Croissance stable du crédit et du financement social en février, la demande de consommation des résidents reste à libérer

(源：财经新一线)

Le 13 mars, la Banque populaire de Chine a publié conformément à ses prévisions le rapport sur les statistiques financières de février 2026. Dans l’ensemble, les nouveaux crédits de février ont connu une baisse par rapport au mois précédent et une croissance moindre en glissement annuel ; mais sous l’effet de la poursuite de la mise en œuvre des politiques, de la coordination entre la fiscalité et la politique monétaire pour stabiliser la croissance, la croissance du crédit demeure relativement stable. Avec l’émission anticipée de dettes publiques et l’accroissement de l’efficacité, le rythme de croissance du financement social a maintenu 8,2 %. Par ailleurs, soutenus par l’accélération des dépenses fiscales, l’augmentation des flux de capitaux étrangers et la dynamisation de la monnaie, les taux de croissance de M2 et M1 sont restés élevés.

Selon les analystes, il est possible qu’une baisse des taux d’intérêt intervienne au cours du deuxième et du quatrième trimestre, mais par rapport aux outils de masse, l’espace d’action des politiques structurelles pourrait être plus important. Il sera nécessaire de mettre en place des politiques ciblées dans des secteurs clés tels que le marché immobilier et la consommation des ménages, ainsi que dans les maillons faibles.

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La structure du crédit « forte pour les entreprises, faible pour les ménages »

Les données montrent qu’à la fin février, le solde des prêts en renminbi s’élevait à 277,52 billions de yuans, en hausse de 6 % sur un an. Au cours des deux premiers mois, le crédit en renminbi a augmenté de 5,61 billions de yuans. Par secteur, les prêts aux ménages ont diminué de 194,2 milliards de yuans, dont 359,6 milliards pour les prêts à court terme, tandis que les prêts à moyen et long terme ont augmenté de 165,4 milliards ; les prêts aux entreprises (unités commerciales) ont augmenté de 5,94 billions de yuans, dont 2,65 billions pour les prêts à court terme et 4,07 billions pour les prêts à moyen et long terme, tandis que le financement par billets de crédit a diminué de 908,9 millions ; les prêts aux institutions financières non bancaires ont diminué de 198,7 millions.

Selon ces données mensuelles, le nouveau crédit en renminbi en février s’élevait à 900 milliards de yuans, en baisse de 110 milliards par rapport à la même période l’an dernier. Cependant, en excluant l’impact des prêts non bancaires, le montant du crédit destiné à l’économie réelle a connu une augmentation annuelle, ce qui indique que le soutien du crédit à l’économie réelle reste relativement stable.

Selon Wang Qing, analyste macroéconomique en chef chez Orient Jin Cheng, la structure des nouveaux prêts en février montre une nette caractéristique de « forte pour les entreprises, faible pour les ménages ». En particulier, les prêts aux entreprises ont augmenté de 4 500 milliards de yuans en glissement annuel, avec une hausse de 2 700 milliards pour les prêts à court terme et de 3 500 milliards pour les prêts à moyen et long terme, tandis que le financement par billets a diminué de 2 043 milliards. La principale raison en est que cette année, la politique fiscale a été anticipée, avec une émission massive de dettes publiques dès le début de l’année, et que l’effet des nouveaux outils financiers politiques de 5 000 milliards de yuans, lancés au dernier trimestre de l’année précédente, commence à se faire sentir, stimulant l’investissement et mobilisant la demande de prêts associés.

Par ailleurs, Wang Qing souligne que, depuis le début de l’année, les exportations ont connu une forte croissance, la incertitude concernant la politique commerciale a diminué, et la reprise de la confiance dans la production et l’investissement des entreprises exportatrices soutient également le crédit aux entreprises. De plus, le 15 janvier, la Banque populaire de Chine a réduit de 0,25 point de pourcentage le taux d’intérêt des outils politiques structurels, en utilisant une approche de marché pour encourager les banques à augmenter leurs crédits dans des secteurs clés, ce qui pourrait expliquer en partie l’augmentation des prêts aux entreprises et le remplacement par le financement par billets.

Wang Qing pense que la croissance négative des prêts aux ménages est principalement due à la poursuite de l’ajustement du marché immobilier, ainsi qu’à la faiblesse de la demande de consommation et d’entrepreneuriat individuel. De plus, lors du Nouvel An chinois, qui a eu lieu à la mi-février, il est également possible que des remboursements anticipés de prêts par les ménages, suite à la distribution de primes de fin d’année, aient tiré vers le bas les nouveaux prêts aux ménages en février.

