【Taux d'intérêt américains】Waller: La réunion de politique monétaire s'est durcie, ne soutient pas la baisse des taux　S'inquiète du blocus continu du détroit d'Ormuz, de la hausse prolongée des prix du pétrole　Les problèmes d'inflation sont plus graves que prévu

La Réserve fédérale américaine, le gouverneur Christopher Waller, a déclaré lors d’une interview avec un média étranger que, initialement favorable à une baisse des taux en mars en raison d’une forte baisse de 92 000 emplois non agricoles, la fermeture du détroit d’Hormuz semble indiquer un conflit durable. Les prix du pétrole resteront élevés plus longtemps, ce qui montre que le problème de l’inflation est plus préoccupant que je ne le pensais à l’époque.

Il a ajouté que de nombreuses études montrent que la croissance de la main-d’œuvre sera nulle ou proche de zéro, zéro étant le point d’équilibre des créations nettes d’emplois.

Le pétrole est un coût d’entrée pour de nombreux produits

Concernant le prix du pétrole, il a déclaré : « Si le prix du pétrole reste très élevé et qu’il se maintient à ce niveau pendant plusieurs mois, il finira par s’infiltrer, car le pétrole est un coût d’entrée pour de nombreux produits. Cela diffère complètement d’une taxe sur les jouets. Si vous imposez une taxe sur les jouets, cela ne se propage pas à tous les autres biens de l’économie. Mais le pétrole est une matière première intermédiaire majeure, il finira par s’infiltrer. C’est pourquoi vous vous inquiétez d’un impact élevé et durable du pétrole. Ce n’est pas une fluctuation temporaire, puis une baisse. »

Leçon des années 70 : ne pas réagir aux événements liés au pétrole

Il pense qu’aux années 70, on a oublié que ce n’était pas une seule crise pétrolière, mais une série de crises. « Si vous faites face à une série de chocs uniques, cela semble permanent, et non comme quelques événements temporaires. Mais après avoir réagi à tout cela dans les années 70, tout le monde a réalisé que c’était une erreur, qu’il fallait ‘atténuer’ ces effets. À partir des années 80, cela est devenu un consensus général parmi les banques centrales : ces événements liés au pétrole, qui montent puis redescendent, ne devraient pas provoquer de réaction. »

Une inflation persistante liée à des prix du pétrole élevés

« Je tiens toujours à souligner que la montée puis la baisse du prix du pétrole est très différente d’une hausse prolongée à un niveau élevé. C’est cela qui peut faire pénétrer l’inflation dans la cœur de l’économie, et à ce moment-là, il faut réagir, ne pas l’ignorer. »

« C’est donc l’un des points clés que je commence à considérer : si cette situation perdure, le problème de l’inflation pourrait être plus grave que ce que j’imaginais. Nous ne pouvons que patienter. Nous ne savons pas comment cela va évoluer. Mais il faut envisager que ‘la prudence est de mise’. »

« En mars 2022, juste avant que nous ne levions la limite inférieure zéro, j’ai toujours soutenu que nous devrions augmenter les taux de 50 points de base (0,5%). Mais après cela, la Russie a envahi l’Ukraine. À l’époque, tout le monde pensait comme maintenant : ‘Il faut faire preuve de prudence’. Donc, pour l’instant, nous restons sur la réserve. C’est aussi mon attitude cette fois-ci. »

Surveillance de l’évolution, baisse des taux possible si le marché du travail reste faible

« Cela ne signifie pas que je resterai inactif pour le reste de l’année. Je veux simplement observer comment la situation évolue. Si tout se passe relativement bien et que le marché du travail reste faible, je recommanderai à nouveau une baisse des taux plus tard cette année. »

Concernant la discussion sur la hausse des taux lors de la réunion, Waller a précisé : « Je ne parle pas au nom de mes collègues, je présente simplement des points de vue théoriques. »

« Si vous pensez… par exemple, en décembre 2024, que l’inflation PCE globale est de 2,8 %. C’est à peu près le même niveau qu’aujourd’hui. Donc, en ce moment, l’inflation n’a pratiquement pas changé. Si vous craignez qu’elle augmente à partir de ce niveau, certains diront : ‘Écoutez, nous devons augmenter les taux pour faire baisser l’inflation’, mais mon point de vue est : si en décembre 2024, elle est toujours à 2,8 %, ce n’est pas structurel. Parce que si c’était structurel, et si vous croyez que les taxes douanières ont été transférées — par exemple, de 50 à 100 points de base — alors l’inflation devrait être entre 3,5 % et 4,0 %, et non pas 2,8 %. »

Waller a indiqué que, plus l’inflation se rapproche de 2 %, « c’est pourquoi je pense qu’après le deuxième trimestre, l’impact des taxes douanières s’atténuera, et l’inflation commencera à baisser. C’est parce qu’une fois l’effet des taxes digéré, il ne reste que des changements structurels potentiels. Si vous pensez qu’elle rebondira fortement, c’est une autre histoire. Mais je pense, d’après le raisonnement mathématique que je viens de vous donner, qu’il n’est pas nécessaire de relever les taux. Oui, nous ne voyons pas encore de progrès, mais c’est parce que les taxes douanières l’ont maintenue à un niveau élevé, et que les facteurs structurels l’ont tirée vers le bas, ce qui s’équilibre. »

Il considère que les taxes douanières sont un effet ponctuel sur le niveau des prix, et non une inflation durable. Par conséquent, il ne voit pas de signes d’ancrage des anticipations d’inflation. Que ce soit dans la tarification du marché ou dans les enquêtes auprès des ménages (qui sont très volatiles), le marché ne montre aucun signe de dérapage des anticipations, même si l’inflation reste élevée. Il explique que le marché comprend que « les taxes douanières ont été transférées » et que l’inflation structurelle potentielle a peut-être déjà diminué. Lorsque l’effet des taxes disparaîtra, l’inflation baissera.

Si l’impact des taxes persiste et que l’inflation augmente, cela poserait un dilemme

« Si d’ici la seconde moitié de l’année, l’impact des taxes douanières ne diminue pas et que l’inflation commence à augmenter, nous serons confrontés à un dilemme : devons-nous craindre l’inflation ou risquer une récession pour agir ? En 2022, lorsque j’ai plaidé pour une forte hausse des taux, j’ai dit qu’il n’y aurait pas de récession, car le marché du travail était très solide, ce qui est très différent de la situation actuelle », « Je vais donc suivre de près les données sur le marché du travail à l’avenir pour voir si je devrais recommander une baisse des taux lors des prochaines réunions. Mais je vais aussi surveiller l’évolution de l’inflation. »

Concernant l’impact de la guerre sur l’économie, Waller a déclaré : « Historiquement, lorsque le taux de chômage augmente, il peut augmenter soudainement de façon importante. J’ai toujours pensé qu’il y avait un certain ‘effet de troupeau’. Si vous êtes une entreprise, que vous hésitez à licencier, et que vous voyez tout le monde faire de même, vous finirez par faire pareil. Ce comportement de troupeau peut entraîner une hausse non linéaire du taux de chômage. Il suffit d’un choc coordonné pour déclencher cette dynamique. Je ne sais pas si cette guerre, si elle dure plusieurs mois, sera le déclencheur. Quand les consommateurs commenceront-ils à se replier ? Je veux dire, en regardant leur réservoir d’essence, le prix du carburant, leur dépense pour la voiture par rapport à d’autres dépenses, cela commence à influencer leurs attentes économiques. Tout cela pourrait finalement conduire — je ne veux pas dire une récession — mais l’économie pourrait devenir beaucoup plus faible que prévu. »