Hope Sea lance une deuxième tentative pour accéder à la Bourse de Hong Kong, les flux de trésorerie sont sous pression, les dividendes importants de 700 millions avant l'introduction en bourse sont versés à la famille du conseil d'administration

Question à l’IA · Quel est l’impact des dividendes importants avant l’IPO sur la gouvernance ?

( Source de l’image : Visual China )

Blue Whale News, 16 mars — Le 15 mars, le site officiel de la Hong Kong Stock Exchange a indiqué que Hope Sea Inc. (ci-après « Hope Sea ») a soumis son prospectus en vue d’une introduction en bourse sur le marché principal de Hong Kong, avec China Minsheng International comme seul sponsor. La société a initialement déposé son prospectus auprès de la HKEX le 16 juin 2025, puis a soumis une nouvelle demande après l’expiration de la période de 6 mois de validité des documents.

Hope Sea est un fournisseur de services de chaîne d’approvisionnement transfrontalière de composants électroniques, basé dans la zone de coopération Shenzhen-Qianhai, spécialisé dans la fourniture de solutions de chaîne d’approvisionnement transfrontalière pour produits électroniques. Ses activités principales incluent des solutions d’importation, des solutions d’exportation et des services logistiques et d’entreposage. Ses services couvrent plus de 40 secteurs verticaux tels que la communication IoT, les semi-conducteurs, les robots intelligents et les nouvelles énergies.

Selon les données de Frost & Sullivan, en termes de GMV, la société se classe quatrième sur le marché chinois des solutions de chaîne d’approvisionnement transfrontalière pour produits électroniques en 2024, avec une part de marché d’environ 0,64 %. Bien que le secteur soit globalement très fragmenté, avec une part combinée des cinq premiers acteurs de seulement 5,21 %, la société a développé un avantage de spécialisation dans des produits à haute valeur ajoutée comme les circuits intégrés.

La croissance de ses performances dépend de revenus non récurrents, ce qui met sous pression sa trésorerie

Les données du prospectus et des états financiers publics montrent qu’entre 2023 et 2025 (ci-après « période de référence »), Hope Sea a connu une croissance régulière de ses résultats, avec un chiffre d’affaires principal passant de 221 millions de RMB en 2023 à 268 millions en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 10,6 %. En 2023, 2024 et 2025, le chiffre d’affaires s’établit respectivement à 221 millions, 235 millions et 268 millions de RMB, tandis que le bénéfice net correspondant est de 84 millions, 86 millions et 108 millions de RMB, avec des taux de croissance annuels respectifs de -3,89 %, +2,30 % et +26,71 %.

Il est important de noter que la forte augmentation du bénéfice net en 2025 est principalement due à la cession d’un bien immobilier à Hong Kong, générant un gain net de 43,1 millions de RMB, représentant 39,77 % du bénéfice net annuel. En excluant ce gain non récurrent, la marge nette de ses activités principales serait d’environ 24,4 %, nettement inférieure au taux de 40,5 % observé durant la période de référence.

Actuellement, la croissance du bénéfice net de la société dépend fortement de revenus non récurrents et d’activités de gestion de fonds transfrontaliers. Si à l’avenir la société ne parvient pas à obtenir des taux de change préférentiels auprès des banques ou des produits de règlement commercial appropriés, sa rentabilité sera gravement affectée. De plus, après déduction de ces revenus non récurrents, la rentabilité de ses activités principales diminue considérablement. La société doit donc clarifier davantage la durabilité de la profitabilité de ses activités principales.

En termes de composition du chiffre d’affaires, la société tire principalement ses revenus de deux sources : les solutions de chaîne d’approvisionnement et les revenus nets issus de la gestion de fonds transfrontaliers. Ces derniers, stables entre 104 et 112 millions de RMB, représentent entre 41,4 % et 47,6 % du chiffre d’affaires principal, constituant une source importante de profit. Parmi les revenus liés aux solutions de chaîne d’approvisionnement, le secteur de l’entreposage et de la logistique connaît une croissance rapide, avec un taux de croissance annuel composé de 45,3 % sur trois ans, représentant 49 % du chiffre d’affaires en 2025. Les revenus du secteur logistique international sont passés de 0 RMB en 2023 à 0,35 milliard en 2025.

Concernant la trésorerie, entre 2023 et 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles a chuté de manière significative, passant de 2,03 milliards de RMB à 196 millions, soit une baisse de 90,4 % sur trois ans. Cette baisse est principalement liée à l’impact des activités de règlement structuré du commerce, qui exigent que la société dépose des dépôts supérieurs aux montants pouvant être retirés en tant que garanties, ce qui exerce une forte pression sur la trésorerie à court terme. Au 31 décembre 2025, la société disposait de 687 millions de RMB en liquidités et équivalents de liquidités.

Concentration élevée de l’actionnariat, distribution de dividendes de 700 millions avant l’IPO vers la famille du conseil d’administration

Malgré la croissance régulière de ses performances et sa compétitivité dans le secteur, la société présente une concentration croissante de ses clients et fournisseurs, ce qui accroît le risque d’instabilité opérationnelle.

Entre 2023 et 2025, la contribution des cinq principaux clients à son chiffre d’affaires principal est respectivement de 28,8 %, 28,5 % et 32,9 %. La part des achats auprès des cinq principaux fournisseurs est passée de 32,8 % à 41,0 %, avec le fournisseur principal passant de 7,7 % à 14,9 %.

Par ailleurs, la société est détenue à 100 % par la famille de Feng Sujun, Yang Chunkui et leur fille Feng Yang, qui contrôlent la société via un trust familial, constituant une structure de contrôle familiale typique. Le conseil d’administration est également dominé par des membres de la famille, avec deux administrateurs exécutifs : Feng Yang et son épouse Zhang Chenguang. Feng Sujun occupe le poste d’administrateur non exécutif et de président du conseil. Cette structure de propriété pourrait entraîner un manque de contrepoids efficace dans la prise de décision, présentant un risque de gouvernance déficiente.

Il est à noter que Hope Sea a versé des dividendes d’environ 211 millions, 314 millions et 143 millions de RMB en 2023, 2024 et 2025, tous payés respectivement le 1er août 2024, le 17 juin 2025 et le 30 juin 2025. La famille de Feng Sujun contrôlant 100 % des actions de Hope Sea, cela signifie qu’elle a perçu un total de 668 millions de RMB en dividendes sur trois ans.

De plus, la société présente une baisse continue de son ratio de liquidité générale, passant de 1,1 en 2023 à 1,0 en 2025, et une diminution de la valeur nette des actifs, qui est passée de 955 millions à 658 millions de RMB, puis à 724 millions, principalement en raison des importants dividendes versés avant l’introduction en bourse. Entre 2023 et 2025, la société a distribué au total 668 millions de RMB en dividendes, entièrement versés à la famille Feng.

Concernant l’utilisation des fonds levés lors de cette IPO, selon le prospectus, ceux-ci seront principalement destinés à quatre fins : d’abord, augmenter la capacité et l’échelle des services pour améliorer le système de gestion de la chaîne d’approvisionnement ; ensuite, moderniser le système informatique unifié par des mises à niveau matérielles et logicielles et le recrutement de spécialistes IT, afin d’optimiser le système EAS et d’améliorer l’efficacité opérationnelle ; troisièmement, accélérer l’expansion internationale en recrutant des équipes de vente et de marketing locales, en augmentant la capacité des bureaux et des entrepôts, notamment à Singapour ; enfin, renforcer le fonds de roulement et couvrir les usages généraux pour assurer la stabilité des opérations quotidiennes.