CITIC Securities : Il ne convient pas de parier "unilatéralement" sur les actifs présentant déjà une forte volatilité

21 mars, selon un rapport de China Securities, la BCE a maintenu comme prévu en mars ses trois principaux taux d’intérêt inchangés, a ajouté des formulations décrivant l’impact de la contagion du conflit au Moyen-Orient, a relevé ses prévisions d’inflation pour les trois prochaines années, et a abaissé ses prévisions de croissance pour cette année et l’année prochaine. Le marché des dérivés a intégré la possibilité que la BCE augmente ses taux de 2 à 3 fois cette année, mais nous estimons que cette anticipation est trop optimiste. Après la diffusion de nouvelles telles que le discours hawkish de Powell, l’explosion d’un champ gazier en Iran, ou l’attaque contre une installation de GNL au Qatar, le marché a de nouveau intégré le risque inflationniste, mais il n’est pas prudent de faire des paris unidirectionnels sur des actifs déjà très volatils.

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Macroéconomie mondiale｜Marché fortement volatil, la BCE reste sur la touche

La BCE a maintenu en mars ses trois principaux taux d’intérêt inchangés, a ajouté des formulations concernant l’impact de la contagion du conflit au Moyen-Orient, a relevé ses prévisions d’inflation pour les trois prochaines années, et a abaissé ses prévisions de croissance pour cette année et l’année prochaine. Le marché des dérivés a intégré la possibilité que la BCE augmente ses taux de 2 à 3 fois cette année, mais nous estimons que cette anticipation est trop optimiste. Après la diffusion de nouvelles telles que le discours hawkish de Powell, l’explosion d’un champ gazier en Iran, ou l’attaque contre une installation de GNL au Qatar, le marché a de nouveau intégré le risque inflationniste, mais il n’est pas prudent de faire des paris unidirectionnels sur des actifs déjà très volatils.

▍ La réunion de mars de la BCE a montré une posture hawkish, avec quatre points clés :

1. Maintien comme prévu des trois principaux taux d’intérêt. Le taux de dépôt, le taux de refinancement principal et le taux de prêt marginal de la BCE sont restés respectivement à 2,00 %, 2,15 % et 2,40 %, conformément aux attentes du marché. La BCE a réaffirmé sa stratégie dépendante des données, sans s’engager à l’avance sur un chemin précis des taux.

2. Ajout de formulations concernant l’impact de la contagion du conflit au Moyen-Orient. La BCE indique que ce conflit constitue un risque haussier pour l’inflation et un risque de ralentissement de la croissance dans la zone euro. La hausse des prix de l’énergie a un impact substantiel à court terme sur l’inflation, tandis que l’impact à moyen terme dépend de l’ampleur des effets indirects et secondaires. La BCE a réaffirmé que le Conseil des gouverneurs surveille étroitement la situation et se tient prêt à faire face à l’incertitude.

3. Revue à la hausse des prévisions d’inflation pour les trois prochaines années, et à la baisse des prévisions de croissance pour cette année et l’année prochaine. La BCE prévoit désormais que l’inflation globale dans la zone euro sera de 2,6 %, 2,0 % et 2,1 % respectivement en 2026, 2027 et 2028 (contre 1,9 %, 1,8 % et 2,0 % lors de la précédente projection). L’inflation sous-jacente est estimée à 2,3 %, 2,2 % et 2,1 % (contre 2,2 %, 1,9 % et 2,0 % précédemment). La croissance économique est prévue à 0,9 %, 1,3 % et 1,4 % (contre 1,2 %, 1,4 % et 1,4 %). Ces nouvelles prévisions, basées sur les données au 11 mars, sont principalement influencées par la hausse des prix de l’énergie pour l’inflation, et par la perturbation des marchés mondiaux des matières premières, du revenu réel et de la confiance pour la croissance.

