Anhui State-owned Capital Makes Cross-provincial Move, Wanwei Proposes 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Cet article provient de Times Weekly, auteur : Guan Yue, Han Xun

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Le soir du 19 mars, « leader du PVA » Wanyue High-Tech (600063.SH) a publié ses résultats annuels pour 2025. Pendant la période de référence, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 8,012 milliards de yuans, en légère baisse de 0,22 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élevait à 434 millions de yuans, en hausse de 17,39 %.

Dans le rapport annuel de Wanyue High-Tech, un détail a été révélé : la structure actionnariale du principal actionnaire, Anhui Wanyue Group Co., Ltd. (« Wanyue Group »), va changer pour être contrôlée par Anhui Conch Group Co., Ltd. (« Conch Group »).

Wanyue Group prévoit également de restructurer et d’acquérir SanSan Shares (600884.SH). Une fois cette opération terminée, il deviendra l’actionnaire majoritaire de SanSan Shares, et Conch Group deviendra également un actionnaire indirect de SanSan Shares, avec la Commission d’État pour la gestion des actifs d’Anhui comme contrôleur ultime.

Source de l’image : Annonce de SanSan Shares

Une restructuration de capital impliquant les deux grands secteurs de la chimie et des nouveaux matériaux progresse discrètement. Si toutes ces transactions sont réalisées, Conch Group absorbera d’un coup deux sociétés cotées — Wanyue High-Tech et SanSan Shares — en plus de ses cinq participations déjà détenues : Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Ventures (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK), et Conch Material Technology (02560.HK). La « famille Conch » comptera ainsi sept sociétés cotées.

Cependant, Conch Group fait face à plusieurs obstacles, notamment l’équilibre des intérêts, l’approbation réglementaire et les risques de monopole, qui doivent tous être pris en compte.

Pour obtenir plus de détails sur cette restructuration, le 20 mars, le journaliste de Times Weekly a contacté SanSan Shares, Wanyue High-Tech, Wanyue Group et Conch Group, en leur envoyant simultanément un questionnaire d’interview.

La réponse de SanSan Shares indique : « Étant donné que nous sommes actuellement en phase de vote lors de la réunion des créanciers du principal actionnaire, il n’est pas opportun pour la société de répondre à l’interview pour le moment. La société maintiendra la communication avec le gestionnaire de la restructuration du principal actionnaire et suivra l’évolution, en respectant les obligations de divulgation d’informations conformément à la réglementation. » Aucune autre partie n’a répondu à la publication de cet article.

L’État d’Anhui souhaite « prendre le contrôle » d’entreprises privées à Ningbo

Le cœur de cette grande opération de capital repose sur une acquisition stratégique transrégionale.

Le 9 février 2026, SanSan Shares a annoncé que son principal actionnaire, SanSan Group Co., Ltd. (« SanSan Group »), ainsi que sa filiale en propriété exclusive Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (« Pengze Trading »), et le gestionnaire de SanSan Group (désigné par le tribunal populaire de Yinzhou, Ningbo, Zhejiang, comme gestionnaire de la procédure de restructuration), avaient signé un « Accord d’investissement pour la restructuration » avec l’investisseur de la restructuration, Wanyue Group, et la société de gestion d’actifs financiers de Ningbo (« Ningbo Jinzi »). Si cette restructuration réussit, le contrôle de la société changera, le principal actionnaire deviendra Wanyue Group, et le contrôleur effectif sera la Commission d’État pour la gestion des actifs d’Anhui.

Selon cet accord, Wanyue Group, en tant qu’investisseur principal, investira jusqu’à 7,156 milliards de yuans pour acquérir SanSan Shares, en combinant une « acquisition directe + accord d’action commune à terme » pour contrôler 21,88 % des droits de vote : environ 4,987 milliards de yuans seront dépensés pour acheter directement 13,50 % des actions à un prix d’environ 16,42 yuans par action ; parallèlement, via un « accord d’action commune » avec un trust de services de faillite, il contrôlera les droits de vote des 8,38 % restants dans les 36 prochains mois. Wanyue Group s’engage à verrouiller ces actions pendant 36 mois, à recommander des membres au conseil d’administration, et à diriger la gestion future.

Cependant, Wanyue Group traverse également une période de changement de contrôle.

Le 29 janvier 2026, Wanyue High-Tech a annoncé que Conch Group prévoyait d’augmenter son capital en injectant 4,9978 milliards de yuans en numéraire pour détenir 60 % de Wanyue Group, tandis que Anhui Investment Group et Anhui State Capital Operation Holding Group ont obtenu chacun 20 % par transfert gratuit. Après cette opération, Conch Group deviendra l’actionnaire majoritaire de Wanyue Group, mais le contrôleur effectif restera la Commission d’État pour la gestion des actifs d’Anhui.

