Fuyuan Industrial's 2025 "New High" Report Card Behind It: Performance Surge Under AI Tailwind and Undercurrents in Capital Flow

Comment l’AI et la flux de trésorerie peuvent-ils être équilibrés chez Industrial Fulian ?

Journaliste de Ji Mian Xin Wen Zhao Yangge

Sous la forte impulsion de la vague de l’IA, Industrial Fulian (601138.SH) a présenté en 2025 un « bilan » apparemment parfait : un chiffre d’affaires proche du trillion de yuans, un bénéfice net atteignant un record historique, démontrant au marché sa forte dynamique de croissance en tant que leader du secteur.

Cependant, derrière ces performances éclatantes se cachent des flux financiers inquiétants. La trésorerie nette générée par les activités opérationnelles d’Industrial Fulian a connu une chute vertigineuse, contrastant fortement avec ses profits en forte progression. Des stocks importants et des comptes clients ont immobilisé une grande quantité de fonds, tandis que les emprunts à court terme et le factoring des comptes clients ont explosé.

Ce rapport annuel d’Industrial Fulian est-il une ode à la récolte des bénéfices sous le vent de l’IA ou un avertissement sur les risques liés à une expansion agressive ?

Revenus et bénéfices nets atteignent de nouveaux records

En 2025, Industrial Fulian a réalisé un chiffre d’affaires de 9028,87 milliards de yuans, en hausse de 48,22 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée a atteint 35,286 milliards de yuans, en augmentation de 51,99 % ; le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents s’élève à 34,188 milliards, en hausse de 46,02 %. Cela signifie que, pour 2025, tant le chiffre d’affaires que la rentabilité ont atteint des records depuis la création de l’entreprise en 2015.

Industrial Fulian prévoit de distribuer un dividende en espèces de 6,5 yuans pour 10 actions (taxes comprises), pour un total de 12,901 milliards de yuans. En ajoutant la distribution de dividendes intermédiaires, le total des dividendes en cash pour 2025 s’élèvera à 19,451 milliards de yuans.

Du point de vue des segments d’activité, le cloud computing est sans doute le « moteur principal » de la croissance, avec un revenu de 6026,79 milliards de yuans en 2025, en hausse de 88,7 %. Parmi celui-ci, les revenus liés aux serveurs AI fournis aux fournisseurs de services cloud ont connu une croissance de plus de 3 fois.

Ensuite, le secteur des équipements de communication et de réseaux mobiles a généré 2978,51 milliards de yuans, en légère hausse de 3,46 %, restant globalement stable. Il est à noter qu’en raison de la tendance technologique de transition des réseaux de centres de données de 400G/800G vers 1,6T, les produits de commutation à haute vitesse de plus de 800G ont vu leurs revenus augmenter de 13 fois en 2025.

« En 2025, l’efficacité opérationnelle globale et la rentabilité de l’entreprise ont connu une amélioration significative, principalement grâce à l’augmentation continue de la part des activités liées à l’IA dans le secteur du cloud computing », écrit le président de l’entreprise, Zheng Hongmeng, dans une lettre aux actionnaires, en exprimant sans détour la confiance de l’entreprise dans le « vent favorable de l’IA ».

En 2025, Industrial Fulian a multiplié ses actions dans la vague de l’IA, avec des stratégies visibles telles que :

• En tant que premier actionnaire de Dingjie Zhishui (300378.SZ), soutenant l’émission d’obligations convertibles de 828 millions de yuans pour le projet « plateforme d’écosystème numérique intelligent », visant à améliorer la précision et la pertinence des applications d’IA dans le domaine des grands modèles industriels verticaux, et à renforcer la collaboration en IA dans les logiciels industriels clés ;
• Participer à la levée de fonds en pré-IPO de la société de grands modèles multimodaux Zhipu (02513.HK) et à l’introduction en bourse de MiniMax Group Inc. (00100.HK) à Hong Kong ;
• L’investissement stratégique dans Lingyun Guang (688400.SH), qui a permis une synergie commerciale efficace dans les domaines de la vision par ordinateur et de l’infrastructure de calcul.

Industrial Fulian estime que, actuellement, les principaux fournisseurs mondiaux de services cloud ont entamé un nouveau cycle d’expansion de leurs investissements dans l’infrastructure AI. La demande industrielle évolue du stade de développement de modèles vers celui d’applications de raisonnement à grande échelle, avec une croissance exponentielle de la consommation de tokens, ce qui pose des défis sans précédent à la capacité de traitement et à l’ampleur des constructions des centres de données.

Selon TrendForce, en 2026, les expéditions mondiales de serveurs AI augmenteront de 28,3 % en glissement annuel, entraînant une croissance du marché global des serveurs à 12,8 %.

Flux de trésorerie tendu, emprunts à court terme en forte hausse

Derrière ces résultats impressionnants, certains détails financiers méritent une attention particulière, révélant une face moins reluisante.

Premièrement, la baisse continue de la marge brute.

Malgré la forte croissance du chiffre d’affaires et du bénéfice net, la marge brute d’Industrial Fulian a diminué. Les données montrent que, de 2023 à 2025, la marge brute s’établit respectivement à 8,06 %, 7,28 % et 6,98 %, cette dernière étant la plus basse depuis la création de l’entreprise. En 2016, la marge brute atteignait 10,65 %, puis a entamé une tendance à la baisse avec l’expansion de l’échelle.

