Il ne faut pas compter sur une stratégie de "course de chevaux" pour réussir le lancement de produits. Zheng Yuchen, directeur général du Fonds Allianz : comment les fonds publics étrangers peuvent-ils remporter la victoire ?

Les actualités de Caixin le 14 mars (journaliste Wu Yuqi) Dans un contexte où la concurrence dans le secteur des fonds publics devient de plus en plus spécialisée, la manière dont les sociétés de gestion étrangères trouvent leur positionnement est devenue un sujet d’intérêt dans l’industrie.

Zheng Yuchen, directeur général et CIO d’Allianz Global Investors, a déclaré lors d’une interview que Allianz ne se contente pas d’être une société de gestion qui vend simplement des produits, mais souhaite plutôt devenir « un fournisseur de solutions plutôt que de vendre des produits ».

Selon lui, il est plus important de bien gérer l’argent des clients de manière appropriée que de se concentrer uniquement sur des performances éclatantes à une étape donnée d’un seul produit. C’est pourquoi Allianz n’approuve pas l’approche de lancement de produits à la course. Zheng Yuchen insiste sur le fait que la distribution de produits ne consiste pas simplement à augmenter le volume ou à se battre sur des segments, mais à être responsable envers les clients derrière chaque produit. Pour une société de gestion, ce qui compte vraiment, ce n’est pas la rapidité de développement des produits, mais la pérennité de la gamme de produits et leur capacité à répondre aux besoins des clients dans différents environnements de marché.

Zheng Yuchen a également donné une vision macro du développement de l’industrie de la gestion d’actifs. En regardant vers l’avenir, il prévoit quatre grandes tendances : premièrement, la normalisation, avec l’abandon progressif de pratiques peu matures ; deuxièmement, une concurrence accrue pour les rendements excessifs, obligeant les sociétés de gestion à construire une barrière concurrentielle à l’échelle de l’entreprise ; troisièmement, une participation plus institutionnalisée et spécialisée des acteurs du marché ; quatrièmement, une internationalisation accrue des marchés financiers.

De l’objectif d’investissement à l’attribution de performance, un cycle complet

Selon Zheng Yuchen, la gestion proactive réglementée doit d’abord résoudre le problème de la philosophie d’investissement. Allianz a défini un objectif clair pour ce système, à savoir générer un rendement ajusté au risque à long terme, significatif et durable pour ses clients.

Il estime que la valeur centrale de la gestion active réside toujours dans la création de rendements excessifs, mais que ces rendements ne doivent pas être simplement des résultats à court terme, mais plutôt explicables, prévisibles et durables. Allianz résume cet objectif par le sigle « EPS », correspondant à Explainable, Predictable, Sustainable.

Sur cette base, Allianz souhaite davantage s’appuyer sur la collaboration d’équipe et le processus d’investissement pour construire un système de recherche et d’investissement plus facilement reproductible, plutôt que de dépendre excessivement de l’expérience individuelle ou de l’instinct du moment. Zheng Yuchen compare cela à des « produits industriels » et des « œuvres d’art » : bien que ces dernières aient une valeur unique, elles sont souvent difficiles à reproduire ; en revanche, les premiers répondent mieux aux exigences d’un investissement institutionnel en termes de stabilité et de cohérence.

Au-delà de la philosophie d’investissement, la deuxième étape consiste à définir de manière plus objective et claire l’objectif d’investissement. Selon Allianz, différents types de produits ont des objectifs différents, ce qui nécessite une évaluation et une gestion plus détaillées. Pour les produits visant un rendement relatif, l’équipe met davantage l’accent sur la recherche de rendements excessifs avec une faible erreur de suivi, en maximisant essentiellement le ratio d’information.

En évoquant ce point, Zheng Yuchen indique que certains produits quantitatifs étrangers accordent une grande importance à la stabilité des rendements excessifs, tout en contrôlant strictement l’erreur de suivi. Cependant, ces produits ont souvent des marges de rendement excessif limitées. Bien que leur ratio d’information puisse ne pas être faible, ils ne répondent pas forcément aux attentes concrètes de certains investisseurs en termes de niveau de rendement excessif. Selon Allianz, la gestion des produits à rendement relatif ne consiste pas simplement à réduire l’exposition au risque, mais à obtenir des rendements excessifs plus significatifs tout en maintenant une erreur de suivi raisonnable. En d’autres termes, il ne s’agit pas seulement de prendre moins de risques, mais de prendre les bons risques.

Pour les produits à objectif de rendement total, Allianz adopte une autre approche. L’accent est mis sur l’obtention de rendements supérieurs au taux sans risque tout en maintenant un risque total (total risk) relativement faible, en visant un ratio de Sharpe plus élevé. Par conséquent, les indicateurs clés diffèrent selon l’objectif d’investissement.

