Le yen se déprécie en approchant la barre des 160, les chocs énergétiques modifient la logique des échanges sur le marché des changes

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Reportage spécial de 21st Century Business Herald, Chen Jialing, Fukuoka, Japon

Le seuil des 160 yens revient sur le devant de la scène.

Depuis mars, avec les frappes militaires des États-Unis et d’Israël contre l’Iran, le taux de change du yen face au dollar s’est affaibli, atteignant brièvement 159,76 yens pour 1 dollar, le niveau le plus faible depuis l’intervention du gouvernement japonais sur le marché des changes en juillet 2024, et il oscille en dessous de la barrière des 160 — largement considérée comme la ligne de défense du gouvernement japonais contre l’intervention sur le marché des devises. Le 18 mars, à 17h, heure de Tokyo, le taux de change du yen était de 158,79 pour 1 dollar. Après l’ouverture de la séance européenne, le yen s’est encore déprécié, revenant brièvement à 159.

Cette situation rappelle aux marchés les turbulences du marché des changes en 2024. Après que le yen ait franchi la barre des 160, le ministère japonais des Finances avait dépensé 5,5 trillions de yens pour intervenir. Cependant, par rapport à l’été 2024, les intervenants soulignent que cette nouvelle dépréciation du yen reflète davantage des facteurs fondamentaux tels que la hausse des prix de l’énergie, la demande accrue de dollars comme actif refuge, et la vulnérabilité de la structure commerciale du Japon.

Actuellement, le yen subit de nouvelles pressions, et les options de réponse à Tokyo semblent plus limitées qu’auparavant, avec un espace d’intervention politique nettement réduit. L’attention du marché se tourne également vers la Banque du Japon — bien que la majorité s’attende à ce qu’elle maintienne ses taux inchangés lors de la réunion de politique monétaire cette semaine, la conjoncture macroéconomique plus complexe, la politique monétaire accommodante et la pression persistante sur le yen soulèvent la question d’un éventuel resserrement anticipé.

Dans un contexte de tensions au Moyen-Orient alimentant la demande de dollars comme actif refuge, le taux de change du dollar face au yen a brièvement approché la barre des 160.

Le 18 mars, sur le marché de Tokyo, le yen s’est redressé brièvement à environ 158 yens. Selon des sources, le détroit d’Hormuz, qui était auparavant en état de blocage, a commencé à voir le passage de navires pétroliers, ce qui a temporairement ralenti la hausse des prix du pétrole. Certains investisseurs ont repris des positions vendeuses sur le yen, entraînant une légère remontée à court terme. Cependant, la majorité des analystes considèrent que cette reprise est surtout une correction technique à court terme.

« La dépréciation du yen cette fois-ci est principalement due à l’impact de la hausse des prix de l’énergie sur les fondamentaux », a déclaré Wang Xinjie, chef de la stratégie d’investissement chez Standard Chartered China Wealth Solutions, dans une interview avec 21st Century Business Herald le 17 mars. Après l’élection de Sanae Takaichi, les actions japonaises ont progressé grâce à sa politique de relance fiscale agressive, surpassant les marchés mondiaux depuis le début de l’année. Dans le contexte de l’escalade de la situation en Iran, la forte hausse des prix de l’énergie a alimenté les anticipations d’inflation au Japon, ce qui a conduit à un sous-performance du marché boursier japonais par rapport aux indices mondiaux depuis le 21 février. Par ailleurs, le manque de financement pour le plan fiscal japonais a fait grimper les rendements des obligations d’État, et le yen s’est déprécié dans un contexte de flux de capitaux vers le dollar comme actif refuge, reflétant non seulement une spéculation à la baisse du yen, mais aussi une dégradation structurelle des fondamentaux.

Yoshida Takeshi, chercheur au Centre macroéconomique de l’Institut de recherche japonais, a indiqué dans un entretien avec 21st Century Business Herald que la récente dépréciation du yen est principalement due à deux facteurs : d’une part, le risque géopolitique qui entraîne une « course à l’achat du dollar en période de crise » (actif refuge), et d’autre part, la vulnérabilité de la structure commerciale du Japon.

« La tension au Moyen-Orient a renforcé le dollar face aux principales monnaies, mais pour le Japon, fortement dépendant des importations de pétrole en provenance du Moyen-Orient, cela a entraîné une faiblesse du yen. Par ailleurs, la hausse des prix à l’importation a accentué les inquiétudes concernant la détérioration de la balance commerciale, amplifiant la pression à la vente du yen », a expliqué Yoshida.

