AI · La solution de sortie des actifs peut-elle réellement éliminer les risques et les dangers ?

Dans la plateforme de contrôle financier des entreprises publiques centrales, Minmetals Capital a autrefois été l’un des modèles du marché des capitaux dans le domaine de la finance industrielle, grâce à sa combinaison de « licences complètes + antécédents d’entreprise publique centrale ». Elle détient des licences pour la fiducie, la location financière, la valeur mobilière, et les contrats à terme, et détient des participations dans des fonds publics comme Anxin Fund, la banque MianShang, et l’assurance ICBC AXA.

En tant que pilier principal des bénéfices de Minmetals Capital, Minmetals Trust a une fois soutenu plus de la moitié des profits de la société, se classant parmi les premiers de l’industrie.

Cependant, l’ancienne « vache à lait » des profits est devenue le « plus grand variable » qui freine la performance de la société mère. De 2021 à 2024, Minmetals Capital a connu une baisse continue de ses revenus et bénéfices nets, avec Minmetals Trust comme principal frein.

En seulement deux ans, cette institution de premier plan, portant l’étiquette « fiducie d’entreprise publique centrale », fait face à ses défis de survie les plus graves depuis sa création. Perte massive pendant deux années consécutives, réduction continue de la gestion, dégradation accélérée de la qualité des actifs, chute brutale du classement sectoriel.

Malgré une stratégie de transformation axée sur la « finance minière », dans un contexte où les principales institutions du secteur se différencient rapidement, la voie de différenciation de Minmetals Trust n’a pas encore été efficacement établie, avec une pression importante pour revenir à la rentabilité à court terme.

Perte de performance, passant de pilier de profit à charge principale

Minmetals Trust Co., Ltd., fondée en 2010, détenue à 78,002 % par Minmetals Capital, avec un capital social de 13,051 milliards de yuans, se classe parmi les leaders du secteur. Grâce à la garantie de crédit d’une entreprise publique centrale et à ses avantages financiers, Minmetals Trust s’est rapidement développée après sa création, devenant un acteur remarquable dans le secteur des fiducies.

Autrefois « élève modèle » du secteur, durant la période dorée avant la mise en œuvre des nouvelles réglementations sur la gestion d’actifs, Minmetals Trust s’appuyait sur ses deux principales activités non standard — immobilier et crédit politique — pour réaliser une croissance à la fois en taille et en profit. En 2021, elle a réalisé un chiffre d’affaires de 4,597 milliards de yuans et un bénéfice net de 2,362 milliards, se classant dans le top dix du secteur.

Mais en seulement trois ans, la performance de l’entreprise a connu une chute vertigineuse : en 2024, le chiffre d’affaires est tombé à -3,24 milliards de yuans, et le bénéfice net à -9,54 milliards. Selon Wind, Minmetals Trust est la dernière parmi 57 fiducies en termes de revenus, et la seule en perte.

Ce qui est encore plus alarmant, c’est que cette tendance de pertes ne s’est pas inversée en 2025.

Mi-janvier 2026, Minmetals Capital a publié les états financiers non audités pour 2025, montrant un chiffre d’affaires annuel de -2,03 milliards de yuans et un bénéfice net de -8,06 milliards.

Les informations publiques indiquent que, parmi plus de 50 fiducies ayant publié leurs résultats, Minmetals Trust reste en queue de classement en termes de revenus et de bénéfices. Avec un portefeuille d’actifs gérés de 688,5 milliards de yuans et 4 678 fiducies, ces résultats sont particulièrement embarrassants.

Ce déclin des performances a directement impacté la situation opérationnelle de la société mère, Minmetals Capital. En 2024, elle a enregistré un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 506 millions de yuans, en baisse de 78,08 % par rapport à l’année précédente ; la principale cause étant la perte massive de Minmetals Trust. Au troisième trimestre 2025, le bénéfice net a encore chuté de 38,05 %, la perte continue dans le secteur des fiducies restant le principal frein.

Déséquilibre de la dynamique, double pression des activités anciennes et nouvelles

La chute « vertigineuse » des indicateurs financiers de Minmetals Trust ces cinq dernières années est liée à la contraction des activités traditionnelles et à la perte de contrôle sur ses investissements.

Depuis toujours, les commissions et honoraires constituent une part essentielle du chiffre d’affaires des fiducies, reflétant leur capacité à générer des revenus. Comme le montre le tableau ci-dessus, ces revenus ont connu une baisse en escalier, atteignant seulement 959 millions de yuans en 2025, soit une chute d’environ 80 % par rapport à 2021.

L’inefficacité dans la gestion des investissements a également aggravé la situation.

En 2024, les pertes sur investissements de Minmetals Trust ont atteint 3,35 milliards de yuans, et la perte sur la variation de la juste valeur a été de 13,77 milliards, ce qui représente à lui seul plus de 17 milliards de pertes. En 2025, la situation s’est encore détériorée, avec une perte totale sur investissements de 46,14 milliards de yuans, malgré une contrepartie de 3,494 milliards de gains sur la variation de la juste valeur, insuffisante pour combler le déficit.

La baisse des revenus issus des commissions et honoraires est une problématique commune à tout le secteur des fiducies. Avec la chute du taux de gestion des fiducies non standard traditionnelles telles que l’immobilier et le crédit politique, passant d’environ 3 % à 0,6 ‰, et la réduction significative de leur taille, ces activités à haute rentabilité se sont fortement contractées. Cela reflète en partie la perte de capacité de la principale activité de Minmetals Trust à générer des revenus.