4. Publication de scénarios alternatifs hypothétiques. Le scénario de référence suppose que les prix du pétrole et du gaz atteindront un pic vers 90 dollars le baril et 50 euros par MWh au deuxième trimestre 2026, puis redescendront rapidement. Deux autres scénarios hypothétiques ont été également présentés : un scénario défavorable où le flux de pétrole et de GNL dans le détroit d’Hormuz chute de 40 % au deuxième trimestre 2026 puis revient rapidement à la normale au quatrième trimestre 2026, avec des prix du pétrole et du gaz atteignant respectivement 119 dollars le baril et 87 euros par MWh, puis diminuant ; et un scénario sévère où la chute est de 60 %, avec une reprise lente à partir du premier trimestre 2027, et des prix atteignant 145 dollars le baril et 106 euros par MWh. La BCE prévoit que, dans ces deux scénarios, l’inflation HICP dans la zone euro atteindra respectivement 4,2 % et 5,8 % au quatrième trimestre 2026. La situation réelle du marché au 19 mars se situe entre le scénario de référence et le scénario défavorable.

▍ Les discours de Lagarde mettent aussi en avant l’impact potentiel du conflit au Moyen-Orient.

Lagarde a souligné que les risques pour la croissance de la zone euro sont orientés à la baisse, tandis que ceux pour l’inflation sont orientés à la hausse, surtout à court terme. Le conflit au Moyen-Orient accroît l’incertitude du contexte politique mondial. La poursuite du conflit pourrait faire monter davantage les prix de l’énergie, réduire la confiance, éroder le revenu disponible et freiner la dépense des secteurs privé. Elle a également indiqué que la hausse des prix de l’énergie pourrait avoir un effet plus durable sur l’inflation, en raison de l’augmentation des anticipations inflationnistes, de la hausse des salaires, de la hausse concomitante de l’inflation hors énergie, et des perturbations généralisées des chaînes d’approvisionnement mondiales.

▍ Le marché des dérivés anticipe 2 à 3 hausses de taux cette année, mais nous pensons que c’est trop optimiste.

La forte hausse récente des prix du pétrole pourrait effectivement faire grimper l’inflation dans la zone euro, mais nous pensons qu’étant donné les contraintes liées à la faisabilité politique aux États-Unis, le risque que la Révolution iranienne soit durablement intense est faible, et que toutes les parties au Moyen-Orient font face à des contraintes en matière de stocks d’armes et de défense. La forte intensité du conflit iranien ne pourra probablement pas durer longtemps, et la sensibilité du marché à la prime de risque géopolitique pourrait diminuer avec le temps. Bien que le pic des prix soit inconnu, il est peu probable que la moyenne reste durablement élevée, ce qui diffère considérablement de la crise énergétique européenne de 2022. Si nos prévisions se réalisent, cela signifierait que l’impact récent du pétrole sur l’inflation dans la zone euro serait plutôt un choc ponctuel, sans entraîner une hausse durable des anticipations inflationnistes ni de second tour. Dans cette optique, la BCE pourrait rester sur la touche cette année, sans avoir besoin d’augmenter ses taux de 2 à 3 fois comme le suggère le marché des dérivés.

▍ Le marché revoit à la hausse le risque inflationniste, mais nous pensons qu’il ne faut pas faire de paris unidirectionnels sur des actifs déjà très volatils.

Après la surprise à la hausse du PPI américain en février, le discours hawkish de Powell, l’explosion d’un champ gazier en Iran, ou l’attaque contre une installation de GNL au Qatar, le marché est revenu à la thématique de la pénurie d’énergie, avec une crainte renouvelée d’une inflation mondiale, et un resserrement des anticipations de liquidité mondiale, ce qui explique la hausse des prix du pétrole et la chute de l’or. En l’état actuel, tant que la situation en Iran reste incertaine, les anticipations concernant l’intensité du conflit pourraient fluctuer, alternant entre montée en température et refroidissement, entre “TACO possible” et “TACO inutile”. Dans ce contexte, nous pensons que le prix du pétrole ne pourra pas continuer à monter en ligne droite, et que l’or, à environ 4600 dollars l’once, est proche de son niveau d’avant la forte hausse début janvier. Après une chute brutale, l’or pourrait à nouveau présenter une certaine valeur d’investissement. Le dollar, en tant que devise la plus facilement consensuelle en période de conflit, pourrait rester relativement fort, tandis que la dette et les actions européennes, en l’absence de nouvelles mesures de relâchement de la liquidité, paraissent un peu “insipides”.

▍ Facteurs de risque :

Évolution imprévue de la situation en Iran ou d’autres événements inattendus ; performances économiques et inflationnistes à l’étranger supérieures ou inférieures aux attentes ; changements imprévus dans la liquidité ou le sentiment des marchés mondiaux.