Si toutes ces transactions aboutissent, Wanyue High-Tech et SanSan Shares auront tous deux pour actionnaire indirect Conch Group, formant une structure intégrée verticale : « Commission d’État pour la gestion des actifs d’Anhui → Conch Group → Wanyue Group → Wanyue High-Tech + SanSan Shares », faisant de la Commission d’État le contrôleur effectif de cette entreprise privée de Ningbo.

Le 20 mars, lors d’une interview avec Times Weekly, Lu Hong, fondateur de « M&A Expert », a souligné que la logique industrielle des entreprises publiques, leur cycle long, leur forte conformité et leur chaîne décisionnelle longue entrent souvent en conflit avec la gestion des risques par les sociétés de gestion d’actifs (AMC), leur sortie à court terme, et leur priorité financière. La caractéristique du marché privé, la rapidité de décision et la flexibilité des incitations sont également en opposition avec la lourdeur des approbations publiques, la responsabilité stricte et le système de mandats. « La culture réglementaire des entreprises publiques et la culture flexible des entreprises privées, ainsi que leurs mécanismes d’incitation, leurs systèmes d’évaluation et leur tolérance au risque, présentent aussi des défis. »

Les soupçons de monopole liés à la synergie industrielle

Derrière cette opération de capital se cache une stratégie précise de positionnement industriel.

Wanyue High-Tech et SanSan Shares constituent respectivement la partie haute et basse de la chaîne de l’industrie optique, permettant théoriquement une collaboration approfondie sur l’approvisionnement en matières premières, la recherche technologique et la gestion des capacités. De plus, les deux principales activités de SanSan Shares s’intègrent parfaitement dans le schéma industriel « cœur-écran-voiture » d’Anhui.

Tianyancha indique que SanSan Shares a été fondée en décembre 1992, basée à Ningbo, Zhejiang, et cotée sur le marché principal de la Bourse de Shanghai depuis janvier 1996. Elle se concentre sur deux activités principales : les matériaux d’anodes pour batteries lithium-ion et les films polarisants.

Source de l’image : Tianyancha

Les principaux produits de l’anode de SanSan comprennent le graphite artificiel, le graphite naturel et l’électrode en silicium, utilisés dans les véhicules électriques, l’électronique grand public et le stockage d’énergie, pouvant se connecter à des entreprises locales comme Guoxuan High-Tech (002074.SZ) ou NIO.

Plus crucial encore, la deuxième activité majeure de SanSan est la fabrication de films polarisants, qui sont des matériaux optiques clés pour les écrans, contrôlant la polarisation de la lumière pour transformer la lumière naturelle en polarisation linéaire ou circulaire, améliorant la clarté de l’image sur les écrans de télévision, moniteurs et ordinateurs portables.

Le film optique en PVA (polyvinyl alcohol) est la matière première essentielle pour la fabrication des films polarisants, représentant environ 15 % du coût de production. La performance du PVA détermine directement l’effet de polarisation et la durée de vie des films.

Le groupe Wanyue, fondé en 1969, est une entreprise clé de la chimie, de la fibre chimique et des nouveaux matériaux en Anhui, ainsi que le leader national dans l’industrie du PVA. Son activité s’appuie sur une chaîne complète allant du VAC au PVA, puis aux fibres de PVA.

Sa filiale cotée en bourse, Wanyue High-Tech, a développé cinq principales chaînes industrielles : « PVA - Film optique en PVA - Film polarisant », « PVA - Résine PVB - Feuille PVB - Verre de sécurité », « PVA/VAC - Émulsion VAE - Poudre adhésive dispersible », « PVA - Fibres PVA à haute résistance et haute module - Matériaux de construction écologiques », « Miel de saccharose - VAC à base de biomasse - Film soluble biodégradable - Matériaux biosourcés ». La chaîne « PVA - Film optique en PVA - Film polarisant » est directement liée à l’activité de films polarisants de SanSan.

Wanyue Group est le leader national du film optique en PVA, tandis que SanSan, via l’acquisition de la division films polarisants de LG Chem, est devenue un géant mondial du secteur. Leur intégration pourrait permettre à SanSan de produire en interne ses films polarisants en PVA, réalisant ainsi une chaîne de production nationale « PVA optique - Film polarisant ». En tant que fournisseur en amont, Wanyue a un besoin urgent de stabiliser ses capacités de production et ses prix, et SanSan pourrait jouer ce rôle.

Mais une question se pose : si Wanyue contrôle SanSan, la fixation des prix des matériaux en amont pourrait-elle être remodelée ?

