Les obligations convertibles accélèrent leur émission, avec le nombre de plans annuels en hausse de 120% d'une année sur l'autre

Journaliste de 21st Century Business Herald, Ye Maishui

En 2026, l’émission de obligations convertibles connaît une accélération notable. Selon Tonghuashun, au 18 mars, 22 nouveaux projets d’émission d’obligations convertibles ont été ajoutés cette année, soit une hausse de 120,00 % par rapport à la même période l’an dernier. La taille totale des nouveaux projets s’élève à 31,794 milliards de yuans, en hausse de 220,08 % par rapport à l’année précédente.

Les professionnels du secteur estiment que la reprise du marché et les politiques favorables sont les principales raisons de cette expansion des obligations convertibles. Cependant, un phénomène intéressant est que, justement en raison de cette amélioration du marché, de nombreuses obligations convertibles ont été retirées prématurément en raison du déclenchement fréquent de la ligne rouge de conversion, notamment dans le secteur bancaire, ce qui a entraîné une forte baisse de leur volume.

Un jeu de « gonflement » et de « relâchement » est en cours sur le marché des obligations convertibles. Selon les experts, après le relâchement des politiques, il faudra attendre 6 à 7 mois pour que le marché se redresse réellement, avec une croissance significative de la taille du marché dans la seconde moitié de l’année.

Relâchement du refinancement et explosion des projets d’émission d’obligations convertibles

Le 17 mars, Shentong Express a annoncé son intention d’émettre des obligations convertibles pour lever des fonds, d’un montant maximal de 3 milliards de yuans. Après déduction des frais d’émission, les fonds seront entièrement consacrés à la mise à niveau des équipements logistiques intelligents et à l’amélioration du réseau de capacité de transport principal.

Actuellement, Shentong Express se classe troisième en termes de montant levé, derrière Sugon. Le 10 février, Sugon a révélé son projet d’émettre jusqu’à 8 milliards de yuans d’obligations convertibles sur 6 ans, destinées à financer trois projets clés liés à l’informatique avancée, à l’IA et au stockage nationalisé.

Le deuxième en termes de montant levé est Zhongchuang Zhilin. Le 15 janvier, cette société a annoncé son intention d’émettre des obligations convertibles d’un montant maximal de 4,35 milliards de yuans, destinées à soutenir quatre projets majeurs dans les secteurs des pièces automobiles de haute technologie, de la production de composants hydrauliques, du centre de R&D pour la fabrication intelligente et de la fabrication de robots mobiles intelligents, ainsi qu’à renforcer sa trésorerie.

Selon Tonghuashun, au 18 mars, 22 nouveaux projets d’émission d’obligations convertibles ont été ajoutés cette année, soit une hausse de 120,00 % par rapport à la même période l’an dernier, avec une taille totale de 31,794 milliards de yuans, en hausse de 220,08 %.

Le marché pense que cette reprise des obligations convertibles est principalement due à la mise en œuvre des nouvelles règles de refinancement.

Le 9 février, la Bourse de Shanghai, Shenzhen et Beijing a annoncé l’optimisation d’un ensemble de mesures de refinancement, visant à améliorer la réglementation de la gouvernance et de la divulgation d’informations, en facilitant l’approbation pour les sociétés cotées de haute qualité reconnues par le marché. Cela a permis d’accélérer le processus d’approbation et d’améliorer l’efficacité du refinancement.

Par ailleurs, pour mieux répondre aux besoins de refinancement des entreprises technologiques innovantes, les bourses ont révisé les règles concernant les « actifs légers et à forte R&D », en précisant les critères pour la reconnaissance des entreprises sur le marché principal. Les sociétés cotées en bourse ayant connu des défaillances peuvent recourir à des augmentations de capital ou à l’émission d’obligations convertibles pour se financer, à condition que les fonds soient investis dans leur activité principale. Sugon a été la première société à profiter de ces nouvelles règles.

Cela constitue sans doute une « bouffée d’air » pour le marché des obligations convertibles, en rouvrant la voie de refinancement pour les entreprises en difficulté. Déjà en novembre 2023, lors d’une interview sur l’optimisation de la réglementation du refinancement, la bourse avait indiqué qu’elle limitait strictement le refinancement des sociétés en défaillance ou sous-performantes, et contrôlait la fréquence de financement des entreprises en pertes continues. Depuis, le nombre de nouveaux projets d’émission d’obligations convertibles a fortement diminué, avec moins de 400 milliards de yuans en 2024, en baisse de près de 1 000 milliards par rapport à 2023. En 2025, l’offre de nouvelles obligations convertibles restera faible, avec environ 650 milliards de yuans émis cette année-là.

