mais la question est : cette dynamique pourra-t-elle se maintenir en 2026 ?

Après une croissance positive en 2025 pour les smartphones, PC, wearables et TWS, plusieurs institutions prévoient une segmentation du marché en 2026 : les grands appareils (smartphones, PC) seront freinés par la hausse des prix de la mémoire et la faiblesse de la demande macroéconomique, entraînant une forte baisse des expéditions ; en revanche, les wearables et TWS continueront de croître, offrant des opportunités pour certains fournisseurs de composants.

Selon Omdia, IDC et autres, après une légère reprise en 2025, les expéditions mondiales de smartphones et PC devraient fortement diminuer en 2026, avec une baisse de 7 à 13 % pour les smartphones (11-11,5 milliards d’unités) et de 12 % pour les PC (2,45 milliards). Les données de Canalys indiquent que, en 2025, les expéditions de TWS ont augmenté de 7 %, et IDC prévoit qu’en 2026, elles atteindront 380 millions d’unités, en hausse de 4,7 %, mais avec un ralentissement par rapport à 2025.

En général, le taux de production par rapport aux ventes est un indicateur clé de la correspondance entre la fabrication et la commercialisation. Un taux inférieur à 100 % indique que la production dépasse la vente, ce qui entraîne une augmentation des stocks. On remarque que, pour les composants 3C, le taux de production/vente était supérieur à 100 % en 2022, puis est resté autour de 94 % en 2024 et 2025.

Il est aussi important de noter que le projet d’obligations convertibles a été retardé, et que l’entreprise a attribué ce retard aux fluctuations cycliques du secteur. Dans le rapport annuel 2024, l’entreprise indique que la demande du marché a connu des cycles, et que certains contrats n’ont pas été aussi performants que prévu. Cependant, depuis le premier semestre 2024, la reprise du secteur électronique grand public est évidente, avec une demande en hausse. La société a donc décidé, par prudence, de ralentir la construction des projets et de mieux évaluer la demande pour ses composants métalliques de précision. À la fin 2024, la construction des bâtiments pour le projet Nantong était achevée et en phase de finition, avec certains équipements encore à installer après travaux. Des paiements échelonnés ont été effectués selon les contrats, certains paiements restant à venir.