Concernant le financement social, les statistiques préliminaires indiquent qu’à la fin février 2026, le stock de financement social s’élevait à 451,4 billions de yuans, en hausse de 8,2 % sur un an, avec un rythme de croissance stable par rapport au mois précédent. Le nouveau financement social s’élevait à 2,38 billions de yuans, en baisse de 4,84 billions par rapport au mois précédent, mais en augmentation de 1 469 millions par rapport à la même période l’an dernier.

Au cours des deux premiers mois, le financement net par dettes publiques s’élevait à 2,38 billions de yuans, pratiquement stable par rapport à la même période de l’année précédente. « Cette année, la politique fiscale plus proactive prévoit un financement net par le gouvernement d’environ 11,89 billions de yuans, avec un taux de déficit élargi d’environ 8,1 %, ce qui, avec une émission massive de dettes, soutiendra fortement la croissance du financement social. Par ailleurs, le rythme d’émission des dettes locales est stable, ce qui répond bien aux besoins de la progression des projets d’infrastructure. La mise en œuvre accélérée des fonds fiscaux contribuera également à stimuler la demande de financement associée », explique Wang Yunjin, chercheur en chef à l’Institut de recherche industrielle Guangkai. En outre, en termes de contribution au financement social, les dettes publiques restent un soutien important à l’augmentation du financement social.

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Stimuler la demande intérieure nécessite encore des politiques

À la fin février, la masse monétaire au sens large (M2) s’élevait à 349,22 billions de yuans, en hausse de 9 % sur un an, stable par rapport au mois précédent. La masse monétaire au sens étroit (M1) s’élevait à 115,93 billions de yuans, en hausse de 5,9 %, avec un taux de croissance supérieur d’un point de pourcentage à celui du mois précédent. L’écart « ciseaux » entre M2 et M1 est passé de 4,1 points de pourcentage le mois dernier à 3,1 points.

Wang Qing indique que la croissance de M2 reste à son niveau le plus élevé depuis deux ans, principalement en raison de l’augmentation significative des dépenses fiscales ce mois-ci, avec une réduction importante des dépôts fiscaux, d’environ 1,6 billion de yuans en glissement annuel. Cela compense l’impact de la faible croissance des dépôts non bancaires, qui ont augmenté de seulement 1,44 billion de yuans en glissement annuel, et maintient ainsi la croissance de M2 à un niveau élevé. Récemment, la croissance de M2 est restée supérieure à 8 %, en partie à cause de facteurs à court terme, mais surtout en raison de l’effet de levier des financements par dettes publiques élevés antérieurement, qui se sont transformés en dépôts des entreprises et des ménages via les dépenses fiscales.

Concernant la variation du taux de croissance de M1, Wang Qing pense qu’en plus de la base de comparaison plus faible par rapport à l’année précédente, la principale raison est l’accélération des dépenses fiscales ce mois-ci, une partie des fonds étant convertie en dépôts à vue des entreprises et des ménages. De plus, les grandes entreprises accélèrent le paiement des comptes clients auprès des PME, ce qui contribue également à augmenter leur dépôt à vue, renforçant ainsi la capacité de dépôts à vue des PME.

L’économiste en chef de China Minsheng Bank, Wen Bin, ajoute que, en février, le taux de change du renminbi a continué de s’apprécier rapidement, avec une sortie de capitaux transfrontaliers et une demande de change qui se maintiennent, ce qui continue de renforcer la liquidité intérieure. Par ailleurs, les marchés financiers restent actifs, avec une tendance à la short-termisation, à la liquidité à vue, à la gestion patrimoniale, à la transformation en fonds à revenu fixe et à la capitalisation du marché.

« Il faut souligner que, dans le contexte actuel, le marché immobilier continue de se réajuster, et la faiblesse de la consommation et de l’investissement des entreprises et des ménages limite la transmission de la politique monétaire accommodante vers une politique de crédit plus large, ce qui explique l’écart de croissance entre M2 et M1. Cela signifie que les politiques macroéconomiques futures devront intensifier leurs efforts pour stimuler la demande intérieure », indique Wang Qing.

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Les outils politiques structurels ont un espace d’action plus large

Globalement, les données sur le crédit nouveau de février sont stables, et l’augmentation du financement social au cours des deux premiers mois reste à un niveau historiquement élevé, avec des taux de croissance de M2 et M1 également élevés, confirmant que la politique macroéconomique de contre-courant reste vigoureuse.

