IPO de Southern Dairy : financement réduit de 4,3 milliards, suppression de 1 milliard pour le fonds de roulement, aucun brevet d'invention

18 mars, Guizhou Southern Dairy Co., Ltd. (Southern Dairy) a réussi son introduction en bourse sur le marché Nord-Securities, avec China Securities comme sponsor.

Southern Dairy intègre la recherche et développement, la production, la vente de produits laitiers ainsi que l’élevage de bétail laitier. Ses principaux produits comprennent diverses laiteries à basse température (lait pasteurisé, lait fermenté, lait à température basse), des produits laitiers à température ambiante (lait stérilisé, lait à température ambiante), des boissons lactées, d’autres produits laitiers et du lait frais, avec des marques telles que « Shanhua », « Huadu Ranch », « Huaxi Old Yogurt », « Guicao », etc.

Selon une analyse rapide, lors de cette IPO, Southern Dairy prévoit d’émettre jusqu’à 35,1852 millions d’actions, visant à lever 550 millions de yuans, destinés au projet de construction de la ferme laitière à Nanning, ainsi qu’au développement du réseau de marketing de Guizhou Southern Dairy. La somme levée sera respectivement de 400 millions et 150 millions de yuans.

La réduction de 430 millions de yuans dans la levée de fonds, avec la suppression d’un projet de renforcement de fonds de 100 millions, indique une baisse par rapport à la proposition initiale. Le projet initial visait à lever 980 millions de yuans, dont 480 millions pour le développement du réseau de marketing, une différence de 330 millions par rapport au document d’audience. La proposition initiale comprenait également un projet de 100 millions de yuans pour renforcer la liquidité, qui a été supprimé dans le document d’audience.

En réalité, la société n’a pas un ratio d’endettement élevé, avec respectivement 33,97 %, 39,84 %, 26,35 % et 25,07 % durant la période de référence. À la fin de la période, ses fonds en caisse s’élevaient à 430 millions de yuans, ses dettes à court terme et autres passifs non courants à échéance dans l’année s’élevaient à 10 millions et 105 millions de yuans, avec un emprunt à long terme de 116 millions de yuans, ce qui indique que ses flux de trésorerie peuvent couvrir ses dettes à court et long terme.

Plus important encore, la société a distribué des dividendes de manière continue durant la période de référence : 94,004 millions de yuans en 2022, 86,438 millions en 2023, et 60 millions en 2025 (premier semestre), totalisant 240 millions de yuans, dépassant largement le montant prévu pour le renforcement de la liquidité dans la proposition initiale. Dans ce contexte, une augmentation de fonds par renforcement semble peu justifiée.

Face à un secteur de la viande et des produits laitiers en difficulté, la société souhaite pourtant augmenter sa capacité de production. Durant la période de référence, l’utilisation de la capacité pour les produits laitiers à basse température et les boissons lactées était respectivement de 85,48 %, 93,27 %, 99,76 % et 98,91 %, avec une production prévue de 54 300 tonnes en 2024. Pour les produits laitiers à température ambiante et les boissons lactées, les taux d’utilisation étaient respectivement de 97,06 %, 95,95 %, 93,65 % et 96,73 %, avec une production prévue de 133 400 tonnes en 2024.

Après la mise en service du projet d’expansion financé par l’émission, le nombre de vaches laitières dans la ferme pourrait atteindre 10 000, avec une production annuelle de lait frais d’environ 55 270 tonnes. La société indique que même après la mise en service complète du projet de la ferme laitière à Nanning, elle ne pourra pas couvrir entièrement ses besoins en lait frais (le déficit prévu pour 2024 étant de 100 924 tonnes). La société souligne également que la construction du projet prendra du temps, et que des facteurs imprévisibles tels que les changements de marché ou de tendance de consommation pourraient affecter ses résultats. Si la société ne parvient pas à ajuster rapidement sa stratégie face à ces changements, il existe un risque de surcapacité.

Actuellement, l’industrie laitière fait face à une surproduction. Les leaders du secteur, Yili et Mengniu, ont des performances décevantes : au premier semestre 2025, Yili a enregistré une croissance du chiffre d’affaires à 61,777 milliards de yuans, mais une baisse du bénéfice net à 7,2 milliards, avec une variation respective de +3,49 % et -4,39 %. Mengniu a vu ses revenus et bénéfices diminuer à 41,567 milliards et 2,046 milliards de yuans, en baisse de 6,95 % et 16,37 %. Dans ce contexte, la décision de Southern Dairy d’augmenter sa capacité de production soulève des questions quant à sa conformité avec la situation du secteur.

Les frais de vente représentent 11 fois les dépenses de R&D, qui sont faibles par rapport à la majorité des concurrents. Durant la période de référence, les dépenses de R&D de Southern Dairy étaient respectivement de 9 millions, 11,7 millions, 12,2 millions et 5,8 millions de yuans, avec un taux de dépenses en R&D de 0,57 %, 0,65 %, 0,67 % et 0,67 %.

Comparé à ses pairs, dont le taux moyen de dépenses en R&D est de 1,25 %, 1,15 %, 1,35 % et 1,27 %, Southern Dairy est en retard. Parmi ses concurrents, seuls Mengniu, Bright Dairy et New Dairy ont des taux inférieurs, à 0,58 %, 0,56 % et 0,46 %. En termes de montant investi en R&D en 2024, les autres acteurs ont dépensé respectivement 870 millions, 513 millions, 137 millions, 49 millions, 119 millions, 72 millions, 27 millions, 17 millions et 16 millions de yuans, tous supérieurs à Southern Dairy, seul Zhuangyuan Ranch étant légèrement en dessous avec 8,52 millions.

Enfin, la société ne détient aucune invention brevetée. Au moment de la signature du prospectus, elle possédait 15 brevets, dont 11 brevets d’utilité et 4 brevets de design, ce qui montre qu’elle doit renforcer ses investissements en R&D.