Ce soir, la Réserve fédérale devrait rester inactive, l'alerte stagflationniste s'est déclenchée, comment Powell va-t-il faire preuve d'« équilibre » ?

Question à l’IA · La fin du mandat de Powell, comment cela pourrait-il influencer les signaux de politique ?

À 2 heures du matin, heure de Beijing, la Réserve fédérale annoncera sa décision sur les taux d’intérêt. Il est très probable qu’en mars, elle maintienne sa position inchangée, en restant en mode d’attente face à la montée des risques d’inflation liés à la guerre en Iran et à un affaiblissement des données sur l’emploi. La tendance politique sera « de continuer à suspendre ou de retarder une baisse des taux », plutôt que de remonter les taux. Le marché porte une attention particulière au résumé des projections économiques (SEP) et aux déclarations du président Powell lors de la conférence de presse.

La situation actuelle place la Fed dans une position délicate. La flambée des prix de l’énergie exerce une pression à la hausse sur l’inflation déjà supérieure à 2 %, tandis que la chute brutale de 92 000 emplois non agricoles en février ravive les inquiétudes concernant une stagflation, obligeant le comité à chercher un équilibre entre ses doubles missions.

L’attention du marché s’est désormais déplacée de « quand baisser les taux » à « si oui ou non il faut baisser les taux ». Selon Morgan Stanley, en raison de la faiblesse de l’emploi et de la perception que la Fed a anticipé l’impact ponctuel des prix du pétrole sur l’inflation, le risque de politique monétaire présente une asymétrie claire : une hausse des prix retardera une baisse des taux plutôt qu’une hausse, mais en cas de dégradation de l’emploi, la baisse des taux sera privilégiée.

Les signaux dovish de plusieurs responsables se renforcent récemment. Goldman Sachs et Morgan Stanley prévoient tous deux que le nombre de dissidents lors de cette réunion passera de deux en janvier à trois. Par ailleurs, la hausse des prix de l’énergie a déjà entraîné une révision à la baisse des attentes concernant le nombre de baisses de taux cette année : les prévisions sont passées de deux à une seule baisse, la première étant repoussée au quatrième trimestre.

La décision de rester sur place semble quasi certaine, l’attention se tourne vers la formulation de Powell

La Fed maintiendra la fourchette cible des taux fédéraux entre 3,50 % et 3,75 %, ce qui ne fait presque aucun débat parmi les grandes institutions. Morgan Stanley, Goldman Sachs et Bank of America partagent cette prévision dans leurs derniers rapports, la seule divergence étant sur le rythme futur de baisse des taux.

Morgan Stanley maintient sa prévision de deux baisses de 25 points de base en juin et septembre cette année. La banque estime qu’en raison de la faiblesse de l’emploi en février et de la capacité de la Fed à anticiper l’impact ponctuel des prix du pétrole sur l’inflation, le risque de politique monétaire est asymétrique : en cas d’inflation supérieure à l’objectif, une hausse des prix du pétrole est plus susceptible de retarder une baisse des taux — ou d’accroître leur amplitude lors d’une baisse — plutôt que de pousser à une hausse.

Bank of America souligne que, compte tenu de l’augmentation significative de l’incertitude géopolitique, cette réunion ne devrait pas fournir de guidance claire sur la politique future. Un analyste de la Fed a écrit :

“La capacité de Powell à guider le marché dépend de la mesure dans laquelle le marché considère ses commentaires comme reflétant le consensus du comité plutôt que des opinions personnelles. Même en faisant abstraction de cette contrainte, Powell fait face à de nombreux défis.”

Étant donné que le mandat de Powell se termine en mai, le marché sera probablement encore plus prudent dans l’interprétation de ses déclarations.

Bei Chen Lin, stratégiste senior chez Russell Investments, déclare :

“La décision de cette réunion est presque acquise — maintenir les taux inchangés. Mais tout signal sur la trajectoire future des taux sera crucial. Sur le fond, l’économie américaine reste solide, ce qui rend une nouvelle baisse des taux relativement difficile à envisager.”

Guerre en Iran et faiblesse de l’emploi, la stagflation met à l’épreuve la double mission

Le contexte macroéconomique de cette réunion est extrêmement complexe. La Fed doit faire face à des signaux de pression contradictoires.