Wang Yunjin indique qu’en regardant la tendance annuelle, avec la poursuite de la mise en œuvre des politiques de stabilisation de la croissance, la demande de financement des entreprises devrait rester stable, et le crédit aux ménages devrait progressivement se redresser avec l’amélioration de l’emploi et des revenus. Le financement social et le crédit devraient continuer à augmenter régulièrement, contribuant ainsi à une croissance économique stable. Selon ses estimations, en 2026, le nouveau crédit dépassera 17 billions de yuans, avec un taux de croissance du solde d’environ 6,3 % ; le volume du financement social atteindra environ 38 billions de yuans, avec un taux de croissance du stock d’environ 8,6 % ; et la croissance de M2 restera autour de 8,4 %.

Les deux sessions nationales viennent de se clôturer, et le rapport de travail du gouvernement pour 2026 prévoit : « Poursuivre la mise en œuvre d’une politique monétaire modérément accommodante, en faisant de la stabilité de la croissance économique et de la reprise raisonnable des prix ses objectifs principaux, en utilisant de manière flexible et efficace divers outils tels que la réduction du ratio de réserves obligatoires et la baisse des taux d’intérêt, afin de maintenir une liquidité abondante, et en veillant à ce que la croissance du financement social et de la masse monétaire corresponde à la croissance économique et aux attentes en matière de niveau général des prix ». Cela donne le ton pour la mise en œuvre de la politique macroéconomique pour l’année.

Wang Qing prévoit que la baisse des taux d’intérêt pourrait atteindre 0,2 à 0,3 point de pourcentage cette année, avec une baisse à la fois au premier et au second semestre, chacune une fois. C’est une étape importante pour réduire le coût du financement des entreprises et des ménages, et stimuler la demande intérieure de consommation et d’investissement. En plus de la baisse des taux, les régulateurs encourageront également les banques et autres institutions financières à réduire les frais d’évaluation, de garantie et autres coûts intermédiaires de financement, ce qui contribuera à maintenir les coûts de financement du secteur réel à un niveau bas.

Concernant les outils de politique quantitative, il reste de la marge pour une baisse du ratio de réserves obligatoires, estimée à 0,5 point de pourcentage. Par ailleurs, la Banque populaire de Chine continuera à utiliser des instruments tels que le MLF (facilité de prêt à moyen terme) et les opérations de refinancement à coup de marché pour injecter de la liquidité à moyen terme, en combinant l’achat et la vente de dettes publiques et la réduction du ratio de réserves obligatoires pour fournir une liquidité à long terme. Actuellement, la panoplie d’outils de politique monétaire accommodante est riche, permettant de maintenir une liquidité stable et abondante, assurant la bonne émission des dettes publiques et guidant les institutions financières à soutenir solidement le crédit à l’économie réelle.

Wang Yunjin souligne que, si les outils de politique de masse et de prix disposent encore d’un certain espace d’action, il faut aussi faire preuve de prudence face à l’aggravation des conflits géopolitiques cette année, à la hausse notable des prix de l’énergie sur le plan international, qui pourrait entraîner une pression inflationniste importée importante pour la Chine. La décision de baisser les taux doit donc être prudente. En revanche, les outils structurels disposent d’un espace d’action plus large. Il est prévu de continuer à réduire davantage le taux de prêt rédistributeur (reloan), d’élargir la gamme de crédits soutenus, et de mettre en place des politiques ciblées dans des secteurs clés comme le marché immobilier et la consommation des ménages, afin de favoriser la reprise coordonnée de la consommation et de l’investissement.

En ce qui concerne la libération de la vitalité du crédit, Wen Bin indique qu’après les données de consommation du Nouvel An chinois, le potentiel de consommation des ménages chinois reste élevé. La clé pour stimuler la demande intérieure à l’avenir est de soutenir l’augmentation du revenu disponible des ménages, de modifier leurs attentes quant à la stabilité de leurs revenus futurs, et d’optimiser l’organisation des vacances pour que la population ait « de l’argent et du temps libre ». C’est pourquoi cette année, l’accent sera mis conjointement sur la stimulation de la demande intérieure par la libération de la dynamique de consommation des ménages et par des politiques incitatives, en utilisant des mesures telles que l’incitation à la consommation, la réduction des coûts, et la multiplication des effets. Parmi celles-ci, la mise en œuvre d’un plan d’augmentation des revenus des résidents urbains et ruraux, l’émission de 250 milliards de yuans en obligations spéciales à très long terme pour le renouvellement des produits, la création d’un fonds de 100 milliards de yuans pour la coordination financière et fiscale afin de stimuler la demande intérieure, la libération du potentiel du marché des services et des marchés de proximité, ainsi que la promotion des vacances scolaires de printemps et d’automne, la mise en œuvre d’un système de congés payés décalés pour les employés, devraient encore davantage dynamiser le crédit à la consommation.