Les banques complètent le capital par plusieurs canaux : l'échelle des actions privilégiées chute sous les 500 milliards de yuans, les obligations perpétuelles deviennent le nouveau moteur de recapitalisation

Depuis mars 2026, plusieurs banques cotées telles que China Merchants Bank et Ping An Bank ont successivement annoncé le rachat de leurs actions préférentielles, poursuivant ainsi la tendance de rachat initiée en 2025. Selon les données, au 17 mars, il ne reste que 16 actions préférentielles en circulation, avec une taille totale inférieure à 5000 milliards de yuans, soit une réduction significative par rapport au pic d’environ 8400 milliards de yuans en 2020.

Ce changement est étroitement lié à l’environnement des taux d’intérêt du marché. Entre 2014 et 2019, la plupart des dividendes des actions préférentielles émises se situaient entre 5 % et 6,5 %, tandis que les taux d’émission des instruments alternatifs tels que les obligations perpétuelles bancaires ont généralement chuté en dessous de 3 %. Dans un contexte de compression continue de la marge nette d’intérêt, les banques ont de plus en plus recours au « rachat pour en émettre de nouvelles » afin d’optimiser leur structure de capital et de réduire leurs coûts de financement.

Par ailleurs, la réglementation encourage la standardisation et la marchéisation des outils de renforcement des capitaux, ainsi que la simplification des processus d’émission des obligations perpétuelles, créant ainsi des conditions favorables à ce cycle de rachats d’actions préférentielles. Selon des analystes du secteur, la réduction progressive de la taille des actions préférentielles, combinée à l’expansion des instruments comme les obligations perpétuelles, reflète une évolution vers des modes de renforcement des capitaux plus durables et flexibles, orientés vers un marché plus mature.

Rachat de plus de 100 milliards cette année : accélération du retrait des actions préférentielles, la taille en dessous de 5000 milliards

Le 14 mars 2026, China Merchants Bank a publié un avis annonçant son intention de racheter intégralement, le 15 avril, 275 millions d’actions préférentielles non cotées émises en décembre 2017, sous la dénomination « 招银优1 ». Ce rachat concerne une levée de fonds totale de 27,5 milliards de yuans. Il s’agit du troisième établissement financier cotée à annoncer un rachat d’actions préférentielles cette année. Précédemment, China Everbright Bank a racheté et retiré 35 milliards de yuans de « 光大优3 » le 11 février, et Ping An Bank a racheté 20 milliards de « 平银优1 » le 9 mars. À elles trois, ces banques devraient racheter pour environ 82,5 milliards de yuans cette année.

En élargissant la perspective temporelle, l’ampleur de cette vague de rachats est encore plus impressionnante. Selon nos calculs, en 2025, les institutions financières bancaires ont racheté plus de 1000 milliards de yuans d’actions préférentielles, tant en Chine qu’à l’étranger. Cela inclut notamment les 57,2 millions de dollars d’actions préférentielles étrangères rachetées par ICBC et BOC, ainsi que les trois tranches de 560 milliards de yuans de l’actions préférentielles rachetées en une seule fois par Industrial Bank, et les 45,8 milliards de yuans d’actions préférentielles rachetées en décembre 2025 par cinq banques urbaines (Changsha, Nanjing, Shanghai, Hangzhou, Beijing).

Un expert chevronné du secteur bancaire souligne que cette vague de rachats suit une certaine régularité temporelle. La majorité des actions préférentielles bancaires comportent une clause de rachat après cinq ans d’émission, et la période 2018-2019 a été une période de pic pour l’émission de ces titres, tandis que 2024-2025 marque la première fenêtre de rachat concentré. La superposition de ces deux facteurs amplifie la perception du marché quant à l’intensité de ces rachats.

Avec l’intensification des opérations de rachat, la taille du marché des actions préférentielles continue de diminuer. Au 17 mars, il ne restait plus que 16 titres en circulation, avec une valeur inférieure à 5000 milliards de yuans.

Historiquement, le pilote des actions préférentielles pour banques commerciales a été lancé en 2014, principalement pour aider les banques à renforcer leur capital de premier rang sans diluer la participation des actionnaires ordinaires. Entre 2014 et janvier 2020, 35 actions préférentielles ont été émises sur le marché intérieur, levant un total de 8391,5 milliards de yuans. Depuis la dernière émission par Changsha Bank en 2020, il y a eu une période de six ans sans nouvelles émissions de ce type par les banques cotées.

La baisse des taux d’intérêt stimule le « rachat pour en émettre de nouvelles », l’optimisation des coûts devenant une priorité

Le rachat collectif d’actions préférentielles par les banques cotées traduit une stratégie financière proactive face à un environnement de taux d’intérêt en profonde évolution. Contrairement aux actions ordinaires, les actions préférentielles combinent des caractéristiques de capitaux propres et de dette, étant des « quasi-actions, quasi-obligations », avec des dividendes qui constituent une charge financière rigide pour les banques.

Le coût est le facteur le plus direct motivant ces rachats. Selon un analyste du secteur, les actions préférentielles émises entre 2014 et 2017 avaient un dividende compris entre 5 % et 6,5 %, et même après réinitialisation, ces taux restaient élevés, entre 3,5 % et 4,5 %. Aujourd’hui, avec la baisse notable des taux d’intérêt, les nouvelles émissions de dettes perpétuelles bancaires affichent des taux nominaux bien inférieurs, en moyenne 2,43 % en 2025, avec une fourchette allant de 2,0 % à 2,9 %. La différence de taux entre les nouveaux outils et les anciens dépasse souvent 3 points de pourcentage.

