Guosbeng Securities : Le secteur de l'acier offre un potentiel de rendement absolu, et les politiques devraient également permettre d'obtenir des rendements supérieurs à la moyenne.

Gongsheng Securities a publié un rapport de recherche indiquant que la valorisation absolue du secteur de l’acier est passée d’une sous-estimation absolue à une position légèrement inférieure à la moyenne, avec peu de bulles sur la valorisation. La croissance des bénéfices n’étant pas encore intégrée dans l’estimation, il existe encore un potentiel de rendement absolu. Si l’offre dépend uniquement d’ajustements de marché, le processus sera lent et progressif. Cependant, dans les pays en phase de maturité industrialisée, cette période voit souvent un renforcement du contrôle de l’offre dans les industries à forte intensité de capital et une promotion des fusions et acquisitions pour réinventer les modes de production existants. Si ces politiques sont strictement appliquées, elles pourraient augmenter le rendement du capital et générer des gains excédentaires dans le secteur.

Principaux points de Gongsheng Securities :

Données sur l’industrie sidérurgique et le commerce extérieur pour janvier-février 2026

Production brute d’acier de 160,34 millions de tonnes, en baisse de 3,6 % sur un an ; production quotidienne moyenne de 2,718 millions de tonnes, en hausse de 23,6 % par rapport à décembre 2025 ; production de fer brut de 137,7 millions de tonnes, en baisse de 2,7 % ; production de produits sidérurgiques de 221,19 millions de tonnes, en baisse de 1,1 % ; exportation de 15,59 millions de tonnes de produits sidérurgiques, en baisse de 8,1 % ; importation de 830 000 tonnes, en baisse de 21,7 % ; importation de minerai de fer de 210,02 millions de tonnes, en hausse de 10,0 %.

La production d’acier brut a diminué en année, mais a fortement augmenté en comparaison mensuelle

Les données de production sidérurgique de mai 2025 à la fin de l’année sont de qualité médiocre, avec une faible correspondance avec les statistiques de Steel Union sur la production de fonte liquide. La baisse de qualité des données de production brute pourrait être liée à la pression pour réduire la production en 2025, avec une divergence importante entre les données statistiques régionales et la production réelle, ce qui influence l’évaluation de la demande sidérurgique en 2025. Par exemple, en janvier-février 2026, la consommation apparente de produits sidérurgiques en Chine s’élève à 206,43 millions de tonnes, en baisse de 0,8 % sur un an. La production quotidienne moyenne de produits sidérurgiques en janvier-février 2026 a augmenté de 0,8 % par rapport à décembre 2025, avec un taux d’ouverture des hauts fourneaux stable autour de 85 %, mais la production quotidienne d’acier brut a connu une hausse spectaculaire de 23,6 % en comparaison mensuelle, ce qui confirme les préoccupations concernant la qualité des données précédentes. Étant donné la mauvaise qualité des données de base de l’an dernier, il pourrait être plus précis d’utiliser la croissance de la production de produits sidérurgiques pour estimer la croissance économique réelle, car les fluctuations économiques en période de transition ne sont pas aussi extrêmes que les “oscillations statistiques” de la production d’acier brut. Lors du récent Deux Sessions, le gouvernement a maintenu une politique de stabilité économique globale, en se concentrant davantage sur la restructuration économique en période de transition. La transformation économique nécessite du temps, durant lequel le risque systémique reste faible, mais la croissance systémique n’augmente pas beaucoup. À l’avenir, l’économie oscillera probablement entre récession et reprise, dans une forme de convergence. La poursuite de cette convergence permettra une stabilité suffisante pour mener des réformes structurelles. Au cours des deux premiers mois, le financement net des obligations d’État a atteint 828,9 milliards de yuans, et celui des obligations locales 1,77 trillion de yuans, maintenant un rythme de croissance élevé. Sur le plan structurel, en janvier-février 2026, l’investissement en actifs fixes (hors ménages) s’élève à 52 721 milliards de yuans, en hausse de 1,8 % ; le total des ventes au détail de biens de consommation s’élève à 86 079 milliards de yuans, en hausse de 2,8 % ; la valeur ajoutée industrielle au-dessus de la taille limite a augmenté de 6,3 % en glissement annuel, indiquant un passage continu de la croissance économique de l’investissement vers la consommation. La phase de maturité de l’industrialisation en Chine, ainsi que sa position historique, suggèrent que l’économie globale reste probablement stable et contrôlable.

