Impressions de lecture sur l'histoire des deux Jin et les enseignements de "Reminiscences of a Stock Operator"

« En s’asseyant au gré de ses pas, il ne faut pas se disputer avec les autres ou soi-même. Le temps d’une centaine d’années passe en un clin d’œil, que peut-on en retirer comme accomplissement ? Hier, le tambour de la fête de la lune incitait à la floraison, aujourd’hui, les saules clairsemés pleurent les corbeaux. Les hirondelles devant la salle de Wang et Xie, on ne sait pas dans quelle maison elles ont volé. »[Taogu Ba]

L’estimation des cycles est sans doute le terme que les investisseurs utilisent le plus souvent, mais l’histoire elle-même constitue le plus grand cycle. Tout le monde sait qu’il faut tirer des leçons du passé, mais l’histoire qui se répète sans cesse nous montre que peu en tirent réellement profit. Quand on est impliqué, on est souvent perdu ; la vision à court terme est une nature humaine. Pour briser ses chaînes, élargir ses horizons et dépasser ses limites, il faut se référer à l’histoire pour surmonter la nature humaine. La longue histoire de la Chine, sur cinq mille ans, si l’on devait en extraire une petite période pour la comparer au marché boursier, la plus représentative serait probablement celle des Deux Jin, car elles furent chaotiques, pourries, avec de fortes fluctuations.

Les 156 années des Deux Jin constituent le chapitre le plus turbulent de l’histoire chinoise. La rébellion des Huit Rois, la rébellion de Yongjia, la révolte des Huns du Nord, la rébellion de Wang Dun, la révolte de Su Jun, la usurpation de Huan Xuan… Le pouvoir impérial vacillait comme une chandelle dans le vent, les clans aristocratiques tournaient comme des lanternes. Mais cela constitue précisément un échantillon holographique d’un environnement de marché extrême — asymétrie de l’information, liquidité épuisée, apparition fréquente de « cygnes noirs », irrationalité collective. En lisant cette période, je ne vois pas seulement un cycle de succession, mais aussi une sorte de « Memoirs of a Stock Operator » écrit il y a 1700 ans.

Cycle et tendance : la rotation sectorielle dans la politique des clans

Sur la scène politique des Deux Jin, il n’y a pas de position éternellement dominante, seulement des cycles de changement.

Au début de la Jin occidentale, la famille Sima, pour rallier les clans, a instauré un système où le roi et le cheval gouvernaient le monde. La famille Wang de Langya était au sommet, Wang Dao gouvernait au centre, Wang Dun détenait de lourdes forces militaires — c’était le sommet des blue chips en valeur. Mais toute force dominante a sa propre durée de vie. Le déclin de la famille Wang ne fut pas dû à un envahisseur extérieur, mais à une augmentation de l’entropie interne : Wang Dun se souleva deux fois, révélant des fractures d’intérêts entre les actions de « valeur » et les sociétés cotées, le marché (le groupe aristocratique) cherchant alors une nouvelle narration.

Ainsi, on observe une rotation sectorielle : d’abord, Yu de Yingchuan prend la relève, puis la famille Huan du royaume de Qiao, enfin la famille Xie de Chenjun. Chaque changement n’est pas une transition douce, mais une reconfiguration brutale des positions. Huan Wen fit trois campagnes du Nord, essentiellement pour faire du « storytelling » — soutenir la valorisation par des victoires militaires, maintenant le ratio cours/bénéfice élevé de la famille Huan sur le marché du pouvoir. Mais lorsqu’il tenta de faire une introduction par absorption (usurpation du trône de Jin), il découvrit que la liquidité était déjà épuisée : le groupe aristocratique vendit en masse, et les fonds institutionnels du Nord, comme l’armée de Fubo, refusèrent de reprendre le risque.

Ce qui est le plus intéressant, c’est Xie An. La version historique le décrit parfois de manière déformée, mais en réalité, il était un homme extrêmement chanceux. La bataille de Fei Shui fut autant sa chance que la tendance du ciel ! La fragilité structurelle de l’intérieur de l’empire de Qin antérieur (conflits ethniques, expansion excessive, tension de liquidité), la gravité du problème des « chips », ont accéléré la fin, permettant à Xie An, le chanceux, de récolter les fruits. En réalité, chaque investisseur a une part de Xie An en lui : face aux tempêtes, faire semblant d’être calme, avoir de la chance en choisissant le bon moment pour faire de gros gains, mais finir par tout perdre par manque de capacité.

