Réévaluation de Dizhe Pharma : trois migrations de capitaux des "gènes hybrides" de plus de 20 milliards

AI demande : comment le patrimoine hybride de DiZhe Medicine influence-t-il sa trajectoire de capital ?

Du marché STAR à l’augmentation de capital, puis à la Bourse de Hong Kong.

Investisseur.com Cai Jun

DiZhe Medicine (688192.SH, ci-après « la société »), attend toujours l’offrande de la Bourse de Hong Kong.

En janvier, la société a officiellement soumis son prospectus à la HKEX. Profitant de la vague de cotation des entreprises pharmaceutiques innovantes « A+H », la société vise à réaliser trois transferts de capital : du marché STAR à l’augmentation de capital, puis à la Bourse de Hong Kong.

Mais le problème est que la narration à succès de la société dans le passé est en train d’être réexaminée par le marché. Que ce soit en termes de résultats commerciaux ou de validation à l’international, les investisseurs à Hong Kong sont plus exigeants. La société pourra-t-elle franchir cette étape ? Seul le temps apportera une réponse.

Deux changements de mode d’évaluation

Le récit de DiZhe Medicine commence avec la mise en place d’une structure « hybride ».

Vers 2016, Zhang Xiaolin, alors vice-président mondial d’AstraZeneca et responsable du centre d’innovation en Chine, se trouve à un tournant de sa vie. À cette époque, une vague de fermetures de centres de R&D multinationales secoue le secteur, mais Lü Dazhong, de Guotou Innovation, voit une opportunité. Il négocie avec AstraZeneca, Zhang Xiaolin, et d’autres, pour créer une nouvelle plateforme de R&D basée sur la remodélisation de l’équipe existante, avec un soutien financier.

Ce projet a été concrétisé en 2017 avec la création officielle de la société. La « génétique hybride » de la société réside dans la composition de ses actionnaires : AstraZeneca, une entreprise pharmaceutique étrangère ; Guotou Innovation, une entité d’État ; et la direction, qui détient des parts. À ce jour, la société n’a pas de principal actionnaire contrôlant ni de véritable contrôleur, l’équipe de direction étant dirigée par Zhang Xiaolin.

Ce modèle « technologie étrangère + capital public + gestion en parts » est rare, mais il existe des cas similaires sur le marché. Aujourd’hui, le géant de la biopharmacie BeiGene, avant son introduction en bourse, fonctionnait également selon un modèle « technologie étrangère + capital ». Fait intéressant, que ce soit dans la trajectoire de capital ou dans la stratégie de pipeline, la société semble suivre les traces du succès de BeiGene, en construisant sa propre narration.

En 2021, la société est cotée sur le marché STAR, levant 1,987 milliard de yuans. Sur le plan technologique, la stratégie de différenciation par des indications ciblées et niche est très similaire à BeiGene, principalement en se concentrant sur les pipelines de Tazemetostat et Golvatinib. À partir de 2023, ces deux médicaments ont été successivement lancés sur le marché.

En d’autres termes, la société a réussi à établir la chaîne « R&D coûteuse — transformation en résultats commerciaux », et son mode d’évaluation a évolué, passant du potentiel de pipeline à une croissance commerciale accrue. Mais ses ambitions financières ne s’arrêtent pas là, la narration nécessitant de nouveaux éléments.

En 2025, la société connaît plusieurs succès à l’international. D’une part, lors du congrès ASCO, elle a publié des données sur le médicament DZD8586, un inhibiteur de BTK à double cible non covalente, montrant un taux de réponse objective et une sécurité satisfaisante. D’autre part, le Tazemetostat a obtenu une approbation accélérée de la FDA américaine, devenant le premier médicament ciblé contre le cancer du poumon d’origine chinoise à être commercialisé aux États-Unis. À ce jour, la société dispose de sept pipelines en phase clinique.

Il est évident qu’après avoir fait passer la narration de « potentiel de pipeline » à « croissance commerciale », celle-ci s’est élevée à un niveau supérieur : une architecture « croissance commerciale + internationalisation » à double moteur. Ce modèle, pionnier dans le secteur, a été celui de BeiGene, qui a connu un grand succès sur le marché financier. Rapidement, la fête du capital propre de la société a commencé.

Trois transferts de capital

Avec cette nouvelle narration, DiZhe Medicine est devenue très active sur la scène financière.

En 2025, la société a réalisé une augmentation de capital de près de 1,8 milliard de yuans, à 43 yuans par action, impliquant plus de dix institutions renommées telles que Taikang Asset, Zhuque Fund, UBS.

En réalité, la narration du capital dans le secteur pharmaceutique chinois a traversé trois phases. La première, avant 2019, était celle où « avoir un pipeline suffisait à valoriser la société », où les grandes entreprises investissaient dans leurs pipelines et pariaient sur leurs cibles, le capital se basant sur la simple existence du pipeline. La deuxième, avant 2023, était celle où « un bon pipeline générait de la valeur », en se concentrant sur la validation clinique et la progression commerciale, le capital se basant sur la qualité des résultats. La troisième, en 2025, est celle où « l’exportation à l’international détermine la valorisation », avec de nombreuses transactions de développement en partenariat (BD) et de R&D à l’étranger, le capital se concentrant sur la capacité à vendre globalement.