Une « inversion » possible du marché des obligations convertibles dans la seconde moitié de l’année

Zhai Tiantian, vice-directeur du département de recherche et développement chez Orient Jincheng, a déclaré lors d’une interview : « D’un côté, le développement rapide de l’industrie technologique stimule la volonté de financement des sociétés cotées ; de l’autre, la mise en œuvre des nouvelles règles de refinancement le 9 février offre un soutien précis aux entreprises innovantes, notamment en assouplissant les restrictions sur la rentabilité et la défaillance. Cela renforce leur volonté de se refinancer. Au 18 mars, 31,82 % des nouveaux projets d’obligation convertible concernent des entreprises spécialisées et innovantes, en hausse de 11,82 points de pourcentage par rapport à l’an dernier. Avec le soutien des politiques industrielles et de la réglementation du refinancement, les entreprises de haute technologie devraient devenir un moteur important de l’expansion du marché des obligations convertibles dans le futur. »

Liu Youhua, directeur de la recherche chez Panpan Wealth, a également exprimé une opinion similaire. Selon lui, la récente explosion des projets d’émission d’obligations convertibles résulte de plusieurs facteurs. Premièrement, les ajustements réglementaires ont élargi les possibilités de financement pour les sociétés cotées, avec une accélération notable des processus d’approbation, ce qui a stimulé leur enthousiasme à déposer des projets. Deuxièmement, la reprise du marché des actions a permis de réparer la valorisation des actions, renforçant la volonté des entreprises de se financer à moindre coût via des obligations convertibles. De plus, la contraction de l’offre précédente a créé une « pénurie d’actifs », et la hausse des projets d’émission témoigne d’un retour à la normale de l’offre pour répondre à la demande du marché. Troisièmement, la politique encourage l’investissement dans l’innovation technologique, en cohérence avec la nécessité pour de nombreuses entreprises d’augmenter leurs fonds de roulement, de renforcer la R&D et d’accroître leur production. Certaines grandes entreprises ont lancé des projets d’émission importants, jouant un rôle de modèle.

L’accélération des émissions d’obligations convertibles motive également les sociétés cotées à participer. Selon la dernière estimation de Huachuang Securities, le délai moyen entre la proposition en conseil d’administration et l’approbation par l’assemblée générale est passé de moins de 100 jours en 2023 à environ 280-290 jours en 2024 et 2025, avant de revenir rapidement à environ 175 jours en 2026. Les autres étapes ont également vu leur durée diminuer depuis la fin 2025.

Le processus d’émission d’une nouvelle obligation convertible comprend : proposition du conseil d’administration, approbation de l’assemblée générale, acceptation par la bourse, approbation du comité d’évaluation, enregistrement, puis émission et mise en marché.

Cependant, il est important de noter que, malgré cette accélération, la hausse récente du marché boursier a entraîné de nombreux déclenchements de clauses de rachat forcé, notamment dans le secteur bancaire, où plusieurs obligations convertibles ont été retirées, ce qui maintient le marché dans un état de « gonflement » et de « relâchement » simultanés à court terme.

Zhai Tiantian pense que, même si l’offre de nouvelles obligations convertibles a connu des changements positifs, il sera difficile de compenser rapidement la réduction de la taille du marché causée par le retrait des obligations bancaires. Premièrement, l’augmentation du nombre de projets n’équivaut pas à une croissance immédiate de l’offre, car la transmission de ces projets à la phase d’émission dépend encore du rythme d’acceptation réglementaire. Au 18 mars, 11 obligations convertibles ont été émises cette année, en hausse de 83,33 % par rapport à l’an dernier, pour un montant total de 9,016 milliards de yuans, en hausse de 57,35 %.

Deuxièmement, la taille moyenne des émissions bancaires est généralement supérieure à 10 milliards de yuans par émission, alors que depuis 2025, la taille moyenne des nouveaux projets d’obligations convertibles est d’environ 1,6 milliard de yuans. Selon nos estimations, la valeur de retrait des obligations bancaires en 2025 pourrait atteindre mille milliards de yuans, et en 2026, avec l’échéance et la forte anticipation de rachats, ce retrait pourrait dépasser 300 milliards de yuans. Il sera difficile pour les émissions de sociétés non financières de compenser cette perte uniquement par l’accélération des émissions d’obligations convertibles. Par ailleurs, sous la pression de renforcer leur capital, les banques cotées privilégieront probablement des augmentations de capital par placement privé, ce qui limitera leur recours aux obligations convertibles.

Hé Jinlong, directeur général d’Youmeili Investment, a également indiqué que, malgré l’augmentation des projets, il sera difficile à court terme de compenser la réduction du marché causée par le retrait massif des obligations bancaires. Au 16 mars 2026, la taille du marché des obligations convertibles s’élevait à 5308,87 milliards de yuans, en baisse de 220 milliards cette année, en partie à cause du retrait massif des obligations bancaires. À long terme, les obligations convertibles devraient se redresser doucement, mais leur structure pourrait évoluer vers une orientation plus axée sur la nouvelle économie, offrant ainsi plus de diversification pour les investisseurs. La demande reste forte, notamment dans un environnement de faibles taux d’intérêt, où les fonds « fixed income + » continuent de rechercher des placements, ce qui soutiendra la valorisation et la liquidité du marché des obligations convertibles dans un avenir proche.