L’enseignement : la véritable nature d’un cycle est la capacité à identifier la force dominante, et non à prévoir un point précis. Wang Dao, Yu Liang, Huan Wen, Xie An — comme des leaders de marché à différentes périodes —, un opérateur n’a pas besoin d’aimer une action en particulier, mais doit reconnaître la ligne directrice et qui détient le pouvoir de fixation des prix (le style).

Gestion du risque : la gestion de position dans un monde chaotique

L’histoire des Deux Jin est une leçon sur le biais de survivant. Ce n’est pas le plus fort qui survit, mais celui qui maîtrise le mieux le risque.

Cas 1 : La rébellion des Huit Rois et la destruction par l’effet de levier

Au début de la Jin occidentale, l’empereur Jin Wu a fortement conféré des titres aux membres de la famille impériale, leur donnant un pouvoir militaire et administratif. C’était une opération à fort levier — utiliser la parenté comme garantie pour contrôler un empire immense. Mais le levier est une arme à double tranchant : lorsque la princesse Jia (l’équivalent d’un « short » malveillant) incita les rois à se battre entre eux, la volatilité du système s’accrut brutalement. Le roi Zhao Lun, le roi Qi Jiong, le roi Changsha Yi… chacun tentant de tout miser sur le long terme, fut finalement liquidé. La rébellion des Huit Rois dura seize ans, et le nombre d’habitants dans le centre de la Chine chuta fortement : ce n’était pas une guerre, mais une série de liquidations en cascade.

Cas 2 : La révolte de Yongjia et la gestion stratégique du stop-loss

En 311, le Xiongnu Liu Yao prit Luoyang et captura l’empereur Huai de Jin. C’était le moment de la « force majeure » de la Jin occidentale. Mais il faut noter qu’une dizaine d’années auparavant, certains clans avaient déjà commencé à « stopper la perte » : Wang Dao conseillait à Sima Rui de gouverner le Jiangdong, la famille Zhang s’était autoproclamée dans le Liangzhou, et les Xianbei de Murong se préparaient en Liaodong. Ces opérations visaient à établir des positions de couverture indépendantes du portefeuille principal. Quand le marché principal de Luoyang s’effondra, le marché secondaire de Jiankang bénéficiait d’une prime de liquidité. La traversée du sud n’était pas une fuite, mais une réallocation du budget de risque.

En comparaison, la stabilité de Wang Dao — sa capacité à garder son calme — est un modèle de gestion de position. Pendant la rébellion des Huit Rois, il fit preuve de patience et de retenue, ne se lança pas dans la mêlée, et finit par miser sur Sima Rui, qui devint le héros du sud, réalisant la légende du « roi et du cheval » dans le monde. Il ne cherchait pas à tout casser d’un coup, mais construisait progressivement ses positions dans l’est : rallier les aristocrates de Wu (diversification), maintenir le contact avec les clans exilés du Nord (couverture du risque), refuser de participer à la révolte de Wang Dun (discipline du stop-loss). Wang Dao, ayant servi sous les trois empereurs Yuan, Ming, Cheng, maintint le centre de pouvoir pendant plus de vingt ans — ce n’était pas de la chance, mais une sagesse ancienne : vivre longtemps plutôt que gagner vite. Pour en savoir plus sur Wang Dao, je recommande la lecture du livre « Les Clans », où j’ai été frappé par cette phrase : « Ceux qui accomplissent de grandes choses sont souvent un peu en retard. »

Un autre exemple positif est celui de Huan Wendi. Huan Wen, tout au long de sa vie, évita les mauvaises stratégies, avançant étape par étape, ni trop vite ni trop lentement, avec calme et maîtrise. À la fin de sa vie, il conserva sa rationalité, sa capacité de contrôle, sachant que son fils aîné était insuffisant, il nomma son frère Huan Chong comme successeur, et confia le titre à son petit fils de cinq ans, assurant ainsi le présent tout en préparant l’avenir. Tout au long de sa vie, il a maintenu le contrôle, évitant presque toute erreur stratégique.

L’enseignement : il ne faut jamais se précipiter pour entrer en position, encore moins tout miser. Les grands accomplissements demandent du temps. La réussite ne vient pas en un jour. La suractivité des petits investisseurs à court terme est une erreur fréquente, mais le vrai alpha provient de la durée de survie — Wang Dao, Huan Wen, trente ans de stratégie prudente, de construction solide. La courbe de son compte, comme celle d’une vie, est le résultat de décisions successives. Qu’est-ce que l’effet composé ? Ce n’est rien d’autre que la somme de décisions correctes.

