La quatrième série de normes pour l'IPO du GEM est sur le point d'être mise en place, deux voies émergent, le suspense du retour de la nouvelle consommation aux actions A est à son comble

Les informations de Cailian Press du 14 mars (Journaliste Zhao Xinrui)

L’introduction d’une « quatrième série de normes » pour la Bourse d’Innovation, visant à soutenir l’émission et la cotation d’entreprises dans les secteurs de la consommation nouvelle et des services modernes, a suscité de nombreuses spéculations sur le marché. Parmi les questions les plus suivies, celle de savoir si le retour des entreprises de consommation nouvelle cotées à Hong Kong, après leur choix initial de s’introduire à l’étranger, pourrait considérablement augmenter à l’avenir.

Le 6 mars, Wu Qing, président de la CSRC, a proposé d’établir une norme de cotation plus précise et plus inclusive pour la Bourse d’Innovation, afin de renforcer le soutien aux entreprises de nouvelles industries, de nouveaux modèles commerciaux et de nouvelles technologies. Il a également indiqué que cette norme favoriserait l’émission et la cotation d’entreprises innovantes dans les secteurs de la consommation nouvelle et des services modernes. Cette déclaration reflète une orientation de service de la Bourse d’Innovation, passant d’un focus sur l’incubation d’entreprises matures à une couverture plus large des nouvelles économies, telles que la consommation nouvelle et les services modernes.

Les analyses des institutions financières soulignent que, actuellement, les critères de cotation en vigueur pour la Bourse d’Innovation privilégient globalement les entreprises en croissance disposant déjà d’une certaine rentabilité ou d’un chiffre d’affaires significatif, avec des standards basés sur le revenu ou la profitabilité. En comparaison, les standards IPO de la STAR (Science and Technology Innovation Board) — standards deux, trois et cinq — mettent l’accent sur la R&D, le flux de trésorerie et les résultats technologiques à différentes étapes, mais leur inclusivité est limitée. Bien que leur cadre couvre déjà des secteurs comme les services modernes et l’économie numérique, et permette la fusion profonde entre industries traditionnelles et nouvelles technologies, ces standards financiers restent globalement adaptés aux entreprises de fabrication avancée, aux technologies dures ou à forte rentabilité, et sont moins adaptés à des modèles de consommation innovants tels que les nouvelles boissons, la mode, l’économie des animaux de compagnie, la vente communautaire, la beauté et les vêtements traditionnels chinois.

Selon Tian Lihui, directeur de l’Institut de développement financier de l’Université de Nankai, cette nouvelle norme vise à passer d’une logique basée sur le « ratio cours/bénéfice » à une logique de « découverte de valeur », en introduisant des mécanismes d’évaluation par des experts tiers et de vérification par le marché, afin d’évaluer précisément la véritable valeur des entreprises.

Quels sont les points d’attention de la « quatrième série de normes » pour la Bourse d’Innovation ?

À ce jour, la Bourse d’Innovation a déjà établi trois standards différenciés, principalement différenciés par les exigences de profitabilité, la capitalisation boursière et le chiffre d’affaires, formant ainsi une grille graduée couvrant différentes phases de développement des entreprises.

Le premier standard, axé sur la profitabilité, exige que les deux dernières années aient un bénéfice net positif, totalisant au moins 100 millions de yuans, avec un bénéfice d’au moins 60 millions de yuans la dernière année. Le deuxième standard combine « capitalisation + profit + chiffre d’affaires », avec une capitalisation d’au moins 1,5 milliard de yuans, un bénéfice net positif la dernière année, et un chiffre d’affaires d’au moins 400 millions. Le troisième standard, plus souple, ne requiert qu’une capitalisation d’au moins 5 milliards de yuans et un chiffre d’affaires d’au moins 300 millions, ciblant principalement les entreprises de haute technologie avec des barrières technologiques clés mais encore non rentables.

On constate que ces trois standards privilégient généralement les entreprises dans le domaine des technologies dures ou à forte rentabilité. La nouvelle norme, ou quatrième standard, vise à briser cette limite en comblant le vide pour les secteurs de la consommation nouvelle et des services modernes. Son objectif principal serait d’utiliser une « combinaison d’indicateurs précis + évaluation non financière + cadre inclusif » pour permettre à ces entreprises de bénéficier d’un service plus précis du marché des capitaux.