Par exemple, dans le cas de China Merchants Bank, le taux de dividende initial de « 招银优1 » était de 4,81 %, ajusté à 3,62 % en 2022, mais cela reste supérieur aux coûts de financement actuels. Après le rachat complet de 275 milliards de yuans, la banque pourrait économiser près de 1 milliard de yuans par an en dividendes. La démarche d’Industrial Bank est encore plus représentative : en juin 2025, elle a émis 300 milliards de yuans d’obligations perpétuelles avec un taux nominal de seulement 2,09 %, et en juillet, elle a racheté pour 56 milliards de yuans d’actions préférentielles à taux allant de 3,7 % à 5,5 %, économisant ainsi environ 1,28 milliard de yuans d’intérêts annuels.

Au-delà des différences de taux, la différence de traitement fiscal amplifie encore l’avantage du coût réel. Les intérêts des obligations perpétuelles étant déductibles fiscalement, alors que les dividendes des actions préférentielles ne le sont pas, le coût après impôt des obligations perpétuelles est nettement inférieur.

L’évolution réglementaire offre également un espace pour ces opérations de rachat. Les autorités encouragent activement les banques à améliorer la qualité de leur capital et à optimiser leur structure d’outils. Bien que les actions préférentielles soient considérées comme des autres premiers capitaux, leur rendement élevé exerce une pression continue sur la rentabilité. En se débarrassant d’outils coûteux et en les remplaçant par des instruments plus standardisés et moins onéreux, les banques respectent la politique réglementaire.

La simplification des processus opérationnels réduit aussi les barrières au rachat. Contrairement aux émissions d’actions préférentielles nécessitant l’approbation conjointe de la CSRC et de l’Administration nationale de la supervision financière, avec un délai moyen de 13 mois, les obligations perpétuelles ne requièrent que l’approbation de l’Administration nationale, avec un délai réduit à 3-6 mois. Cette efficacité accrue permet aux banques de mieux saisir les opportunités de taux du marché et de mettre en œuvre leur stratégie de gestion du capital « rachat pour en émettre de nouvelles ».

Les défis pour la gestion d’actifs

Le rachat massif d’actions préférentielles modifie non seulement la structure des coûts de passif des banques, mais influence aussi profondément la configuration des actifs sur le marché financier. Avec la réduction continue de l’offre de ces titres à haut rendement, les investisseurs institutionnels dépendants de ces actifs pour des revenus stables font face à des défis croissants en matière d’allocation d’actifs.

Selon des analystes, le secteur bancaire a désormais adopté un mode de fonctionnement « émission d’obligations perpétuelles, puis rachat des actions préférentielles » parfaitement coordonné. Ce calendrier précis évite une baisse ponctuelle du ratio de capital, permettant une optimisation stable de la structure. La libération de capital par ces rachats offre aux banques plus de flexibilité pour renforcer leur capital et améliorer leur efficacité, tout en atténuant la pression sur la rentabilité due à la compression de la marge nette d’intérêt.

Cependant, ces opérations de rachat ne sont pas exemptes de conditions. Les banques doivent disposer d’un niveau de capital suffisant, bien supérieur aux seuils réglementaires. Par exemple, China Merchants Bank maintient un ratio de capital de base supérieur à 12 %, bien au-dessus du seuil réglementaire de 7,5 %, assurant une marge de sécurité suffisante pour ces opérations.

Sur le plan du marché, les obligations perpétuelles ont désormais pris le relais en tant que principal outil de renforcement des capitaux de premier rang. En 2025, la somme des émissions de « 二永债 » (dette de second rang et obligations perpétuelles) s’élève à environ 1,76 trillion de yuans, dépassant le volume de 2024. Le marché des « 二永债 » pourrait atteindre de nouveaux sommets en 2026.

Selon un analyste, dans le contexte actuel de faibles taux, les rendements des obligations perpétuelles attirent fortement les assureurs et les fonds à long terme, avec une capacité d’absorption suffisante. Cependant, certaines banques de taille moyenne pourraient faire face à des pressions d’émission en raison d’un moindre attrait du marché. Les grandes banques publiques et les principales banques cotées, bénéficiant d’un avantage de crédit, présentent un risque de décalage de liquidité moindre. La faible appétence pour le risque dans l’univers de la gestion de patrimoine limite également l’investissement dans des actifs à haut risque. Après le retrait des actions préférentielles, les produits risquent de voir leur rendement diminuer. Les institutions cherchent à diversifier leurs actifs en investissant dans l’or, les REITs, les produits dérivés ou d’autres actifs alternatifs, ou en augmentant leur allocation dans des fonds de dettes secondaires ou des ETF actions pour participer indirectement au marché des actions.

« La tendance au rachat des actions préférentielles devrait se poursuivre », estime un analyste. Selon lui, à l’horizon 2027, le marché des actions préférentielles pourrait se réduire encore, avec une majorité de titres restant en dehors de la période de rachat ou émis par des banques de taille moyenne sous forte pression de capital, sans autres options de substitution immédiates. La taille du marché pourrait alors se réduire à moins de 1000 milliards de yuans, s’éloignant progressivement des principaux outils de renforcement des capitaux bancaires.