Bien que la fiducie immobilière « réduise ses volumes et ses valeurs » et que les risques liés aux projets existants persistent, la faiblesse de la garantie dans le secteur du crédit politique face à la pression de dénouement des dettes locales augmente aussi le risque de défaut. Mais le point crucial reste la capacité d’innovation et de transformation des nouveaux et anciens modèles d’affaires.

Minmetals Trust a proposé des orientations de transformation telles que la « finance minière » et la « fiducie de services d’actifs », mais les progrès concrets restent limités.

Lors de la réunion de travail de 2026, Liu Yan, secrétaire du comité du parti, directeur général et président de Minmetals Trust, a déclaré vouloir créer une marque distinctive de finance minière. Cependant, les projets concrets visibles sont limités à la chaîne d’approvisionnement du groupe Jinye et à China Salt Lake, avec une échelle modeste et sans revenus significatifs.

En comparaison, Yinda Trust se concentre sur la fiducie dans le secteur de l’énergie et de l’électricité, avec une taille cumulée de plus de 1000 milliards de yuans en financement de la chaîne d’approvisionnement, couvrant 32 compagnies électriques provinciales et plus de 9600 clients.

Il apparaît donc que l’avantage industriel de Minmetals Trust n’a pas encore été efficacement exploité, mais le potentiel reste à explorer.

En résumé, la « saignée » des activités traditionnelles et le manque de capacité à « générer du sang neuf » ont conduit à la situation embarrassante actuelle de Minmetals Trust. Sur le plan des fiducies standardisées et de service, la société ne présente pas de points forts notables, souffrant d’un déficit en capacités de recherche et développement, d’un focus excessif sur la taille plutôt que la qualité, et d’un manque de déploiement dans des activités à haute valeur ajoutée et à barrières élevées.

Dilemme de gestion des risques, sortie d’actifs insuffisante pour masquer la nature du risque

Les pertes de performance ne sont qu’une façade ; le véritable problème de Minmetals Trust réside dans la dégradation continue de la qualité des actifs et l’éclatement des risques accumulés.

Face à l’expansion constante de ses risques, Minmetals Trust a choisi une voie peu conventionnelle pour la gestion des risques.

En novembre 2025, la société a lancé un plan de sortie d’actifs, transférant un portefeuille d’actifs fiduciaires immobiliers d’une valeur comptable brute de 175,17 milliards de yuans dans une nouvelle société conjointe avec Minmetals Real Estate, « Beijing Minxin Urban Construction Development Co., Ltd. », dans l’espoir de revitaliser ces actifs via la plateforme immobilière.

Il est évident que l’objectif réel de Minmetals Trust est de transférer les risques, en confiant leur gestion à Minmetals Real Estate. Mais cette opération n’est qu’un transfert interne de risques, et non une véritable résolution.

L’évaluation de cet actif de 175,17 milliards de yuans a été ramenée à 162,9 milliards, entraînant une perte immédiate de 525 millions de yuans, en plus des provisions pour dépréciation déjà accumulées d’environ 4,553 milliards, portant la perte totale sur ces actifs à plus de 5 milliards.

De plus, Minmetals Real Estate a été privatisée et a quitté la Bourse de Hong Kong le 3 mars 2026, mettant fin à 34 ans de cotation. Bien que cette opération soit liée à l’intégration interne des actifs de Minmetals Capital, la situation opérationnelle de Minmetals Real Estate reste préoccupante.

De 2022 à 2024, elle a enregistré trois années consécutives de pertes, avec une perte totale de 5,899 milliards de HKD. Au premier semestre 2025, la société a encore subi une perte de 516 millions de HKD. Au 30 juin 2025, son ratio d’endettement net a atteint 215,4 %, accentuant la pression financière.

Sans le soutien du groupe et une gestion interne cohérente, Minmetals Trust aurait du mal à gérer ces actifs non performants.

Mais compte tenu de sa situation, la capacité de Minmetals Real Estate à revitaliser ces actifs douteuse, et seul le temps pourra le confirmer.

Différenciation sectorielle, situation de retard et défis de la transformation

Dans l’ensemble du secteur des fiducies, nombreux sont ceux qui font face à des douleurs de transformation et à des défis pour se démarquer. Mais la situation de Minmetals Trust est encore plus critique, et mérite une attention particulière.

Les deux dernières années de pertes, la dégradation de la qualité des actifs, et le retard dans la transformation ont fait que Minmetals Trust a glissé du rang de leader à un rang moyen ou inférieur. Dans une ère où le secteur passe d’une « compétition par la taille » à une « compétition par la capacité », Minmetals Trust a déjà été distancée.

Cependant, la société dispose encore d’une certaine marge de sécurité grâce à ses atouts d’entreprise publique centrale de China Minmetals, qui lui confèrent une forte crédibilité et un soutien en liquidités, offrant une certaine capacité à gérer les risques.

Mais ces avantages ne suffisent pas à masquer les problèmes fondamentaux : risques historiques non encore résolus, nouveaux risques en cours d’émergence, capacités de transformation insuffisantes, effondrement des activités traditionnelles, et absence de nouveaux modèles de profit durables.

Depuis janvier 2025, la direction de Minmetals Trust a connu de nombreux changements, avec plusieurs hauts responsables, notamment le directeur des risques et le directeur financier, remplacés en moins d’un an, reflétant une réévaluation de leur modèle de développement.

Pour Minmetals Capital, le risque de Minmetals Trust est devenu la plus grande incertitude dans ses opérations.

Pour Minmetals Trust elle-même, la priorité n’est pas seulement la sortie des risques ou la gestion financière, mais surtout le renforcement de ses capacités, la réduction de sa dépendance aux activités non standard traditionnelles, et la transformation de ses ressources industrielles en un avantage concurrentiel irremplaçable, afin de préserver sa place dans le contexte de la recomposition du secteur.

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