Exportation nette de produits sidérurgiques en léger recul, la demande extérieure pourrait rester résiliente

En janvier-février 2026, l’exportation nette de produits sidérurgiques est de 14,76 millions de tonnes, en baisse de 7,3 % ; en février, elle s’élève à 7,47 millions de tonnes, quasiment stable par rapport à l’an dernier. Depuis 2025, l’exportation forte de l’industrie automobile, de l’électroménager, etc., a également stimulé l’export indirect de l’acier. En janvier-février 2026, le commerce total de marchandises de la Chine s’élève à 7,73 trillions de yuans, en hausse de 18,3 %. Les exportations représentent 4,62 trillions de yuans, en hausse de 19,2 %. Structurément, en janvier-février, le commerce avec l’ASEAN s’élève à 1,24 trillion de yuans, en hausse de 20,3 % ; avec l’UE, 998,94 milliards de yuans, en hausse de 19,9 % ; avec les États-Unis, 609,71 milliards de yuans, en baisse de 16,9 %.

L’influence des droits de douane sur l’économie chinoise est actuellement limitée

Selon le rapport, dans la situation actuelle, les droits de douane ont peu d’impact réel sur l’économie chinoise. L’histoire montre que durant la dépression de Kondratiev, la volonté de déconnexion des principales nations ne modifie pas fondamentalement les résultats. Tant que le déficit commercial mondial ne diminue pas, même si les pays en rattrapage réduisent leur excédent commercial avec la puissance dominante, le déficit global ne diminuera pas. La conversion des flux commerciaux peut réduire l’efficacité commerciale et augmenter l’inflation. La pression sur les exportations chinoises ne vient pas principalement des politiques commerciales américaines, mais de la politique fiscale des États-Unis. En tant que plus grand déficit au monde, le déficit fiscal et commercial américain ont fortement augmenté ces cinq dernières années, entraînant une hausse des importations. La fluctuation du déficit commercial américain suit celle des dépenses fiscales. Si les États-Unis veulent réellement réduire leur déficit commercial, la seule solution efficace est de réduire drastiquement leurs dépenses publiques. Le déficit fiscal et le déficit commercial étant liés, il faut d’abord résoudre le problème du déficit fiscal pour traiter le déficit de la balance des paiements. Cependant, en fin de cycle de vie nationale, avec une polarisation accrue des inégalités, la population est insatisfaite, ce qui limite la capacité du gouvernement à réduire les dépenses sociales. Tant que le déficit fiscal américain ne sera pas résolu, les politiques tarifaires et commerciales ne feront que déplacer les flux commerciaux sans changer fondamentalement la situation.

Analyse à court terme

Le conflit géopolitique entre les États-Unis et l’Iran se poursuit. Si la durée s’allonge, la hausse des prix de l’énergie pourrait provoquer un choc économique mondial. Tous les mécanismes cycliques peuvent être compris comme une réaction des prix à la croissance. Lorsqu’un cycle de Kondratiev entre dans une phase de contrainte de ressources, la hausse rapide des prix des ressources combinée à la baisse du rendement du capital peut entraîner un choc économique. La précédente analyse de cette société soulignait que, avec le temps, la dette publique américaine deviendra de plus en plus difficile à supporter, son équilibre de Ponzi étant très fragile. Si le déficit fiscal annuel de 2 000 milliards de dollars ne peut être financé par une augmentation de la dette, la probabilité que la banque centrale rachète cette dette augmente, accélérant la dépréciation du dollar et provoquant des flux de capitaux mondiaux. La crise des prix de l’énergie pourrait servir de déclencheur pour la monétisation du déficit fiscal américain. Si cette inquiétude est liée au système monétaire, alors le métal précieux pourrait être le meilleur véhicule pour la formation d’un bubble.

Actions recommandées

Nous continuons de recommander Huagang Steel, Nanjing Steel, Baosteel, Fangda Special Steel, Xinjian Steel, bénéficiaires du cycle de prospérité du pétrole, du gaz et du nucléaire ; Tongli Special Materials, profitant de la rénovation des réseaux de pipelines et de la rentabilité des aciers standards ; Changbao Co., bénéficiaire de la construction de centrales au charbon et du cycle du pétrole et du gaz ; Yongjin Co., profitant de la reprise de la demande et du marché des revêtements en acier nickelé ; et Wujin Stainless, profitant de la tendance à la construction de nouvelles centrales au charbon et à l’importation substitutive.

Avertissement sur les risques : politiques de contrôle de la production intérieure dépassant les attentes, demande en aval inférieure aux attentes, hausse inattendue des prix des matières premières.