S'appuyant sur le « système Hisense » pour se lancer dans l'IPO à Hong Kong, Nazhen Technology se trouve confrontée à une dépendance aux relations liées, avec un bénéfice net en forte baisse et des risques financiers accrus.

(Source: Visual China)

Blue Whale News, March 11 — Récemment, le site officiel de la Hong Kong Stock Exchange a indiqué que la société Nazhen Technology (ci-après « Nazhen Technology ») a déposé son prospectus en vue d’une cotation sur le marché principal, avec Citigroup et CITIC Securities en tant que co-préconisateurs. Il s’agit de la deuxième tentative de cotation de la société après l’échec de la première soumission en août 2025.

Selon le document d’offre, à la date limite de faisabilité, Hisense Group, directement ou indirectement via sa filiale à 100 %, Century Jinlong, détient au total 394 millions d’actions, représentant environ 48,61 % du capital social en circulation.

Actuellement, Hisense Group possède déjà cinq sociétés cotées : Hisense Visual, Hisense Home Appliances, San Electric Holdings, Qianzhao Optoelectronics et Colin Electric. Si Nazhen Technology parvient à s’inscrire avec succès à la HKEX, elle deviendra la sixième société cotée du groupe Hisense, enrichissant ainsi davantage la plateforme financière du groupe dans le domaine technologique.

Chiffre d’affaires en croissance continue, bénéfices nets fortement volatils

En tant que fournisseur mondial de produits de communication optique et de connectivité optique, Nazhen Technology se concentre sur la recherche et développement, la fabrication et la vente de modules optiques, de puces optiques et de terminaux de réseau optique.

Selon les données de Frost & Sullivan, en 2024, en termes de revenus mondiaux de modules optiques, la société détient une part de marché de 2,9 %, se classant cinquième parmi les fabricants spécialisés de modules optiques ; en Chine, sa part de marché atteint 7,2 %, se plaçant en troisième position. Dans le domaine des modules FTTx, la part de marché mondiale est de 5,0 %, et celle des boîtiers de terminaux de réseau optique en Chine est de 4,1 %, toutes deux parmi les trois premiers fabricants spécialisés mondiaux, démontrant une forte compétitivité sectorielle.

Au cours de la période considérée, les performances de Nazhen Technology ont montré une croissance continue du chiffre d’affaires, mais une forte volatilité des bénéfices nets. Selon le prospectus, pour 2023 à 2025, la société a réalisé respectivement un chiffre d’affaires de 4,239 milliards, 5,087 milliards et 8,355 milliards de RMB, principalement tiré par la demande accrue du marché des modules optiques, stimulée par la mise à niveau mondiale des centres de données et la croissance rapide des besoins en puissance de calcul IA.

Concernant le bénéfice net, en 2023, la société a enregistré un profit d’environ 216 millions RMB ; en 2024, ce bénéfice a chuté de 58,5 %, pour atteindre environ 89,49 millions RMB, principalement en raison de la baisse de la marge brute ; en 2025, le bénéfice a fortement augmenté pour atteindre environ 873 millions RMB, cette croissance étant principalement due à la reconnaissance d’un gain ponctuel de 353 millions RMB provenant de la vente d’une coentreprise. En excluant ce gain non récurrent, le bénéfice opérationnel s’élèverait à environ 519 millions RMB.

En termes de marge brute, la société a présenté une tendance de « baisse puis reprise » : elle était de 20,6 %, 17,4 % et 20 % respectivement en 2023, 2024 et 2025. La marge brute des produits principaux, notamment les modules de communication numérique, est passée de 28,9 % en 2023 à 24,4 % en 2025. La division des puces optiques a enregistré deux années consécutives de pertes, avec une marge brute de -157,4 % en 2024 et de -121 % en 2025, principalement parce que ses revenus ne couvrent pas les coûts fixes liés à l’amortissement des équipements et à la main-d’œuvre.

Dépendance au « système Hisense », transactions fréquentes avec des parties liées

Il est important de noter que la société présente une forte overlap entre ses clients et ses fournisseurs.

Au cours de la période, parmi tous les fournisseurs ou leurs affiliés, 7, 4 et 5 étaient également clients de la société respectivement. En 2023 et 2025, les revenus provenant de ces clients en overlap représentaient près de 50 % du total, le principal actionnaire, Hisense Group, étant à la fois un actionnaire clé et un fournisseur important pour la société.

De plus, la concentration de la clientèle augmente chaque année : en 2023, 2024 et 2025, les cinq principaux clients représentaient respectivement 55,8 %, 66,9 % et 70,2 % du chiffre d’affaires. Une réduction des achats par ces clients principaux pourrait avoir un impact direct sur la performance de la société.

Par ailleurs, au cours de la période, la société n’a pas versé intégralement les cotisations sociales et le fonds de logement pour certains employés, accumulant une dette d’environ 33,1 millions RMB sur trois ans, ce qui présente un risque de régularisation et de pénalités. Dans ce contexte, la société a distribué plus de 434 millions RMB en dividendes en espèces au cours des trois dernières années. Cette situation, où la distribution de dividendes coexiste avec des risques de non-conformité, nécessite une explication raisonnable au marché. La réussite de Nazhen Technology à s’inscrire à la HKEX reste soumise à l’enquête réglementaire et à la validation du marché.

Les fonds levés lors de cette IPO seront principalement utilisés pour cinq objectifs : continuer à investir dans la recherche et le développement de nouveaux produits et technologies, en se concentrant sur la percée technologique dans les modules optiques haut de gamme, les puces optiques, etc. ; augmenter la capacité de production des modules et des puces optiques tout en améliorant l’automatisation de toute la gamme de produits pour répondre à la croissance du marché ; renforcer la promotion commerciale et l’expansion à l’étranger pour améliorer la stratégie globale ; réaliser des investissements stratégiques et des acquisitions dans la chaîne de valeur de la communication optique sur les marchés domestiques et internationaux afin de consolider l’avantage de la chaîne industrielle complète ; enfin, renforcer le fonds de roulement et couvrir les besoins généraux de l’entreprise pour soutenir la continuité opérationnelle et la croissance de la société.