Selon diverses opinions du marché, trois axes principaux sont à attendre pour cette nouvelle norme : premièrement, la possibilité d’établir une combinaison « capitalisation + chiffre d’affaires + flux de trésorerie opérationnel », en mettant davantage l’accent sur le flux de trésorerie net d’exploitation plutôt que sur le seul bénéfice net ; deuxièmement, une mise en avant des attributs « innovants » et « modernes », avec l’introduction d’indicateurs non financiers tels que la capacité numérique, les modèles commerciaux innovants, les actifs de données, les barrières de marque et la conformité sectorielle, distinguant ainsi ces entreprises des secteurs traditionnels de consommation et de services, souvent à forte intensité de capital et à faible innovation ; troisièmement, une possible optimisation des seuils de capitalisation et de chiffre d’affaires pour cette norme.

Quelles sont les hypothèses concernant cette « quatrième norme » ? Deux versions pour l’inspiration

Depuis la réforme du système d’enregistrement, l’introduction d’une « quatrième norme » pour la cotation à la Bourse d’Innovation a suscité de nombreuses spéculations. Certains experts estiment que cette nouvelle norme pourrait étendre le cadre de soutien aux entreprises innovantes de la Bourse d’A-shares vers une « production de nouvelle qualité diversifiée », apportant des bénéfices réglementaires pour les secteurs de la consommation nouvelle et des services modernes.

Selon le rapport de China Securities, cette évolution ne se limite pas à un simple assouplissement des seuils, mais vise à élargir la couverture de la Bourse d’Innovation, passant d’un focus sur « la fabrication avancée + la croissance technologique » à une « diversification de la production de nouvelle qualité ». Deux principales voies de réforme sont envisagées :

Version 1 : introduction d’un standard « stable » basé sur « capitalisation + chiffre d’affaires + flux de trésorerie ». Ce standard s’adresse principalement aux entreprises de consommation en chaîne, disposant déjà d’un chiffre d’affaires significatif et d’un modèle commercial mature, mais pouvant connaître des fluctuations de profit à court terme dues à des investissements marketing ou à une expansion hors ligne. En se concentrant sur le flux de trésorerie opérationnel, il permettrait d’éliminer les risques liés à une dépendance à la levée de fonds pour l’expansion, en sélectionnant les leaders du secteur ayant une capacité réelle d’auto-financement.

Version 2 : construction d’un standard « croissance + innovation non financière », combinant « capitalisation + croissance financière + innovation non financière ». Ce standard viserait à s’adapter aux entreprises de consommation en phase d’expansion rapide, en s’inspirant de la logique du cinquième standard de la STAR, avec quatre critères : secteur limité à la consommation numérique, à la chaîne d’approvisionnement intelligente, etc. ; résultats intermédiaires : GMV annuel d’au moins 5 milliards de yuans pour les plateformes, ventes annuelles d’au moins 1 milliard pour les marques ; croissance du chiffre d’affaires sur trois ans d’au moins 30 %, taux de réachat des utilisateurs supérieur à 40 %, ou rotation des stocks supérieure à la moyenne sectorielle ; part de marché dans le secteur d’au moins 5 %, valorisation lors de la dernière levée de fonds supérieure à 3 milliards de yuans ; influence internationale : chiffre d’affaires à l’étranger représentant au moins 30 %, comme Bubble Mart, qui a déjà une présence mondiale.

Les analystes estiment que si cette « quatrième norme » s’oriente vers « capitalisation + chiffre d’affaires + flux de trésorerie » ou « capitalisation + chiffre d’affaires + qualité de croissance », la possibilité pour les entreprises de consommation nouvelle, ayant initialement choisi Hong Kong, de revenir à la Bourse d’Innovation en Chine continentale sera considérablement renforcée. Les secteurs tels que les nouvelles boissons, la mode technologique, l’économie des animaux de compagnie, la vente de détail de marque, la vente communautaire, la consommation numérique, les services médicaux liés à la consommation, les marques nationales et les plateformes de consommation dotées d’une chaîne d’approvisionnement numérique pourraient en bénéficier de manière significative, en raison de leur caractéristique « consommation + technologie + échelle ».

