Gestion financière « déséquilibrée » vers les actifs non standards : les rendements élevés ne peuvent masquer les préoccupations concernant les ratios « excessifs »

Li Yunqi, China Securities Journal

Récemment, plusieurs sociétés de gestion de patrimoine ont publié leurs rapports annuels pour 2025. Selon le journaliste de la China Securities Journal, de nombreux produits de gestion de patrimoine investissent massivement dans des actifs de créance non standardisés. Les sociétés de financement urbain et les sociétés de prêts en ligne sont les principaux clients de financement. Les experts estiment que la préférence des produits de gestion de patrimoine pour les actifs non standardisés repose principalement sur leurs trois avantages uniques : « rendement élevé, faible volatilité et facilité de correspondance ». Cependant, le 2 décembre 2018, la « Notice sur la gestion des filiales de gestion de patrimoine des banques commerciales » a stipulé que le montant total des investissements des sociétés de gestion de patrimoine bancaires dans des actifs de créance non standardisés ne doit pas dépasser 35 % de l’actif net des produits de gestion de patrimoine à tout moment. Certains produits ont dépassé cette limite réglementaire, dissimulant ainsi plusieurs risques.

Les produits de gestion de patrimoine détiennent principalement des actifs non standardisés

Récemment, plusieurs sociétés de gestion de patrimoine ont divulgué leurs rapports annuels pour 2025. Certains produits privilégient les actifs non standardisés, avec une proportion de 40 à 50 % du total des actifs investis en fin de période.

À titre d’exemple, un produit de gestion de patrimoine d’une banque commerciale locale, un produit à revenu fixe d’une durée de 386 jours, après décomposition, montre que la proportion d’actifs de créance non standardisés investis dans ce produit représente 43,09 % de l’actif total. Selon le détail des dix principaux actifs en fin de période, le prêt fiduciaire accordé par une société de fiducie à une société de financement urbain d’un comté du Zhejiang est l’actif le plus investi dans ce produit, représentant 43,21 % de la valeur nette des actifs du produit.

De même, un produit de gestion de patrimoine d’une banque à capital mixte, un produit à revenu fixe fermé, présente une situation similaire. Selon la liste des dix principaux actifs en fin de trimestre 2025, les quatre premiers actifs sont des prêts fiduciaires accordés par une société de fiducie à quatre sociétés de financement urbain, avec une proportion de 43,96 % des actifs totaux du produit.

En plus des divulgations dans les rapports périodiques, certains produits de gestion de patrimoine mentionnent également dans leurs rapports de modification des actifs de créance non standardisée la proportion investie dans ces actifs. Récemment, une grande banque d’État a publié une annonce concernant un produit de gestion de patrimoine à valeur nette, fermé, à revenu fixe, indiquant qu’un nouveau prêt fiduciaire avait été investi, le client de financement étant une société de financement urbain du Zhejiang, avec une proportion de 48,45 % de l’actif du portefeuille.

Selon la notice publiée par l’ancienne Commission de régulation bancaire (CBRC) sur la réglementation des investissements et opérations des produits de gestion de patrimoine des banques commerciales, les actifs non standardisés désignent les actifs de créance qui ne sont pas négociés sur le marché interbancaire ou en bourse, y compris, mais sans s’y limiter, les actifs de crédit, prêts fiduciaires, créances confiées, lettres de change, lettres de crédit, comptes clients, divers droits de revenus (recevables), ainsi que les financements par actions avec clauses de rachat.

Les statistiques montrent que les actifs non standardisés dans lesquels investissent majoritairement ces produits comprennent principalement des prêts fiduciaires et des actifs non standardisés basés sur des prêts en ligne, ces derniers ayant pour principal client de financement des sociétés de financement urbain locales. De plus, les emprunts interbancaires, le rachat par gage d’actions, et les droits de revenus d’actifs figurent également fréquemment dans la liste des investissements des produits de gestion de patrimoine.

Caractéristiques de rendement élevé et faible volatilité

Selon les informations recueillies par le journaliste, la majorité des produits de gestion de patrimoine investissent massivement dans des actifs non standardisés principalement en raison de leurs caractéristiques de « rendement élevé et faible volatilité », et parce que ces actifs peuvent également être alignés en termes de durée avec les produits.

En raison du risque de crédit et de liquidité associé, le rendement de ces actifs non standardisés est souvent attractif. Par exemple, pour un produit de gestion de patrimoine d’une grande société d’État, le taux de rendement annuel des nouveaux prêts fiduciaires accordés à des sociétés de financement urbain est de 4 %. Selon les données divulguées par la société de gestion, le rendement annuel des actifs non standardisés basés sur des prêts en ligne est plus faible, se situant entre 2 % et 3 %. Certains prêts fiduciaires à des sociétés de financement urbain de faible notation offrent un rendement annuel de 5 à 8 %, ce qui présente un avantage évident par rapport aux obligations standardisées.

Zhou Yuanfan, économiste en chef de la société de notation de crédit Anrong, indique qu’avec la baisse continue des rendements du marché obligataire, les actifs non standardisés, en raison de leur moindre exigence en matière de divulgation d’informations et de leur faible liquidité, comportent généralement une prime de risque plus élevée, ce qui entraîne des rendements nettement supérieurs à ceux des obligations standardisées de même échéance. La détention d’actifs non standardisés dans les produits de gestion de patrimoine permet d’accroître le rendement global du portefeuille, ce qui est crucial pour certains clients bancaires recherchant la stabilité et des rendements plus élevés.

