【Taux d'intérêt américain】Waller : L'orientation de la réunion de politique monétaire a changé, ne soutenant pas de réduction des taux　Préoccupation concernant le blocus continu du détroit d'Ormuz, les prix du pétrole restant élevés à long terme　L'inflation dépassera les attentes

La directrice de la Réserve fédérale américaine, Christopher Waller, a déclaré lors d’une interview avec un média étranger que, bien qu’il soutenait initialement une réduction des taux en mars en raison d’une forte baisse de 92 000 emplois non agricoles, la fermeture du détroit d’Hormuz, qui semble être un conflit durable, maintiendra probablement les prix du pétrole à un niveau élevé plus longtemps, ce qui indique que le problème de l’inflation est plus préoccupant que je ne le pensais à l’époque.

Il a ajouté que de nombreuses études montrent que la croissance de la main-d’œuvre sera nulle ou proche de zéro, zéro étant le point d’équilibre des créations nettes d’emplois.

Concernant les prix du pétrole, il a expliqué : « Si le prix du pétrole reste à un niveau très élevé et y demeure pendant plusieurs mois, il finira par s’infiltrer, car le pétrole est une composante majeure du coût de nombreux produits. Cela diffère complètement d’une taxe sur les jouets. Si vous imposez une taxe sur les jouets, cela ne se répercutera pas sur tous les autres biens de l’économie. Mais le pétrole est une matière première intermédiaire essentielle, il finira par s’infiltrer. C’est pourquoi vous craignez une forte et persistante pression sur le pétrole. Ce n’est pas une fluctuation temporaire, une hausse suivie d’une baisse. »

Il pense qu’aux années 70, on a oublié que ce n’était pas une seule crise pétrolière, mais une série de chocs. « Si vous faites face à une série de chocs uniques, cela peut sembler permanent, plutôt que quelques événements temporaires. Mais après coup, tout le monde a compris que c’était une erreur, qu’il fallait ‘atténuer’ ces effets. Depuis les années 80, cela est devenu une croyance quasi universelle parmi les banques centrales : ces événements liés au prix du pétrole, qui montent puis redescendent, ne devraient pas provoquer de réaction. »

« Je tiens toujours à souligner que la montée puis la baisse du prix du pétrole, contrairement à une hausse prolongée à un niveau élevé, est très différente. C’est cela qui peut faire pénétrer l’inflation dans le cœur de l’économie. À ce moment-là, il faut réagir, on ne peut pas simplement l’ignorer. »

« C’est donc l’un des points clés que je commence à considérer : si cette situation perdure, le problème de l’inflation pourrait être plus grave que ce que j’imaginais. Nous ne pouvons que patienter et voir comment cela évolue. Nous ne savons pas ce qui va se passer, mais il faut peut-être agir avec prudence. »

« En mars 2022, juste avant que nous ne levions la limite inférieure zéro, je soutenais une hausse de 50 points de base (0,5%). Mais après cela, la Russie a envahi l’Ukraine. À l’époque, tout le monde pensait comme maintenant : ‘Il faut faire preuve de prudence.’ Donc, pour l’instant, nous restons sur la réserve. C’est aussi mon approche cette fois-ci. »

« Cela ne signifie pas que je resterai inactif pour le reste de l’année. Je veux simplement observer comment la situation évolue. Si tout se passe relativement bien et que le marché du travail reste faible, je recommanderai une baisse des taux plus tard cette année. »

Concernant la discussion sur la hausse des taux lors de la réunion, Waller a précisé : « Je ne parle pas au nom de mes collègues, je partage simplement quelques points de vue théoriques. »

« Si vous pensez… par exemple, en décembre 2024, que l’inflation PCE globale est de 2,8 %. C’est à peu près le cas maintenant. Donc, en ce moment, l’inflation n’a presque pas changé. Si vous craignez qu’elle augmente à partir de ce niveau, certains diront : ‘Écoutez, nous devons augmenter les taux pour faire baisser l’inflation’, mais mon point de vue est : si en décembre 2024, elle est toujours à 2,8 %, ce n’est pas structurel. Parce que si c’était structurel et que vous pensiez que les taxes douanières ont été transférées — disons de 50 à 100 points de base — alors l’inflation devrait être entre 3,5 % et 4,0 %, pas 2,8 %. »

Waller a également indiqué que, plus l’inflation se rapproche de 2 %, « c’est pourquoi je pense qu’après le deuxième trimestre, l’impact des taxes douanières s’atténuera, et l’inflation commencera à diminuer. C’est parce qu’une fois l’effet des taxes digéré, il ne reste que des changements structurels potentiels. Si vous pensez qu’elle rebondira fortement, c’est une autre histoire. Mais je pense, d’après le raisonnement mathématique que je viens de vous donner, qu’il n’est pas nécessaire de relever les taux. Oui, nous ne voyons pas encore de progrès, mais c’est parce que les taxes douanières l’ont maintenue à un niveau élevé, tandis que les facteurs structurels l’ont tirée vers le bas, et ces deux effets se compensent. »

Il considère que les taxes douanières sont un effet ponctuel sur le niveau des prix, ce qui n’est pas une inflation persistante. Par conséquent, il ne voit pas de signes d’ancrage des anticipations d’inflation. Que ce soit dans la tarification du marché ou dans les enquêtes auprès des ménages (qui sont très volatiles), le marché ne montre aucun signe de dérapage des anticipations, même si l’inflation reste élevée. Il a expliqué que le marché comprend que « les taxes douanières ont été transférées » et que l’inflation structurelle potentielle a peut-être déjà diminué. Lorsque l’effet des taxes disparaîtra, l’inflation devrait baisser.

« Si d’ici la seconde moitié de l’année, l’impact des taxes douanières ne s’atténue pas et que l’inflation commence à augmenter, alors nous serons confrontés à un dilemme : devons-nous craindre l’inflation ou risquer une récession en agissant ? En 2022, lorsque je prônais une hausse frénétique des taux, je disais qu’il n’y aurait pas de récession, car le marché du travail était très solide, ce qui est très différent de la situation actuelle », a-t-il déclaré. « Je vais donc suivre de près les données sur le marché du travail à l’avenir pour voir si je devrais recommander une baisse des taux lors des prochaines réunions. Mais je vais aussi surveiller l’évolution de l’inflation. »

Concernant l’impact de la guerre sur l’économie, Waller a déclaré : « Historiquement, lorsque le taux de chômage augmente, il a tendance à augmenter brusquement. J’ai toujours pensé qu’il y avait un certain ‘effet de troupeau’. Si vous êtes une entreprise et que vous voyez tout le monde licencier, vous aussi, vous le ferez. Donc, ce comportement de troupeau peut entraîner une hausse non linéaire du taux de chômage. Il suffit d’un choc coordonné pour pousser les gens dans cette direction. Je ne sais pas si cette guerre, si elle dure plusieurs mois, sera le déclencheur. Quand les consommateurs commenceront-ils à se replier ? Je veux dire, en regardant leur réservoir d’essence, le prix du carburant, leur dépense en voiture par rapport à d’autres dépenses, cela commence à influencer leurs attentes économiques. Tout cela pourrait finalement conduire — je ne veux pas dire une récession — mais l’économie pourrait devenir beaucoup plus faible que prévu. »