« Après la restructuration, le pouvoir de fixation des prix pourrait se pencher en faveur de l’intégrateur », explique Lu Hong. « Wanyue détient une part de marché importante dans le PVA en Chine, avec une position de quasi-monopole et une production auto-contrôlée, ce qui lui permet de garantir une priorité d’approvisionnement, des avantages de coûts et une domination des prix. La forte demande de PVA pour les films polarisants, qui ont une part de marché mondiale élevée, pourrait réduire le pouvoir de négociation des fournisseurs externes, permettant de réduire les coûts des films polarisants et d’écraser la marge bénéficiaire des concurrents. »

Cependant, Lu Hong souligne que le pouvoir de fixation des prix est soumis à la régulation et à la concurrence. Wang Jiyue, un vétéran de la banque d’investissement, ajoute que ce pouvoir « dépendra de la capacité de négociation des deux parties, et n’est pas forcément dominé par l’intégrateur ».

Part de marché des deux parties dépassant 15 %

D’un autre point de vue, la fusion et la restructuration de Wanyue Group avec SanSan présentent un risque potentiel de monopole.

Le rapport annuel 2025 de Wanyue High-Tech indique qu’elle est « le plus grand producteur national, avec la technologie la plus avancée, une chaîne industrielle complète et une gamme de produits la plus diversifiée dans la série PVA. La part de marché de ses produits PVA est d’environ 40 % en Chine, la plus grande au pays, et elle occupe une position de leader mondial. La production de fibres de PVA à haute résistance et haute module est la première en Chine, représentant plus de 50 % du total national, avec une part de marché mondiale d’environ 35 %. »

Selon la China Chemical Fiber Industry Association, la capacité totale mondiale de production de PVA est d’environ 1,85 million de tonnes par an, avec une production réelle prévue de 1,2 à 1,25 million de tonnes en 2025. En Chine continentale, la production réelle de PVA en 2025 devrait atteindre environ 850 000 tonnes, tandis que Wanyue High-Tech prévoit une production de 306 400 tonnes.

D’après les données de CINNO Research, la part de marché de SanSan dans la livraison de grands films polarisants LCD en 2025 est d’environ 34 %, toujours en tête mondiale ; ses parts de marché dans les segments de films pour téléviseurs LCD et d’écrans LCD sont également premières au niveau mondial.

Si cette restructuration réussit, Conch Group contrôlera à la fois la production de films polarisants en PVA et l’approvisionnement en amont, ce qui pourrait déclencher une enquête antimonopole.

Le 20 mars, l’avocat Wang Zhibin du cabinet Shanghai Minglun a déclaré à Times Weekly que la forte part de marché de Wanyue High-Tech et SanSan dans leurs marchés respectifs pourrait attirer l’attention des autorités antitrust. Selon la loi antimonopole, une concentration d’entreprises pouvant exclure ou limiter la concurrence est considérée comme un comportement monopolistique. L’examen de cette concentration doit prendre en compte la part de marché et le contrôle du marché par les opérateurs concernés.

La nouvelle réglementation sur les accords anticoncurrentiels, entrée en vigueur le 1er février 2026, stipule que « la preuve doit montrer que la part de marché de chaque partie dans le marché pertinent, durant chaque année de l’accord, est inférieure à 15 % ». Or, la part de marché de SanSan et Wanyue High-Tech semble dépasser ce seuil.

Wang Zhibin indique que si un accord de priorité d’achat de PVA de Wanyue par SanSan est conclu, il faut examiner s’il entraînera un verrouillage du marché. Si cet accord pousse Wanyue à refuser ou limiter ses ventes à ses concurrents, cela pourrait constituer un accord vertical restrictif. En revanche, si l’accord se limite à une priorité d’achat sans exclure réellement d’autres acheteurs, il pourrait ne pas être considéré comme illégal. La clé réside dans l’effet réel de l’accord sur la concurrence. « Étant donné la position clé des deux parties sur le marché, il est possible que la régulation impose des conditions restrictives, comme le maintien d’une fourniture indépendante de PVA ou l’interdiction de traitement différencié, pour éviter un verrouillage du marché en faveur de l’intégrateur. »

Il est à noter qu’en juin 2025, un consortium comprenant Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership (Limited Partnership) et China Orient Asset Management Co., Ltd. Shenzhen Branch a été sélectionné comme premier investisseur dans la restructuration de SanSan Group.

Cependant, en raison de la faible taux de remboursement perçu par les créanciers et du manque d’expérience opérationnelle dans l’industrie, le gestionnaire a soumis un projet de plan de restructuration (brouillon) qui n’a pas été approuvé lors de la réunion des créanciers en octobre 2025.

Le 2 mars, la réunion des créanciers de SanSan Group et Pengze Trading, organisée en ligne via la plateforme « Gestion intégrée des cas de faillite », a examiné le « Projet de plan de restructuration (brouillon) » de SanSan Group et Pengze Trading. La décision dépendra du vote des créanciers avant le 15 avril 2026 à 17h00. La réussite ou non de cette nouvelle tentative reste à voir.