Guolian Minsheng : Le gouvernement américain connaîtra-t-il un nouvel arrêt ?

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Source : Vue globale macro de Chuan Yue

En octobre dernier, le record de 43 jours de shutdown du gouvernement américain continue de laisser des traces dans la mémoire, tant sur le plan social que sur celui des marchés. Moins de deux mois plus tard, l’ombre du shutdown plane à nouveau sur les États-Unis. À l’approche de la date d’expiration du projet de loi de financement temporaire du gouvernement fédéral prévu pour fin janvier 2026, deux incidents consécutifs de fusillades par des agents des services de l’immigration et des douanes (ICE) dans le Minnesota ont servi de nouveau catalyseur. Les divergences entre les deux partis concernant le financement du Département de la sécurité intérieure (DHS) et la réforme de l’application des lois par l’ICE se sont encore intensifiées. Le marché anticipe désormais une probabilité de près de 80 % d’un nouveau shutdown, plaçant à nouveau le gouvernement fédéral face à un risque sérieux de fermeture. Quelle est la probabilité que ce shutdown se produise à nouveau, et en quoi ses impacts diffèrent-ils de ceux de la dernière fois ?

Tout d’abord, contrairement au débat de octobre 2025 sur le report de la clause relative à l’assurance maladie, le cœur du différend actuel entre les deux partis porte sur le financement du DHS. Pour éviter un shutdown, le Congrès doit achever l’examen de 12 lois de financement d’ici la fin janvier. À ce jour, six de ces lois ont été adoptées avec succès par les deux chambres ; les six autres, regroupées en un seul paquet, ont été votées par la Chambre des représentants et attendent l’approbation du Sénat, couvrant des domaines clés tels que la sécurité intérieure, la défense, les services financiers, les affaires administratives, le travail, la santé, l’éducation, les transports et le logement.

Il est important de noter que, suite à la persistance des deux fusillades impliquant des agents de l’ICE dans le Minnesota en janvier, le Parti démocrate a clairement indiqué qu’il refusait d’allouer des fonds au DHS dans le cadre des lois de financement concernées, tout en exigeant fermement l’inclusion de clauses limitant les excès de l’ICE, notamment l’interdiction de recherches sans mandat, l’obligation pour les agents de porter en permanence des caméras d’enregistrement, etc. Si les deux partis ne parviennent pas à un consensus sur ces points, cela pourrait directement entraîner un shutdown du DHS et d’autres agences fédérales liées.

Bien que, à court terme, il existe encore une possibilité d’éviter un shutdown total, le temps étant de plus en plus compté, la probabilité que certains départements du gouvernement ferment à nouveau augmente fortement :

Surtout pour le Parti démocrate au Sénat, où l’espace de compromis sur la réforme de l’ICE est limité. Selon le dernier sondage de The Economist, 46 % des Américains soutiennent la suppression de l’ICE, un chiffre qui grimpe à 77 % parmi les électeurs démocrates de base. Nous pensons que la position ferme du Parti démocrate sur la réforme de l’ICE répond précisément aux attentes de ses électeurs clés et des groupes swing importants, consolidant ainsi sa base électorale et accumulant du capital politique en vue des élections de mi-mandat. Par conséquent, leur volonté de faire des concessions pourrait être faible.

Cependant, le Parti démocrate ne souhaite pas non plus assumer seul la pression politique et l’opinion publique en cas de shutdown, et montre une certaine flexibilité dans les négociations. Les sénateurs démocrates ont proposé une solution de compromis : avant la date limite, ils privilégieraient l’examen et l’adoption de cinq autres lois de financement sans controverse, en séparant du reste la loi de financement du DHS, afin de garantir le fonctionnement de 96 % des fonds gouvernementaux et d’éviter la responsabilité principale d’un shutdown. Cette stratégie entre en conflit direct avec la demande du Parti républicain au Sénat, qui souhaite tout faire passer en une seule fois, regroupant les six lois, ce qui réduit encore l’espace de négociation.

Plus crucial encore, même si le Sénat parvient à dépasser ses divergences et à adopter une loi de compromis, le processus législatif reste confronté à un dernier obstacle : la Chambre des représentants est en session de pause cette semaine, et il demeure incertain que les parlementaires puissent revenir à temps pour voter. En résumé, le délai pour que les deux partis franchissent leurs divergences et complètent le processus législatif est désormais compté.