Zheng Yuchen mentionne que, lors de l’évaluation des fonds, le marché a tendance à superposer plusieurs indicateurs pour tenter d’évaluer différents types de produits avec une seule norme. Cependant, selon lui, cette pratique n’est pas toujours précise. Par exemple, le ratio d’information et le ratio de Sharpe sont souvent utilisés simultanément pour évaluer un même fonds, mais pour les produits à rendement relatif, le ratio de Sharpe n’est pas forcément l’indicateur le plus important.

La raison en est que le ratio de Sharpe peut être influencé par la conception du produit et par le contexte du marché. Par exemple, les fonds de croissance et de valeur peuvent présenter des caractéristiques de volatilité différentes selon l’environnement de marché ; de même, les fonds obligataires à court terme peuvent avoir un ratio de Sharpe naturellement plus élevé que ceux à long terme dans certaines phases. Comparer ces indicateurs sans tenir compte du positionnement du produit peut donc donner une image trompeuse de la gestion.

Le troisième aspect concerne la mise en œuvre concrète du processus d’investissement. Selon Zheng Yuchen, cette étape ne consiste pas simplement à énumérer des opérations, mais à assurer une boucle complète intégrant la détection d’opportunités, l’intégration de contraintes de risque, la gestion proactive du risque et la revue post-investissement pour ajuster la stratégie.

Pour repérer des opportunités, Allianz insiste sur une approche systématique visant à identifier des sources de rendement excessif durables. Zheng Yuchen explique que l’équipe souhaite combiner une recherche approfondie bottom-up avec un cadre de sélection basé sur PB-ROE, afin d’identifier des titres sous-évalués, avec un ROE en hausse ou présentant un ROE durable élevé. Il souhaite que les opportunités proviennent d’un système stable, plutôt que de facteurs aléatoires. La sélection systématique permet d’accroître l’efficacité et la stabilité, mais doit être complétée par une analyse fondamentale approfondie pour éliminer les titres défectueux, afin de constituer un portefeuille à forte conviction.

Au-delà de la détection d’opportunités, un modèle de gestion du risque est intégré à tout le processus d’investissement. Zheng Yuchen indique qu’Allianz exige que chaque gestionnaire de fonds signe une autorisation d’investissement lors de la lancement d’un produit. Cette autorisation précise, outre les proportions d’investissement et les pouvoirs, des indicateurs de risque, comme la limite maximale d’erreur de suivi, le niveau de risque total, le suivi des déviations sectorielles ou la liquidité du portefeuille.

Cela s’étend également à la gestion proactive du risque avant l’investissement. Ce point est en continuité avec le modèle de gestion du risque mentionné précédemment. Le système et les outils de gestion du risque d’Allianz sont intégrés à chaque étape du processus d’investissement.

Après l’investissement, Allianz continue de suivre la performance, en analysant l’attribution de performance et en ajustant la stratégie si nécessaire. La société surveille en permanence les paramètres de risque du portefeuille, ainsi que tout écart par rapport aux directives d’investissement. Par exemple, si une déviation sectorielle importante survient, le gestionnaire doit fournir une explication écrite. En tant que CIO, Zheng Yuchen peut également consulter quotidiennement l’exposition au risque de chaque fonds via un système interne. Selon ce cadre, le processus d’investissement ne s’arrête pas à l’achat ou à la vente, mais constitue une boucle complète allant de la détection d’opportunités, à la gestion des risques, à l’attribution de performance et à l’ajustement dynamique.

Refus de la distribution « course de chevaux » au profit d’une responsabilité envers chaque client

Si la première partie répond à la question du fonctionnement de la gestion proactive réglementée, la gestion de l’entreprise, selon Zheng Yuchen, se concentre davantage sur l’adéquation entre produits et besoins des clients.

En tant que société de gestion étrangère, Allianz accorde une importance extrême à chaque gamme de produits, souhaitant créer des lignes de produits à long terme. Zheng Yuchen pense que certains produits à succès à court terme, axés sur des segments spécifiques, ne seront pas forcément pérennes. Avec l’évolution des tendances du marché, les produits fortement liés à un bêta élevé sont difficiles à maîtriser pour les investisseurs. De plus, le succès dans ces segments est souvent aléatoire.

Chez Allianz, on ne lance pas de produits selon une logique de course, mais on assume la responsabilité envers chaque client derrière chaque produit. Zheng Yuchen estime que le nombre de produits n’est pas une fin en soi, et qu’il faut appliquer une approche industrielle pour faire de chaque produit une référence de haute qualité.

Cette philosophie rejoint celle de la gestion proactive réglementée évoquée précédemment. Pour Allianz, la normalisation ne concerne pas seulement la discipline dans la recherche et la gestion, mais aussi la conception des produits, qui doit répondre à des besoins clients à long terme, clairs et durables, plutôt que de se contenter d’expansion à court terme autour de tendances passagères.