En contraste, le dollar s’est récemment renforcé de manière significative. Lee Ferridge, stratégiste chez State Street, a déclaré : « La force d’achat des investisseurs institutionnels sur le dollar est la plus forte depuis deux ans. »

Parmi les monnaies du G10, le yen et l’euro sont les deux devises les plus faibles, étant généralement plus sensibles aux variations des prix des matières premières.

Cependant, certaines monnaies liées aux ressources présentent des tendances différentes. Selon les dernières données de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), par rapport à fin février, avant l’attaque contre l’Iran, les monnaies de pays riches en ressources comme l’Australie et le Canada ont vu leurs positions longues nettes sur le dollar augmenter.

Par exemple, au 24 février, les positions longues nettes sur l’AUD/USD étaient de 52 000 contrats ; elles ont augmenté à 54 000 contrats au 10 mars. Les positions longues nettes sur le CAD/USD sont passées de 27 000 à 36 000 contrats.

Yoshida Hitoshi, conseiller en change chez Monex Securities, a indiqué dans un rapport que cela signifie que, du point de vue du dollar, le dollar face aux monnaies des pays riches en ressources (AUD, CAD) est plutôt vendu. « Cela montre que le thème actuel du marché des changes, plutôt que le ‘conflit au Moyen-Orient’, est l’incertitude sur l’approvisionnement énergétique causée par le risque dans le détroit d’Hormuz », a-t-il expliqué.

Alors que le taux de change du dollar face au yen s’approchait brièvement de 160, des anticipations de « préparation à une intervention » ont commencé à émerger.

Le 17 mars, sur le marché des changes de Tokyo, le yen s’est légèrement renforcé. La veille, le ministre japonais des Finances, Shunichi Kato, avait déclaré que « la réponse serait la plus ferme possible, y compris des mesures décisives » concernant le taux de change du yen. Cette déclaration a été perçue comme une tentative de freiner la dépréciation du yen, ce qui a entraîné des achats de yen le 17. Cependant, la sensibilité au contexte au Moyen-Orient reste élevée.

Néanmoins, la majorité des analystes estiment que la volatilité actuelle ne justifie pas encore une intervention. L’expérience historique montre que les autorités japonaises n’interviennent généralement pas à un niveau de change précis, mais plutôt en fonction de l’écart par rapport à une tendance à long terme.

En 2022 et 2024, le gouvernement japonais a à plusieurs reprises dépensé pour intervenir afin de freiner la dépréciation du yen. En 2022, l’intervention s’était produite autour de 145 yens pour 1 dollar, et en 2024, autour de 160.

« Même si c’est le même niveau de 160, l’environnement du marché aujourd’hui est très différent de celui de 2024 », a déclaré un trader de devises.

Yoshida Hitoshi a souligné que, par le passé, les interventions se produisaient généralement lorsque le taux de change s’écartait de 20 à 30 % de la moyenne mobile sur 5 ans, ou de plus de 5 % par rapport à la moyenne mobile sur 120 jours. Actuellement, même si le yen approche de 160, l’écart par rapport à la moyenne sur 5 ans n’est que d’environ 15 %. Pour atteindre un écart de 5 %, le dollar/yen devrait approcher 162. Selon cette logique, il faudrait probablement que le taux dépasse 170, voire plus, pour que les autorités japonaises interviennent à nouveau.

Par ailleurs, la structure du marché est également très différente de celle de 2024. En juillet 2024, le dollar/yen avait brièvement atteint 161, établissant un nouveau sommet depuis environ 38 ans, depuis 1986. À cette époque, selon la CFTC, les positions nettes longues sur le yen atteignaient près de 180 000 contrats, un niveau proche du record historique. Au 10 mars, ces positions étaient d’environ 40 000 contrats.

« La différence avec 2024, c’est que le volume de positions courtes sur le yen sur le marché à terme est bien inférieur, ce qui indique que la dépréciation actuelle n’est pas principalement due à une spéculation à la baisse », a indiqué Wang Xinjie.

De plus, la position en dollars est également très différente de celle de 2024. En avril de cette année-là, lorsque le dollar/yen a franchi pour la première fois la barre des 160, la position nette longue du dollar atteignait près de 380 000 contrats, un record historique. En février dernier, le dollar a même affiché une position nette courte d’environ 210 000 contrats, qui est restée à environ 60 000 contrats à la date du 10 mars.