Sur l’inflation, depuis le début de la guerre en Iran, les prix de l’énergie, des métaux et des produits agricoles ont tous augmenté. L’indicateur préféré de la Fed, le PCE core en glissement annuel, a atteint 3,1 %, avec une hausse mensuelle de 0,4 %, sans signe de recul substantiel récent, s’éloignant nettement de l’objectif de 2 %.

Sur le marché du travail, en février, le nombre d’emplois non agricoles a chuté de 92 000, déjouant les prévisions de stabilisation du marché et suscitant lors de la conférence de presse des questions pointues sur la stagflation. Les données sur les nouvelles demandes d’allocations chômage, relativement stables, apportent un certain soulagement, tout comme celles du JOLTS, mais la situation globale reste faible.

Le gouverneur de la Fed, Waller, a clairement indiqué que la hausse actuelle des prix de l’énergie ne devrait pas entraîner une inflation persistante — c’est une question que les décideurs pourraient devoir mettre en suspens pour l’instant — mais il reste très attentif au marché du travail, notamment à l’impact massif de l’IA sur l’emploi.

L’ancien vice-président de la Fed, Roger Ferguson, a déclaré dans une interview à CNBC qu’il était plus préoccupé par le risque d’inflation : “La Fed s’est éloignée de l’objectif de 2 % depuis plusieurs années. Si cela continue, le public finira par douter de la crédibilité de cet objectif.”

Les projections en points (dot plot) devraient peu évoluer, l’accent étant mis sur l’inflation et le chômage dans le SEP

Le SEP sera publié simultanément après cette réunion. La majorité des institutions prévoit peu de changements globaux, mais des ajustements de tendance sont perceptibles.

Goldman Sachs prévoit que, dans le point plot, la médiane restera essentiellement inchangée, avec une baisse une fois en 2026 et une autre en 2027. La banque pense que certains membres pourraient anticiper une baisse plus tôt en raison des données faibles sur l’emploi, tandis que d’autres, préoccupés par l’inflation, repousseront la baisse, ce qui devrait globalement s’annuler.

Concernant les prévisions spécifiques :

Goldman Sachs prévoit une révision à la hausse d’environ 0,6 point de pourcentage du taux d’inflation global en 2026, à 3,0 %, et une hausse de 0,2 point pour l’inflation de base, à 2,7 %. La croissance du PIB serait revue à la baisse d’environ 0,2 point, à 2,1 %, et le taux de chômage serait relevé d’environ 0,2 point, à 4,6 %. Ces ajustements s’équilibrent en termes d’impact sur la trajectoire des taux.

Morgan Stanley pense que la Fed continuera d’appliquer sa pratique consistant à anticiper l’impact ponctuel des prix du pétrole sur l’inflation globale, maintenant une prévision de deux baisses en 2026 et 2027. La médiane du taux fédéral en 2026 se situerait entre 3,25 % et 3,50 %, et la prévision de taux neutre à plus long terme pour 2027 serait entre 3,00 % et 3,25 %, en ligne avec le SEP de décembre dernier.

David Kelly, stratège en chef mondial chez J.P. Morgan, écrit : “En examinant les déclarations publiques des responsables de la Fed, ils semblent insister sur l’incertitude accrue liée au conflit au Moyen-Orient pour l’inflation et l’emploi. Cependant, leurs prévisions pourraient ne pas différer beaucoup de celles d’il y a trois mois.”

Il faut souligner que les prévisions économiques en temps de guerre sont très incertaines, la majorité des impacts dépendant de la durée du conflit. Trump a laissé entendre que la guerre pourrait se terminer en quelques semaines, mais cela reste difficile à vérifier.

Support pour une extension à trois votes en faveur d’une baisse, la force dovish s’accroît marginalement

Lors de la réunion de janvier, Miran et Waller ont voté en faveur d’une baisse de 25 points de base, devenant ainsi deux dissidents. Pour cette réunion, Goldman Sachs et Morgan Stanley prévoient tous deux que le nombre de votes en faveur d’une baisse passera à trois.

Le 6 mars, Bowman a clairement déclaré que le marché du travail nécessitait davantage de soutien monétaire, et il maintient sa position selon laquelle il faut réduire les taux de 75 points de base cette année, avec une posture clairement dovish.

Waller avait indiqué auparavant que, si la forte dynamique de l’emploi en janvier ne se poursuivait pas en février, il soutiendrait une baisse des taux — ce qui a été confirmé par la forte chute des données de février.