Dans la planification des produits, Zheng Yuchen privilégie une approche « core + satellite ». La maison mère Allianz Investment se concentre sur la gestion active, ce qui fait que les produits à gestion active constituent la ligne principale. À l’avenir, Allianz prévoit d’étendre cette gamme en proposant différents styles dans la ligne principale. En fixed income, Allianz lancera différentes séries de produits selon le profil de risque-rendement, puis développera progressivement des stratégies purement obligataires.

Pour les produits satellites, Allianz s’appuie sur le modèle quantitatif et les outils d’Allianz Investment, déjà déployés localement, pour concevoir des produits quantitatifs multi-factoriels, axés sur certains secteurs ou thèmes spécifiques, avec une gestion par indices améliorés.

De ce point de vue, l’accent mis par Allianz sur la « solution provider » n’est pas qu’un slogan marketing, mais une philosophie intégrée dans la conception des produits, la recherche et le service client. Il ne s’agit pas d’avoir le plus grand nombre de produits, mais d’avoir une offre claire, une stratégie stable et une gestion du risque-rendement adaptée aux besoins des clients.

Les quatre grandes tendances de l’industrie de la gestion d’actifs à l’horizon

En regardant vers l’avenir, Zheng Yuchen pense que le développement de l’industrie de la gestion d’actifs dépend du progrès des marchés financiers. Aujourd’hui, deux changements majeurs ont marqué la position du marché financier : d’une part, le marché financier a remplacé l’immobilier en tant que principal domaine de préservation et d’appréciation de la richesse des résidents ; d’autre part, son développement doit servir l’économie réelle et la stratégie nationale, tout en permettant de partager les fruits de cette croissance. Ces deux évolutions font du marché financier une des priorités stratégiques nationales, ce qui favorisera un développement sain et durable, avec une amélioration de la qualité des actifs sous-jacents.

Concernant l’avenir de l’industrie de la gestion d’actifs, Zheng Yuchen identifie plusieurs axes de changement :

Premièrement, le développement de haute qualité de la gestion d’actifs deviendra une évidence. En 2019, Zheng Yuchen évoquait déjà la référence de performance et les rendements excessifs, mais peu de gens s’y intéressaient alors. Aujourd’hui, tout le monde parle de développement de haute qualité, de l’évaluation à long terme, et de l’évaluation objective des performances, ce qui témoigne de la maturité croissante du marché. Les comportements désordonnés et à court terme tendent à disparaître.

Deuxièmement, la concurrence dans la gestion d’actifs deviendra plus féroce, avec une polarisation accrue. D’un côté, les produits passifs à faibles frais ou quasi homogènes, comme les ETF thématiques ou sectoriels, verront leur gestion se concentrer davantage, avec un effet de concentration du marché et une domination accrue des leaders. La compétition portera davantage sur le marketing et les ressources que sur l’investissement lui-même.

De l’autre côté, la gestion active de haute qualité, qui permet de générer de l’alpha, pourra facturer des frais plus élevés. À mesure que le marché devient plus mature et efficace, la difficulté à générer des rendements excessifs augmentera, obligeant les sociétés à renforcer leur différenciation et leur barrière concurrentielle pour prouver leur capacité à obtenir un alpha durable.

Troisièmement, sous cette dynamique de haute qualité, les acteurs du marché deviendront plus professionnels et institutionnels. La croissance et la maturité du marché entraîneront une élimination progressive des modèles de développement peu sophistiqués. Les acteurs investiront dans la conception de produits, la recherche, la gestion des risques, etc., avec une attention accrue aux détails. Par exemple, le modèle de gestion du risque d’Allianz, utilisé dans la gestion active comme dans l’investissement quantitatif, sera adopté plus largement dans la gestion d’actions, d’actifs multiples ou de stratégies obligataires.

Sur le plan institutionnel, avec l’expansion du marché, sa maturité et son efficacité, il deviendra de plus en plus difficile pour les investisseurs individuels d’obtenir des rendements excessifs à long terme. Même si de nombreux produits d’investissement sont accessibles aux particuliers, peu d’entre eux disposent d’une capacité de gestion dynamique. Finalement, beaucoup réaliseront qu’il vaut mieux confier leur allocation à des sociétés de gestion ou des gestionnaires professionnels.

Enfin, le marché financier deviendra plus international. Avec l’ouverture progressive des services financiers et la mondialisation du renminbi, les actifs en renminbi deviendront des actifs majeurs sur la scène mondiale, comparables aux actifs en dollars ou en euros. La poursuite de l’ouverture du marché financier renforcera la participation internationale, avec une arrivée croissante de capitaux et d’institutions étrangères.

Le développement de haute qualité constitue une étape clé pour l’intégration du marché financier international. Cette internationalisation apportera des idées d’investissement plus matures, des innovations produits et des stratégies d’investissement différentes. Au-delà de l’investissement, la vente, la qualité du service et les standards s’amélioreront également, nécessitant des talents de haut niveau pour soutenir cette évolution.

(Le journaliste Wu Yuqi de Caixin)