Selon Yoshida Hitoshi, si les capitaux spéculatifs continuent d’accroître leurs positions de vente du yen et d’achat du dollar, même une intervention des autorités japonaises pourrait avoir peu d’effet pour inverser la tendance.

Yoshida Takashi a également souligné que, contrairement à l’intervention de l’été 2024, qui visait principalement à réduire la position spéculative et à pousser les traders à liquider leurs positions, la pression actuelle à la vente du yen provient davantage de flux de fonds liés à la balance commerciale et à la demande réelle. « Dans ce contexte de dépréciation du yen déterminée par l’offre et la demande, il est incertain qu’une simple intervention sur le marché des changes puisse produire un effet durable », a-t-il déclaré.

Les analystes estiment que la dépréciation actuelle du yen reflète principalement des facteurs macroéconomiques, ce qui limite également la justification politique d’une intervention. En termes de probabilité de succès, de coopération internationale et de structure du marché, l’espace d’intervention efficace et le seuil de déclenchement pour le ministère japonais des Finances sont nettement plus limités qu’en 2022 ou 2024.

« Si le Japon intervient maintenant, cela pourrait encourager les spéculateurs à ouvrir davantage de positions vendeuses, ce qui réduirait considérablement l’efficacité de l’intervention », selon Wang Xinjie. Pour inverser durablement la tendance à la dépréciation du yen, il faut avant tout renforcer la résilience de l’économie japonaise.

Face à la crise énergétique et à la réduction de l’espace d’intervention sur le marché des changes, l’attention se tourne vers la Banque du Japon.

Le 17 mars, la Banque centrale d’Australie a relevé ses taux directeurs. Plusieurs grandes banques centrales, dont la Fed, la BCE et la BoJ, tiendront cette semaine des réunions de politique monétaire. La majorité des marchés s’attendent à ce que ces banques maintiennent une posture « hawkish » face à l’inflation alimentée par la hausse des prix de l’énergie.

Yoshida Takashi souligne que si la BoJ adopte une position prudente lors de cette réunion quant à une hausse supplémentaire des taux, le yen pourrait continuer à s’affaiblir face aux autres devises.

Il est également crucial de suivre la politique de la BCE. Yoshida rappelle que depuis la fin du mois dernier, l’euro face au dollar a chuté davantage que le yen ; si la BCE adopte une position plus ferme pour contenir l’inflation, la relation de force entre euro et yen pourrait s’inverser, avec une euro plus forte que le yen, ce qui pourrait accentuer le risque de dépréciation du yen face à l’euro dans les paires croisées (par exemple, euro/yen).

« La réunion de politique monétaire pourrait en fait augmenter le risque que le dollar face au yen dépasse 160 », estime un analyste. Après ces réunions, la dynamique relative des trois devises pourrait s’établir selon le schéma « dollar fort, euro intermédiaire, yen le plus faible ».

Concernant la perspective d’une hausse des taux par la BoJ cette année, Wang Xinjie pense que le marché continue de prévoir deux hausses de taux.

Le stratège en chef de Sumitomo Mitsui Asset Management, Ichikawa Masahiro, indique que la durée du conflit militaire entre les États-Unis, Israël et l’Iran, ainsi que la stabilisation des prix du pétrole, restent incertaines. La BoJ doit donc continuer à observer attentivement les données économiques.

« Les points clés incluent les résultats des négociations salariales de printemps en mars, l’enquête de court terme de la BoJ en avril, ainsi que la situation économique régionale », explique Ichikawa. « Ces informations permettront de juger si les salaires augmentent significativement, et dans quelle mesure la hausse des prix du pétrole influence la confiance des entreprises et l’économie régionale. Ces facteurs seront essentiels pour la politique future de la BoJ. »

Dans un rapport, JP Morgan souligne que la Banque du Japon se trouve dans une double impasse : incertitude économique et faiblesse du yen, rendant difficile toute normalisation de la politique monétaire. Le rapport insiste sur le fait que la situation de la BoJ diffère nettement de celle de la Fed ou de la BCE. Ces dernières, ayant des taux proches de la neutralité, peuvent attendre plus sereinement ; en revanche, la politique monétaire japonaise reste très accommodante. Dans un contexte où la crainte d’une nouvelle flambée de l’inflation mondiale pourrait se raviver, un retard supplémentaire renforcerait la visibilité de la BoJ et continuerait à exercer une pression à la baisse sur le yen. « La BoJ a moins de temps pour attendre que ses homologues », conclut le rapport.