Les prix du pétrole dépassent les 100 dollars, l'or stagne, une logique de tarification vieille de 40 ans pourrait être en train de cesser de fonctionner

Depuis mars 2026, le marché mondial des matières premières connaît une divergence d’actifs rare. La montée en puissance de la situation géopolitique au Moyen-Orient a entraîné une hausse rapide des prix du pétrole, mais l’or, traditionnellement considéré comme un actif refuge, n’a pas suivi cette tendance.

Selon l’expérience historique, chaque fois que les conflits géopolitiques s’intensifient, la demande de sécurité et les inquiétudes concernant l’offre influencent généralement l’or et le pétrole dans la même direction, mais cette fois-ci, leur évolution est opposée, ce qui suscite une attention particulière du marché.

Une déviation de prix inhabituelle

Mi-mars, face à la tension persistante dans le détroit d’Hormuz, les prix du pétrole ont maintenu leur dynamique haussière. Au clôture du 17 mars, le prix du contrat à terme sur le pétrole léger livré en avril à la Bourse de New York a augmenté de 2,71 dollars, pour s’établir à 96,21 dollars le baril, soit une hausse de 2,90 % ; le contrat à terme sur le Brent livré en mai a augmenté de 3,21 dollars, clôturant à 103,42 dollars le baril, soit une hausse de 3,20 %.

Le port de Fouchéira, un port d’exportation clé, a été incendié suite à une nouvelle attaque, ce qui a interrompu le chargement de pétrole par la société nationale pétrolière d’Abou Dabi. Par ailleurs, le secrétaire du Conseil suprême de sécurité iranien a été assassiné, accentuant encore les inquiétudes du marché concernant l’offre.

Cependant, l’or, qui possède également une fonction de refuge, n’a pas bénéficié de cette crise géopolitique. Les contrats à terme sur l’or COMEX et l’or au comptant restent proches de 5000 dollars l’once, en retrait par rapport à leurs sommets antérieurs.

Le décalage entre l’or et le pétrole a été observé, et certains analystes pensent que, au-delà de la simple fonction de refuge, le principal moteur de l’or est le taux d’intérêt réel. La hausse des prix du pétrole alimente l’inflation anticipée, ce qui influence la politique monétaire de la Fed, retardant une baisse des taux, soutenant le dollar et les rendements obligataires américains, mais pesant sur l’or.

Selon les données, à 16h le 18 mars, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans est d’environ 4,18 %, celui des TIPS (obligations protégées contre l’inflation) d’environ 1,80 %, et l’indice du dollar tourne autour de 99,60, restant globalement élevé. Le coût d’opportunité de détenir de l’or demeure donc élevé.

Que négocie le marché ?

Avec la récente hausse rapide des prix du pétrole et leur stabilisation au-dessus de 100 dollars, en tant qu’indicateur de la tolérance au risque et des anticipations d’inflation, le ratio or/pétrole (le rapport entre le prix de l’or et celui du pétrole) est passé de près de 85 début 2026 à moins de 55 actuellement.

En général, cela indique que le pétrole est relativement plus fort et l’or plus faible, ce qui suggère que le marché intègre une inflation élevée et des taux d’intérêt élevés, plutôt qu’une récession et une stratégie de refuge. Cette tendance correspond à la performance actuelle des actifs, avec une hausse du pétrole et une baisse de l’or.

Les flux de capitaux reflètent également cette évolution des préférences du marché. Selon les ETF locaux, au cours de la première semaine de mars 2026, les dix ETF ayant enregistré les plus fortes entrées de fonds étaient principalement axés sur le pétrole et le gaz. La ETF pétrolier China Merchants Fund a attiré 6,598 milliards de yuans, en tête, suivie par les ETF pétroliers Penghua, Huatai-PineBridge et Invesco, avec respectivement 4,847 milliards, 4,014 milliards et 2,582 milliards de yuans. Au total, ces quatre ETF ont attiré 18,041 milliards de yuans. Bien que certains de ces fonds aient connu des sorties lors de la deuxième semaine, la tendance générale reste à la hausse.

Selon un rapport de BOC Futures, au cours de la semaine du 13 mars, les stocks d’API ont augmenté de 6,556 millions de barils, contre une prévision de +73 000 barils ; les stocks d’essence ont diminué de 4,56 millions de barils, contre une prévision de -1,815 millions ; et ceux de produits raffinés ont diminué de 1,394 millions de barils, contre une prévision de -1,721 millions.

L’or active-t-il une fonction de substitution monétaire ?

Alors que le marché discute intensément de la thèse selon laquelle des taux d’intérêt élevés pèsent sur l’or, Zhang Xia, analyste en chef de la stratégie chez China Merchants Securities, propose une autre perspective.

Zhang Xia indique que la majorité des analyses sur le prix de l’or, ou sur l’or coté en dollars, se basent principalement sur la période 1985-2021. Ce cadre de référence repose sur deux idées fondamentales : la surémission du dollar qui fait monter le prix de l’or, et la relation inverse entre les taux d’intérêt réels américains et le prix de l’or. Ce cadre est essentiellement une ancre du prix de l’or au dollar, mais il pourrait n’être valable que dans un contexte historique spécifique.

Ce cadre d’analyse repose sur une compréhension de la nature de la monnaie souveraine. Zhang Xia pense que la valeur de la monnaie souveraine repose sur trois piliers : la productivité économique, la puissance militaire et géopolitique, et la crédibilité institutionnelle et l’état de droit. Après le conflit russo-ukrainien de 2022, la confiscation par l’Occident des réserves de change russes a marqué un tournant, remettant en question la sécurité des actifs souverains et introduisant le « risque d’utilisabilité » comme nouveau facteur de valorisation des actifs mondiaux.

Dans cette optique, les trois hypothèses traditionnelles qui soutiennent la valorisation des marchés financiers — la pérennité des entreprises, la maximisation des profits, et l’efficience des marchés — sont remises en cause. En conséquence, si la crédibilité du dollar venait à s’effriter, la fonction de substitution monétaire de l’or serait réactivée, et son prix pourrait s’élever de manière systémique. La logique selon laquelle des taux d’intérêt élevés pèsent sur l’or pourrait n’être qu’un phénomène à court terme.

En adoptant une perspective à plus long terme, Zhang Xia pense que la situation actuelle présente des similitudes avec la période 1970-1980. À cette époque, en raison d’un déséquilibre systémique dans la crédibilité de la monnaie souveraine, le système monétaire international a connu une transition marquée par une forte volatilité. Après le décollement du dollar, le prix de l’or a commencé à grimper, passant de 35 dollars l’once à un sommet historique de 850 dollars en 1980, ce qui reflète une « crise de confiance collective » dans la crédibilité du dollar.

Ce chaos a duré jusqu’en 1979, lorsque, suite à la guerre en Afghanistan et sous la présidence de Paul Volcker à la tête de la Fed, l’or a connu une dernière chute. Avec le retour de la crédibilité du dollar et la fin de la confrontation Est-Ouest, l’or a entamé une période de fixation implicite sur une nouvelle ancre, qui a duré quarante ans.

Selon Zhang Xia, peut-être que la « sluggishness » du prix de l’or sous l’effet des taux d’intérêt, en réalité, prépare une nouvelle phase de changement de paradigme.