Sur ce plan, la société a réussi à franchir toutes ces étapes, attirant ainsi une forte attention du marché, avec une capitalisation boursière qui a dépassé 36 milliards de yuans à un moment donné. Mais en même temps, la direction a commencé à réaliser des profits.

En juillet, la société a annoncé que le vice-président Zhang Shiying, ainsi que le directeur commercial principal et vice-président Wu Qingyi, avaient réduit leur participation, à des prix compris entre 58,9 et 69 yuans par action, pour rembourser des emprunts ou payer des taxes sur la rémunération en actions. Il faut noter qu’une partie de leurs actions provient d’un plan d’incitation en 2022, avec un prix d’attribution de 9,61 yuans par action. Par la suite, le cours de l’action a progressivement reculé, atteignant environ 50 yuans, avec une capitalisation d’environ 23 milliards de yuans.

Ce qui suscite désormais des interrogations sur le marché : la cession à ces niveaux élevés est-elle une sortie stratégique précise ? Plus profondément, la narration de capital de la société est-elle crédible ? À ce sujet, la société a répondu à Investisseur.com : « La rémunération en actions et les cessions de nos cadres supérieurs respectent strictement la réglementation, avec une procédure ouverte, transparente et conforme. Il n’y a pas de ‘transfert de bénéfices’ ou de ‘conflit d’intérêts’ ».

Quoi qu’il en soit, la société prévoit de remonter à nouveau sur la scène financière. En janvier, elle a officiellement soumis son prospectus à la HKEX, tentant de réaliser un troisième transfert de capital : du marché STAR à l’augmentation de capital, puis à la Bourse de Hong Kong.

Mais à ce moment-là, la capitalisation de la société, après une forte hausse, a commencé à reculer, obligeant le marché à réévaluer sa valeur. D’une part, jusqu’à quel point la société peut-elle se « autofinancer » ? D’autre part, la narration à l’international peut-elle se transformer d’un simple déploiement R&D en résultats commerciaux solides ?

Réévaluation de la narration

Pour répondre à ces deux questions, il faut revenir aux fondamentaux de DiZhe Medicine.

En 2025, la société prévoit un chiffre d’affaires de 800 millions de yuans, en hausse de plus de 120 %, avec une réduction continue des pertes nettes. La croissance est principalement portée par deux médicaments, dont la pénétration sur le marché s’accroît grâce à la couverture par l’assurance maladie. Au troisième trimestre de cette année-là, la société dispose de 1,93 milliard de yuans en liquidités, ce qui lui assure une réserve financière suffisante.

Cependant, la commercialisation de la société a un « plafond » : les indications ciblées pour Tazemetostat et Golvatinib sont encore de niche, ce qui limite leur potentiel à devenir des produits phares de 1 milliard de yuans. À ce sujet, la société a indiqué à Investisseur.com : « Nos deux produits suivent une stratégie d’introduction par indication initiale, puis d’expansion progressive vers des traitements plus larges. Nous travaillons activement à élargir les indications pour couvrir davantage de patients. »

Par ailleurs, la société estime que « les entreprises de biotechnologie innovante entrent généralement dans une phase de profit après avoir atteint une maturité de leur portefeuille et une échelle commerciale suffisante. En tant qu’acteur global, nous équilibrons l’investissement continu en R&D et le développement commercial. »

Concernant l’expansion internationale, après la validation technologique, la prochaine étape est la mise en œuvre commerciale. La société a confié à Investisseur.com : « Nous n’avons pas encore généré de revenus à l’étranger. Nous évaluons activement diverses formes de coopération internationale, en analysant la capacité commerciale mondiale de nos partenaires, la synergie de nos pipelines et leur potentiel de développement, afin de déterminer la meilleure voie pour la commercialisation à l’étranger. »

Fondamentalement, la société revoit également sa propre narration. Le marché pensait auparavant qu’elle pouvait suivre le modèle BeiGene, en se développant selon la logique « R&D initiale — capitalisation — expansion mondiale » pour devenir un Big Pharma. Aujourd’hui, il est clair que si la narration BeiGene peut être copiée, ses compétences clés ne le peuvent pas. La force de BeiGene réside dans ses investissements massifs à l’étranger, dans la mise en place concrète de ses activités à l’international, puis dans ses financements via le marché financier.

Ainsi, la cotation à Hong Kong doit désormais définir une nouvelle vision. En 2025, plusieurs entreprises pharmaceutiques chinoises cherchent à s’introduire à la HKEX, notamment Changchun High & New Tech, Maiwei Biotech, Betta Pharmaceuticals, tandis que Hengrui Medicine a déjà réussi son IPO. Peut-être que l’offre de la HKEX et des investisseurs internationaux privilégiera les grandes entreprises pharmaceutiques matures.

Pour cela, la société a indiqué à Investisseur.com : « La cotation à Hong Kong s’inscrit dans une stratégie de déploiement mondial à long terme, et non dans un objectif de financement à court terme. Nous déterminerons la taille de l’émission en fonction de nos besoins opérationnels et du marché, en alignement avec la valeur de la société. » (Produit par Think Finance)■