Il est également prévu que cette réforme stimule la liquidité et la valorisation du secteur de la consommation dans son ensemble, tout en attirant davantage d’attention des investisseurs. Selon diverses opinions, la consommation de services et la nouvelle consommation connaîtront une nouvelle vague de demande, devenant une orientation clé pour le secteur en 2026.

D’un côté, la consommation de services bénéficie d’un soutien politique et d’une nouvelle demande sectorielle, et avec la réforme de la Bourse d’Innovation et l’élargissement des voies d’accès, les entreprises de qualité pourront bénéficier de plus de capitaux, ce qui pourrait marquer un tournant pour le secteur. D’un autre côté, la nouvelle consommation possède une logique de demande à long terme, et la croissance sectorielle pourrait se maintenir durablement. Plus important encore, les leaders dans des segments comme la mode, le thé, la bijouterie, les produits de santé, dont la valorisation est encore relativement basse, ont un potentiel de croissance important jusqu’en 2026.

Plusieurs entreprises de consommation se tournent vers Hong Kong pour leur introduction en bourse, y a-t-il un avenir pour un retour accru à la Bourse d’Innovation ?

Depuis la mise en œuvre de la nouvelle politique du 27 août 2023, de nombreuses entreprises de consommation telles que Mixue Bingcheng, Mao Geping, Laoxiangji ont opté pour des structures de type red-chips ou VIE pour s’introduire à Hong Kong. En 2026, le marché hongkongais a également connu une vague d’introductions dans le secteur de la consommation, avec Yuan Ji Yun Jiao, Qian Da Ma, Laoxiangji, Ming Ming Very Busy qui ont tous choisi de se lancer à Hong Kong.

Selon certains experts, cette vague d’IPO à Hong Kong, particulièrement forte dans les secteurs de l’innovation technologique et de la consommation, a permis à des projets de consommation innovants de lever des fonds record, et leur succès a été très bien accueilli par le marché. « La capacité de certaines entreprises de consommation à s’introduire à Hong Kong reflète aussi un changement dans la psychologie de consommation à l’échelle de l’époque », analysent-ils, évoquant notamment la valeur émotionnelle et l’économie de la solitude comme moteurs.

Actuellement, le nombre d’entreprises de consommation cotées à Hong Kong dans des secteurs comme l’automobile, l’électroménager, le textile, les biens durables dépasse celui des entreprises de produits alimentaires et de biens de consommation courante. Selon Wind, depuis la nouvelle politique du 27 août 2023, 20 entreprises de consommation optionnelle et 13 entreprises de consommation courante ont été cotées à Hong Kong.

En 2026, la tendance d’introduction à Hong Kong sera principalement menée par le secteur de la consommation. Le 28 janvier, Ming Ming Very Busy a réussi son IPO ; début février, Dongpeng Beverage et Muyuan Food ont également été cotés, cette dernière ayant levé près de 10 milliards de HKD, devenant l’un des plus grands IPO dans le secteur des boissons en Asie ces dernières années.

Wind indique que 21 entreprises de consommation sont actuellement en phase de préparation pour une cotation à Hong Kong. Après la mise en œuvre officielle de la quatrième norme pour la Bourse d’Innovation, beaucoup se demandent si davantage d’entreprises de consommation envisageront de revenir à la Bourse d’Innovation en Chine continentale.

Selon des intervenants du secteur, en s’inspirant de l’expérience de la STAR, toutes les entreprises de consommation ne pourront pas forcément s’introduire en A-shares : elles devront également répondre à la définition d’« innovation et entrepreneuriat de qualité » et posséder des caractéristiques « modernes » et « innovantes ». La réforme est encore en cours de finalisation, et la définition précise de « consommation nouvelle » et « services modernes » reste à préciser. La porte de l’A-share s’ouvre à nouveau, mais le marché ne sera plus uniquement motivé par la simple « histoire de taille ».

Selon ces experts, que ce soit dans la consommation nouvelle ou dans les services modernes, l’introduction en bourse n’est pas une fin en soi : les entreprises doivent revenir à leur essence commerciale.

(Reportage de Zhao Xinrui, Cailian Press)