De plus, la détention d’actifs non standardisés peut également contribuer à lisser la volatilité de la valeur nette. Une personne travaillant dans une société de gestion de patrimoine, spécialisée dans le calcul de la valorisation, indique que les méthodes d’évaluation actuelles pour ces actifs sont principalement la méthode du coût amorti et la méthode de la actualisation des flux de trésorerie, cette dernière étant la plus courante. La méthode du coût amorti est privilégiée, car « la fluctuation de la valeur n’est pas trop importante ».

Zeng Gang, directeur adjoint du Laboratoire national pour la finance et le développement, explique que, contrairement aux obligations standardisées qui doivent être évaluées à la valeur de marché, avec une volatilité plus marquée, les actifs non standardisés sont généralement évalués selon la méthode du coût amorti, ce qui permet d’obtenir une courbe de valeur nette plus lisse, aidant à réduire la pression sur le rachat des produits et à maintenir la stabilité de la courbe de valeur nette, ce qui est attrayant pour les investisseurs moins tolérants au risque.

Par ailleurs, les actifs non standardisés constituent un outil efficace pour la gestion actif-passif des produits de gestion de patrimoine. Zhou Yuanfan souligne que, contrairement à la durée fixe des obligations standardisées, les actifs non standardisés offrent une flexibilité « sur mesure » : leur durée de financement peut être précisément conçue en fonction des conditions de levée de fonds du produit et de la durée de ses passifs. Cela permet aux gestionnaires de produits de mieux gérer leur actif et leur passif.

Risques multiples à ne pas négliger

En réalité, les autorités de régulation imposent des limites à la proportion d’actifs non standardisés dans les produits de gestion de patrimoine. La « Notice sur la réglementation des investissements et opérations des filiales de gestion de patrimoine des banques commerciales » stipule que le montant total des investissements des sociétés de gestion de patrimoine bancaires dans des actifs de créance non standardisés ne doit pas dépasser 35 % de l’actif net des produits à tout moment. La proportion élevée dans certains produits mentionnés présente un risque de non-conformité.

Les risques de crédit et de liquidité liés aux actifs non standardisés ne doivent pas non plus être sous-estimés. Zhou Yuanfan indique que, en raison de l’absence d’un marché secondaire actif, ces actifs doivent généralement être conservés jusqu’à leur échéance. En cas de rachats massifs de la part des investisseurs, il sera difficile pour le gestionnaire de liquider rapidement ces actifs, ce qui pourrait entraîner une crise de liquidité.

Le risque de crédit de ces actifs est également élevé. Un professionnel du secteur explique que le principal risque de crédit réside dans la défaillance sélective de l’émetteur. Étant donné que la portée des bénéficiaires des créances non standardisées est limitée et que leur impact est moindre, certains émetteurs privilégient le remboursement des obligations standardisées en cas de difficulté financière. Zeng Gang ajoute que la notation de crédit des émetteurs de créances non standardisées est généralement faible. Lorsque le contexte macroéconomique se resserre et que la capacité de remboursement des entités concernées diminue, le risque de défaut de crédit peut directement affecter la valeur nette des produits, pouvant entraîner une réaction en chaîne. De plus, l’évaluation opaque de ces actifs et le manque de transparence dans la divulgation des informations compliquent l’évaluation précise des risques sous-jacents par les investisseurs, ce qui, à long terme, érode la confiance du marché, nuit à l’écosystème sain du marché de la gestion de patrimoine.

L’un des professionnels mentionnés indique également que, actuellement, certaines sociétés de gestion de patrimoine investissent dans des actifs non standardisés basés sur des prêts en ligne, mais il constate que leur compréhension de ces actifs est limitée, souvent basée sur la croyance que « les grandes entreprises ne feront pas défaut ». Face à ces actifs non standardisés à la structure complexe, il est difficile pour les sociétés de gestion de faire une analyse approfondie.

Zeng Gang recommande plusieurs mesures pour réduire les risques liés à la forte proportion d’actifs non standardisés dans ces produits : premièrement, renforcer la supervision en mode transparent, en exigeant que les gestionnaires divulguent individuellement les informations sur les emprunteurs sous-jacents, l’utilisation des fonds et les garanties, afin de réduire les opérations d’évitement structurel et permettre aux régulateurs de « voir et contrôler » réellement. Deuxièmement, appliquer strictement les limites de proportion, en augmentant la fréquence des inspections sur site, en imposant des mesures différenciées aux institutions dépassant les limites, afin de créer des contraintes réglementaires efficaces et d’éviter que « les règles restent sur le papier ou soient appliquées de manière laxiste ». Troisièmement, promouvoir la standardisation des actifs non standardisés, en encourageant leur transformation en actifs standardisés via la titrisation (ABS) ou d’autres méthodes, afin d’améliorer la liquidité et la transparence des prix, et ainsi améliorer fondamentalement la structure des actifs. Quatrièmement, établir un système de tests de résistance à la liquidité, en demandant aux gestionnaires de simuler régulièrement des scénarios extrêmes de rachats, de prévoir des réserves de liquidités et des plans d’urgence, afin de déplacer en amont la gestion des risques et de garantir efficacement les droits des investisseurs.