Émotions et attentes : la psychologie du marché lors de la bataille de Fei Shui

La bataille de Fei Shui est l’un des exemples les plus classiques de retournement d’attentes dans l’histoire chinoise. Avant la bataille, l’empereur de Qin, Fu Jian, unifia le Nord avec une armée de un million, une force déchaînée. C’était l’optimisme extrême dans une tendance forte. Mais avec le recul, on voit la fragilité de cette tendance : la composition ethnique de Qin était complexe (Di, Han, Qiang, Xianbei), la réunification s’était faite en un temps trop court (absence de confirmation de tendance), et il y avait une forte opposition interne (divergences au sein des forces principales). Plus important encore, Fu Jian était vraiment trop confiant : en dix ans, il passa de la pauvreté à la domination, son arrogance provoqua un biais cognitif — il ne prit en compte que les soutiens à la campagne du sud, ignorant ou minimisant les signaux d’opposition (comme ceux de Fu Rong ou Murong Chui). La folie humaine a ses limites.

Le jour du combat, Zhu Xu déclara « l’armée Qin a perdu », ce qui provoqua la panique totale. Ce n’était pas une défaite militaire, mais une crise de liquidité — une cascade de ventes, une panique collective. La confiance de Fu Jian, ses « arbres et ses oiseaux », son « bruit de vent et de cris », étaient l’incarnation même de la peur qui se réalisait. Quand le marché (l’armée) réalisa qu’il ne pouvait plus contrôler la situation, la valorisation (le moral) s’effondra instantanément.

La grande intelligence de Xie An réside dans sa gestion des attentes. Son calme avant la bataille était une façade, mais ses préparations profondes étaient déjà en place : l’entraînement des troupes du Nord, la défense de la ligne Jianghuai, l’alliance solide entre les hautes classes et les classes populaires (structure des chips). Quand ces conditions furent réunies, il n’eut pas besoin d’opérer fréquemment sur le marché (sur le champ de bataille) ; rester en position, immobile, fut la meilleure stratégie. Les opérateurs échouent souvent non pas parce qu’ils ont mal vu la direction, mais parce qu’ils ne comprennent pas clairement le marché et leurs propres émotions. La grande armée de Fu Jian, comme un levier à effet de levier, pouvait écraser tout, mais face à un gouffre de liquidité (comme Fei Shui, un terrain étroit), sa taille devint un risque en soi.

Les fluctuations extrêmes du marché naissent souvent d’un retournement soudain des attentes, et non d’un changement fondamental. La maîtrise des attentes par Xie An, sa capacité à filtrer l’information surchargée, son retrait dans sa chambre après la bataille, sont autant de réactions instinctives face au risque. Les opérateurs doivent maintenir cette double conscience : calme extérieur, vigilance intérieure.

Conclusion

En 420, Liu Yu prit le pouvoir à la place de la dynastie Jin. La dernière représentante de la famille Xie de Chenjun, Xie Hun, fut contrainte de démissionner. Il ne fit pas comme Wang Dun, qui se lança à corps perdu, mais choisit de réduire ses positions pour préserver sa vie. La continuité des familles Wang et Xie repose sur la capacité à traverser les cycles, et non sur un seul bénéfice annuel.

En lisant l’histoire des Deux Jin, ce qui me frappe le plus n’est pas la dramatisation de la bataille de Fei Shui, mais la symbolique de la « chaussure cassée » de Xie An. À cet instant précis, le temps de 1700 ans se contracta — il s’avère que les anciens et les modernes, face à la peur, ont besoin de la même discipline. Les ruptures de marché en 2020, les conflits géopolitiques en 2022, les dérapages quantitatifs en 2024… Le marché aura toujours ses « Huit Rois », ses « Qin et Huns ». L’opérateur ne peut pas contrôler l’environnement extérieur, mais il peut maîtriser ses positions, ses émotions et ses attentes.

Dans la tourmente, il y a toujours une étoile fixe. Cette étoile n’est pas sur le graphique en chandeliers, mais dans le cœur de l’opérateur — c’est la crainte du risque, l’humilité face à la tendance, la persévérance pour la survie. La dynastie Jin n’a pas duré cent ans, le marché n’a pas de méthode infaillible pour la victoire. Mais la stabilité de Wang Dao, la prudence de Huan Wen, la maîtrise de Xie An, traversant la poussière de 1700 ans, restent des guides pour l’opérateur, comme la Grande Ourse.