Un autre indicateur clé — la marge opérationnelle (pourcentage du bénéfice net sur le chiffre d’affaires) — a suivi une trajectoire similaire, passant de 5,28 % en 2016 à 3,91 % en 2025, reflétant globalement le contrôle des coûts et l’efficacité opérationnelle.

Deuxièmement, les comptes clients et stocks immobilisent une grande partie des fonds.

Dans un contexte de croissance rapide du chiffre d’affaires et du bénéfice net, la trésorerie nette générée par les activités opérationnelles a connu une chute vertigineuse. En 2025, cette valeur n’est que de 5,238 milliards de yuans, contre 23,82 milliards en 2024, soit une baisse de 78,01 %.

Source : Tonghuashun

Pourquoi une augmentation si importante du bénéfice net ne se traduit-elle pas par des flux de trésorerie réels ? La réponse réside dans l’expansion rapide des comptes clients et des stocks.

Les données financières montrent qu’à la fin 2025, les effets à recevoir et comptes clients s’élèvent à 1107,44 milliards de yuans, en hausse de 17,17 % par rapport à 2024, franchissant pour la première fois la barre du billion. La valeur comptable des stocks atteint 1509,13 milliards de yuans, un record également, en hausse d’environ 77 % par rapport à la fin 2024 (852,66 milliards). Il est évident qu’une grande partie des fonds est immobilisée dans « comptes clients + stocks ». En 2025, le ratio de flux de trésorerie d’exploitation sur le bénéfice net (cash flow opérationnel/net profit) n’est que d’environ 0,15, ce qui signifie que pour chaque 100 yuans de bénéfice comptable, seuls 15 yuans sont réellement encaissés.

Source : Tonghuashun

Face à ces changements, la société explique : « Principalement dû à la croissance continue du marché des serveurs AI, avec une forte demande client, et à l’augmentation des stocks de l’entreprise ». En regardant la composition des stocks, la majorité concerne les matières premières, pour un montant supérieur à 600 milliards de yuans, suivies par les produits finis et semi-finis, chacun autour de 300 milliards, ce qui correspond à la stratégie d’« approvisionnement actif » de l’entreprise.

Ji Mian Xin Wen note que la pression sur le coût des matières premières en amont commence à se transmettre en aval. Les matières premières de l’entreprise comprennent des composants clés comme les circuits imprimés (PCB) et les circuits intégrés (IC). La stratégie de stockage massif anticipé est une réponse à la forte demande en aval et aux risques potentiels de hausse des prix en amont.

Troisièmement, la hausse spectaculaire des emprunts à court terme.

Outre la trésorerie fortement mobilisée, le montant des dettes à payer à court terme est également impressionnant. Par exemple, à la fin 2025, les effets à payer et comptes fournisseurs s’élèvent à 1379,55 milliards de yuans, contre 938,35 milliards à la fin 2024, soit une augmentation de 47 %, franchissant pour la première fois la barre du billion.

Source : Tonghuashun

De plus, les investissements en travaux en cours continuent d’augmenter. En 2024, la valeur des travaux en cours s’élevait à 3,173 milliards de yuans, et à la fin 2025, elle a atteint 7,825 milliards.

Dans ce contexte, pour faire face à la pression de liquidités à court terme, Industrial Fulian a choisi d’accroître fortement son levier financier. Selon les données divulguées, les emprunts à court terme ont bondi de 359,92 milliards à la fin 2024 à 1042,29 milliards à la fin 2025, soit une hausse de 189,59 %. Parallèlement, la dette à long terme s’élève à 3,625 millions de yuans, concentrant la majorité du levier financier sur la dette à court terme, ce qui accentue la pression sur le remboursement immédiat.

Source : Tonghuashun

L’analyste financier Ma Jinghao commente que dépendre de « emprunter à court terme pour financer à long terme » et de la levée de fonds externe pour soutenir l’expansion peut jouer un rôle d’accélérateur en période de cycle économique favorable, mais en période de cycle inverse, cela peut devenir un « couperet » qui écrase l’entreprise.

Sous cet effet, le ratio d’endettement d’Industrial Fulian à la fin 2025 a augmenté discrètement, passant de 51,77 % au début de l’année à 63,37 %, atteignant un sommet depuis 2019.

Source : Tonghuashun

En 2025, l’entreprise a effectué une opération de factoring sans recours sur ses comptes clients, et, en raison du transfert quasi total des risques et des bénéfices liés à la propriété des comptes à recevoir, la valeur comptable des comptes clients à la fin de l’année s’élève à 2903,86 milliards de yuans. Les coûts de factoring pour cette année s’élèvent à 1,044 milliard de yuans, enregistrés comme perte d’investissement. En 2024, la valeur comptable des comptes clients cédés dans des opérations similaires était de 769,54 milliards, et en 2023, aucune opération de ce type n’a été enregistrée.

Selon Baidu Baike, le factoring de comptes clients désigne le transfert par le créancier de ses créances sur des comptes clients existants ou futurs à un factor, qui fournit des services financiers intégrés tels que le financement, la gestion ou le recouvrement des comptes, ou la garantie de paiement par le débiteur. En transférant des créances non échues, l’entreprise peut obtenir un financement anticipé et accélérer la rotation des fonds.

La performance explosive de 2025 d’Industrial Fulian s’accompagne de détails financiers qu’il ne faut pas négliger. La gestion de l’expansion tout en équilibrant la pression opérationnelle dépendra de la sagesse de ses dirigeants.