Même si le gouvernement fédéral finit par faire faillite, nous pensons que la durée et l’impact seront probablement moindres qu’en octobre 2025. Comparé à cette période, l’environnement d’exécution des politiques de l’administration Trump est aujourd’hui confronté à de multiples défis : en interne, les controverses autour de l’affaire Cook et des tarifs douaniers persistent ; à l’étranger, les tensions autour du Groenland et la crise iranienne sont difficiles à résoudre. Sous la pression de ces multiples facteurs, l’espace de manœuvre politique s’est considérablement réduit, laissant peu de place à un blocage prolongé sur le financement.

Par ailleurs, la course aux élections de mi-mandat approche, et l’opinion publique devient un facteur clé dans la stratégie des deux partis. Après plusieurs revers lors des élections des gouverneurs régionaux, et face aux protestations nationales déclenchées par la controverse sur l’ICE, la demande d’une réforme de l’ICE s’intensifie. Dans ce contexte, l’administration Trump ne souhaite pas payer un lourd prix politique en insistant pour un financement intégral du DHS, risquant ainsi un shutdown prolongé, ce qui pourrait faire perdre des électeurs swing cruciaux.

En réalité, l’administration Trump a déjà entamé des discussions avec les responsables du Minnesota, acceptant de réduire le nombre d’agents fédéraux dans l’État et de mener une enquête approfondie sur les fusillades, envoyant un signal clair de détente. Nous pensons que cela signifie qu’en dépit d’un shutdown à court terme, il est fort probable que les deux partis parviennent rapidement à un compromis ou repoussent la date limite de négociation, permettant de briser rapidement l’impasse.

Sur cette base, nous estimons que l’impact direct de ce shutdown sur le PIB américain sera relativement limité, mais que le marché doit rester vigilant face à plusieurs risques majeurs :

1. Le retard dans la publication des données, un problème récurrent. Si le shutdown dépasse les prévisions, la publication des données sur l’emploi non agricole prévue la semaine prochaine par le Département du Travail sera probablement reportée, tout comme le rythme de publication des indicateurs clés comme l’IPC, ce qui plongera à nouveau le marché dans un « brouillard » politique dépourvu d’indications essentielles, compliquant la prise de décision.

2. Le risque de siphonage de liquidités au niveau fiscal. Lors du shutdown d’octobre 2025, le solde général du Trésor américain (TGA) a fortement augmenté, ce qui a directement réduit la liquidité dans le système bancaire et freiné la préférence pour le risque.

Le premier trimestre étant traditionnellement la saison fiscale aux États-Unis, le TGA se remplit saisonnièrement. Si le shutdown dure trop longtemps, cela pourrait perturber le processus de remboursement des taxes, désorganiser la libération de liquidités, et affaiblir la liquidité des actifs risqués comme les actions américaines, impactant négativement la dynamique du marché.

En outre, la montée récente des risques internationaux, notamment l’appréciation potentielle du yen, la tension persistante au Moyen-Orient, et la reprise des attentes de modification de la politique tarifaire de Trump, ont renforcé la recherche de sécurité par certains investisseurs. La hausse accélérée des prix des métaux précieux reflète également cette aversion au risque accrue.

En résumé, fondamentalement, la crise récurrente du shutdown du gouvernement américain n’est pas une question d’argent, mais un défi procédural du système politique américain. Lorsqu’un enjeu de politique publique, censé être résolu par une négociation bipartite rationnelle dans l’intérêt général, est utilisé comme une arme politique pour conquérir des électeurs ou obtenir un avantage électoral, la capacité de gouvernance intérieure des États-Unis se dégrade continuellement sous la pression de ces luttes partisanes. Comme nous l’avons indiqué dans notre précédent rapport « La fermeture du gouvernement américain : l’ouverture d’une crise financière », le shutdown d’octobre 2025 n’était qu’un prélude à une série de confrontations. À court terme, tant que la crise des finances publiques persistera, notamment avant la fin des élections de mi-mandat, elle restera une source potentielle de volatilité pour les marchés.

Avertissement de risque : changements majeurs dans la politique commerciale des États-Unis ; diffusion inattendue des tarifs douaniers, entraînant un ralentissement économique mondial supérieur aux prévisions ; prolongation inattendue du shutdown américain, amplifiant la volatilité du marché.

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Responsable : Ling Chen