Plus de 100 milliards de yuans de ventes massives ! Les courtiers deviennent les principaux vendeurs à découvert du marché obligataire récemment

Pourquoi les banques d’investissement dominent-elles la vente de plusieurs centaines de milliards de yuans sur le marché obligataire ?

Caixin, 16 mars (édité par Li Xiang) Aujourd’hui, la pression de vente continue de s’intensifier dans le marché des obligations à court terme interbancaire, avec une accélération de la hausse des rendements des obligations actives à 10 ans. À la clôture, le rendement des obligations actives à 10 ans (250016) a augmenté de 1,8 points de base pour atteindre 1,8360 %, et celui des obligations à 30 ans (2500006) a augmenté de 1,6 points de base pour atteindre 2,3085 %, atteignant ainsi un nouveau sommet depuis la reprise récente. La divergence entre les rendements à long et court terme se poursuit.

Caixin a noté que la tendance à l’accentuation de la pente du marché obligataire devient de plus en plus évidente récemment. Selon les données de la semaine dernière, les taux à court terme ont continué de baisser, avec un rendement des obligations d’un an en baisse cumulée de 0,9 points de base à 1,28 %, et le taux des certificats de dépôt interbancaires à un an en baisse de 1,8 points de base à 1,53 %. En revanche, les taux à long terme ont connu une forte hausse, avec le rendement des obligations à 10 ans en hausse de 3,3 points de base à 1,81 %, et celui des obligations à 30 ans en hausse spectaculaire de 8,5 points de base à 2,37 %.

« La différence de performance entre les taux à court et long terme reflète les résultats des transactions des acteurs du marché dans leurs différentes stratégies », a déclaré Yang Yeh-wei, chef de la stratégie obligataire chez Guosheng Securities. Il explique que la tendance à la hausse à court terme est principalement alimentée par des stratégies de repositionnement, soutenues par une liquidité abondante et une baisse des taux de dépôt interbancaire, tandis que la hausse à long terme est liée aux fondamentaux économiques et aux anticipations d’inflation importée. La récente hausse de l’optimisme pourrait également être liée à la participation limitée des banques et autres institutions dans la gestion de leur portefeuille en fin de trimestre.

Selon des sources de l’industrie, la récente augmentation des positions dans les obligations à court terme provient principalement des grandes banques et des fonds. La semaine dernière, les grandes banques ont acheté pour 29,3 milliards de yuans d’obligations à un an. « Les grandes banques ont intensifié leurs opérations d’emprunt interbancaire, atteignant un volume supérieur à 5 trillions de yuans par jour, ce qui maintient le taux DR001 autour de 1,3 % », indique une société de gestion de fonds. Les fonds ont majoritairement augmenté leurs positions dans les obligations à 1-3 ans, avec un achat net de 13,8 milliards de yuans.

« Sous l’effet de la baisse récente des taux de dépôt interbancaire, les fonds et les sociétés de courtage, en tant qu’acteurs non bancaires, ont été les plus actifs. De nombreuses sociétés de gestion ont continué d’augmenter leurs investissements dans les obligations à court terme, et la quantité de dettes détenues par certains fonds a même augmenté. Selon la dynamique des taux à court terme après la mise en œuvre du mécanisme d’autodiscipline des dépôts interbancaires en décembre 2024, la baisse des taux à court terme pourrait même descendre en dessous du taux d’intérêt sur les fonds », a indiqué un professionnel du secteur.

Il est également notable que la plus grande vente récente de dettes à long terme provient désormais des sociétés de courtage.

Les données du secteur montrent que les sociétés de courtage ont presque vendu pour 110,1 milliards de yuans de dettes à long terme, avec des ventes de 25 milliards pour les obligations d’État à 7-10 ans et de 10,8 milliards pour les obligations financières publiques, ce qui en fait les principaux vendeurs. « La concentration des prêts à 25 ans a fortement augmenté, passant de 41,7 % la semaine dernière à 48,02 %, principalement sous l’impulsion des sociétés de courtage. Cependant, la forte hausse des prix du pétrole a été un choc ponctuel, et la pression de vente n’a pas perduré », ont indiqué l’équipe de Caixin.

De plus, les changements dans le volume de prêts des sociétés de courtage et autres institutions non bancaires méritent également attention. Selon Li Yishuang, chef de Caixin Securities, après la mise en place des normes d’autodiscipline en 2024, ces institutions ont considérablement augmenté leurs prêts dans un contexte de taux d’intérêt globalement bas. Cependant, récemment, leur volume de prêts a atteint un niveau historiquement bas, ce qui soulève des questions sur la réallocation de leurs actifs liquides.

Contrairement à la forte performance à court terme, la hausse rapide des taux à long terme est généralement attribuée à une anticipation accrue d’inflation importée et à une amplification par le comportement des acteurs du marché.

Selon l’équipe de Huachuang Asset Management, depuis mars, les tensions entre les États-Unis et l’Iran se sont intensifiées, entraînant une hausse du prix du Brent au-dessus de 100 dollars le baril, ce qui a rompu le schéma de baisse synchronisée des taux à long et court terme. Les attentes du marché concernant une croissance positive du PPI (indice des prix à la production) en Chine et une hausse rapide à mi-année se sont renforcées, provoquant un choc émotionnel important sur le marché obligataire à long terme.

Au niveau des transactions institutionnelles, à l’approche de la fin du trimestre, les banques et autres institutions de repositionnement font face à des pressions de performance, ce qui a temporairement freiné la demande pour les obligations à long terme. En revanche, la réduction concentrée des positions par les fonds et autres acteurs de marché a créé un cycle négatif d’« émotion – réduction des positions – hausse des taux », accélérant la hausse des taux à long terme.

Cependant, plusieurs experts estiment que, pour les fondamentaux, il faut davantage de données pour confirmer la durabilité de la reprise économique, et que la divergence entre les tendances à court et long terme finira par se résorber, principalement sous l’effet de la réaction de la politique monétaire à l’inflation.

« La correction des taux à long terme devrait probablement converger vers celle des taux à court terme après la fin du trimestre », a déclaré Yang Yeh-wei. Il ajoute qu’avec le retour des banques à leurs stratégies de repositionnement après la période de fin de trimestre, la baisse probable des prix du pétrole pourrait atténuer les inquiétudes inflationnistes, permettant une reprise des taux à long terme.

Qu Rui, analyste au département de recherche de Orient Securities, a également indiqué que, bien que la baisse anticipée des taux de dépôt interbancaires continue de favoriser les obligations à court terme, la période fiscale cette semaine, combinée à la réduction des opérations de rachat à terme, limite l’espace de détente supplémentaire pour la liquidité. De plus, la rentabilité à court terme étant déjà faible, cela limitera la baisse des rendements obligataires à court terme.