Bénéfice net en hausse de seulement 1,6 % au plus bas en cinq ans, les « douleurs de croissance » des fusions et acquisitions de China Pharma Holdings

(Source : Finance News)

L’expansion de la taille n’a pas complètement été convertie en bénéfices opérationnels réels.

Le 20 mars, China Resources Sanjiu (000999.SZ) a publié ses résultats annuels pour 2025. Après la première année de l’acquisition de Tasly (600535.SH), China Resources Sanjiu a connu une augmentation du chiffre d’affaires sans croissance du bénéfice, avec un ralentissement rare de la croissance du bénéfice net ces dernières années. Les acquisitions continues ces dernières années ont fait de l’intégration l’un des mots-clés du développement futur de China Resources Sanjiu. Par ailleurs, la baisse des performances de son groupe Kun药 (600422.SH), les changements de politiques dans le secteur pharmaceutique, et d’autres facteurs multiples, apportent ensemble des défis.

Selon le dernier rapport annuel publié par China Resources Sanjiu, la société a réalisé en 2025 un chiffre d’affaires de 31,603 milliards de yuans, en hausse de 14,43 % ; un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 3,421 milliards de yuans, en hausse de 1,58 % ; et un bénéfice net hors éléments exceptionnels de 3,134 milliards de yuans, en hausse de 0,52 %. Cette croissance est nettement plus lente que celle des années précédentes, représentant le plus bas niveau des cinq dernières années — entre 2021 et 2024, le bénéfice net annuel de la société avait toujours connu une croissance à deux chiffres.

Derrière cette augmentation du chiffre d’affaires sans croissance du bénéfice : la pression double de l’augmentation des coûts et de l’intégration par acquisitions

Il est évident que la croissance du chiffre d’affaires de China Resources Sanjiu en 2025 a été nettement plus rapide que celle du bénéfice net, illustrant une situation d’augmentation des revenus sans croissance des bénéfices. En se basant sur les données relatives à la marge brute, on peut en deviner une partie des raisons. Selon iFinD de Tonghuashun, la marge brute de China Resources Sanjiu en 2025 était de 54,03 %, en hausse de 2,17 points de pourcentage par rapport à l’année précédente ; en revanche, la marge nette sur ventes a diminué de 0,5 point de pourcentage, atteignant 13,18 %.

Malgré l’augmentation de la marge brute, la marge nette a diminué, ce qui indique que la croissance des coûts opérationnels a dépassé celle de la marge brute. La croissance des frais de vente et de recherche et développement est particulièrement notable. Les données montrent que, en 2025, China Resources Sanjiu a dépensé 8,089 milliards de yuans en frais de vente, en hausse de 25,88 %, représentant 28,76 % du chiffre d’affaires, soit une augmentation de 2,62 points de pourcentage. Par ailleurs, les dépenses de R&D ont atteint 1,268 milliard de yuans, en hausse de 58,16 %, représentant 4,01 % du chiffre d’affaires, soit une augmentation de 1,11 point de pourcentage. La société explique dans son rapport annuel que cette hausse est due à l’acquisition de filiales durant cette période.

Ces dernières années, China Resources Sanjiu a réalisé plusieurs acquisitions majeures. Avant l’acquisition de Tasly en 2025, la société gérait les revenus du groupe Kun药. Actuellement, China Resources Sanjiu positionne ses différentes divisions comme suit : China Resources Sanjiu, Tasly, et Kun药 Group, avec pour activités principales la CHC (soins de santé grand public), les médicaments sur ordonnance, et les produits de qualité nationale.

L’intégration de Tasly a eu un impact direct sur la structure des coûts. Comme mentionné précédemment, Tasly se concentre principalement sur les médicaments sur ordonnance et investit massivement dans l’innovation en médecine traditionnelle chinoise, avec des investissements en R&D toujours élevés. Selon iFinD de Tonghuashun, en 2024, la part des dépenses de R&D de Tasly dans le chiffre d’affaires était de 12,23 %, se classant au 5e rang parmi 69 entreprises de médecine traditionnelle chinoise. De plus, le taux de frais de vente de Tasly a toujours été supérieur à celui de China Resources Sanjiu, ce qui a contribué à augmenter le taux global de frais de vente.

Quant à Kun药 Group, elle constitue une autre source de pression. Son activité traditionnelle de médecine nationale a connu une baisse significative en 2025, avec une chute de 33,68 % du chiffre d’affaires. Selon ses rapports annuels précédents, cette baisse résulte de la réforme de ses canaux de distribution combinée à la segmentation du marché de détail, ce qui a affecté ses performances en 2025.

Pression sur CHC, reprise des médicaments sur ordonnance, objectifs de profitabilité pour 2026 en phase avec le chiffre d’affaires

Concernant les indicateurs de chiffre d’affaires, suite à l’acquisition, la structure des revenus de China Resources Sanjiu a changé. La société génère désormais 47,82 % de son chiffre d’affaires dans le secteur des soins de santé grand public (CHC) et 38,27 % dans les médicaments sur ordonnance. La vente en gros et au détail de médicaments et d’équipements, ainsi que l’impression et l’emballage, contribuent respectivement à 12,33 % et 1,59 %.

En termes d’activités, le secteur des soins de santé grand public (CHC), qui couvre la santé des consommateurs, reste le cœur de métier de China Resources Sanjiu. La gamme de produits de santé grand public de la société couvre notamment les rhumes, l’estomac, la peau, le foie et la vésicule biliaire, la pédiatrie, l’orthopédie, la gynécologie, etc. La marque principale « 999 » est bien connue des consommateurs.

Sans ajustement de la méthodologie, le chiffre d’affaires du secteur CHC en 2025 aurait diminué de 6,75 %. Selon un rapport de Southwest Securities, la catégorie des produits respiratoires a été impactée par une base de comparaison élevée l’année précédente et par la baisse de la morbidité des maladies respiratoires cette année. Depuis la fin de l’année dernière, le canal de vente au détail a connu une période d’ajustement en raison des politiques. La société mentionne également dans son rapport annuel que, en 2025, elle a continué à s’efforcer de faire face à la baisse de la morbidité des maladies respiratoires dans ses activités de santé grand public.

Le secteur des médicaments sur ordonnance montre une tendance de reprise. En excluant l’impact de l’intégration de Tasly, le chiffre d’affaires des médicaments sur ordonnance de China Resources Sanjiu en 2025 a augmenté de 7,87 %. Selon un rapport de Southwest Securities, la société a bien absorbé l’impact des achats groupés et a progressivement retrouvé sa croissance.

Dans son plan opérationnel, China Resources Sanjiu indique : « On prévoit qu’en 2026, le chiffre d’affaires dépassera la croissance moyenne du secteur, avec une rentabilité alignée sur la croissance du chiffre d’affaires. » Cela signifie que la société doit inverser la situation actuelle de croissance du chiffre d’affaires sans croissance du bénéfice, en améliorant à la fois ses activités internes et son intégration.

Par ailleurs, China Resources Sanjiu souligne que ces prévisions ne prennent pas en compte d’éventuels investissements ou acquisitions, ni l’impact de l’environnement externe, et supposent que les changements macroéconomiques n’auront pas d’effets majeurs sur la santé globale du secteur pharmaceutique, que la mise en œuvre des politiques pharmaceutiques n’affectera pas significativement la vente et le prix de ses produits principaux, et que la mise en œuvre des politiques de négociation centralisée se déroulera comme prévu.