Miran, plus radical, appelle publiquement à quatre baisses cette année, totalisant 100 points de base, et insiste pour agir rapidement.

Cependant, la majorité du comité reste prudente. Les autres membres du conseil et ceux votant en 2026 ont tendance à être neutres ou hawkish. Les membres hawkish considèrent que le taux actuel est déjà proche ou au niveau neutre, et restent prudents quant à une nouvelle baisse. Aucun membre ne propose actuellement une hausse.

Controverse sur le successeur, la nouvelle orientation de la politique reste incertaine

Le mandat de Powell en tant que président se termine en mai. Cette réunion sera sa penultième en tant que président. Il pourrait continuer à siéger en tant que gouverneur jusqu’à la fin de son mandat en 2028, mais il ne s’exprime généralement pas sur ces questions.

Trump a proposé l’ancien gouverneur de la Fed, Warsh, pour lui succéder, mais la confirmation au Sénat est bloquée. Thom Tillis a indiqué qu’il empêcherait la progression de la nomination de Warsh tant que le ministère de la Justice n’aura pas terminé ses enquêtes sur Powell. Si Warsh est confirmé, il pourrait remplacer le dissident dovish, Miran, au sein du conseil. Si Powell quitte complètement la Fed, cela créerait une vacance supplémentaire.

Selon Goldman Sachs, la tendance de Warsh, qui est plutôt dovish, provient en partie de sa confiance dans la baisse de l’inflation, ce qui n’est pas en contradiction avec la position de Powell. Cependant, le défi pour le nouveau président sera de maintenir la cohésion lors de données incertaines ou de divergences au sein du comité, ce que Powell a su faire mais que le successeur pourrait ne pas pouvoir reproduire immédiatement.

En ce qui concerne la politique de bilan, la position de Warsh diverge davantage. Il propose de réduire fortement le bilan de la Fed, en ramenant le risque de duration sur le marché, ce qui ferait monter les taux à long terme, tout en utilisant une baisse des taux fédéraux pour compenser, afin de maintenir des conditions financières globales stables.

Selon une enquête de Reuters, environ deux tiers des économistes interrogés s’attendent à ce que la Fed reprenne la baisse des taux dès juin, après la prise de Warsh.

Impact sur le marché : taux d’intérêt, devises, actions et crédit

Marché des taux : Goldman Sachs, via Brian Bingham, indique que le choc inflationniste provoqué par la guerre en Iran s’est déjà transmis aux taux courts du dollar, avec une amplitude de plus de 50 points de base sur le SFRZ6, et que la tarification du taux terminal à la fin de l’année a atteint un nouveau plus bas. Le marché valorise à près de 10 % la probabilité d’une hausse lors de la première réunion avec Warsh en juin, une probabilité qu’il juge très faible, et recommande de vendre cette prime de risque à la hausse.

Marché des devises : Goldman Sachs, par Lexi Kanter, souligne que la géopolitique domine le marché, avec un changement de focus entre l’impact inflationniste et le risque de récession. Si la Fed insiste sur l’inflation, le dollar, l’Australian dollar, le dollar canadien et le real brésilien en profiteront ; si la crainte d’une récession s’intensifie, le yen pourrait devenir la devise la plus forte. Actuellement, le trader du G10, Mark Salib, détient une position longue sur le dollar, mais a déjà réduit ses expositions.

Marché boursier : Vickie Chang de Goldman Sachs estime que l’impact direct de cette FOMC sera limité, l’essentiel étant l’évolution de l’incertitude. Le marché privilégie une baisse des taux — si la perception hawkish s’inverse, cela soutiendra les actions. Lors de la journée de la réunion, le prix des options straddle sur le S&P 500 est d’environ 85 points de base, et si le point plot hawkish est confirmé, combiné à la persistance de la crise iranienne, le marché pourrait reculer.

Marché du crédit : Usman Omer de Goldman Sachs indique que l’écart de crédit s’est considérablement élargi en raison du ralentissement macroéconomique, du risque de stagflation, de l’émission massive de dettes par les géants de la tech et des inquiétudes sur le crédit privé. Le spread du high yield a nettement sous-performé celui de l’investissement, et il pense que des spreads plus larges pourraient devenir la norme, avec une détérioration du rapport croissance-inflation qui accentuerait la pression sur la prime de risque.