Mise en garde de Morgan Stanley : les taux de défaut du crédit privé devraient monter à 8% ! L'impact de l'IA est-il le facteur déclencheur le plus important ?

Chaque jour, les journalistes de Jingji Xinwen | Li Lei, édité par Xiao Ruidong

Les journalistes du « Quotidien Économique » ont appris que la vague de rachats de crédits privés américains continue de s’intensifier. Récemment, Morgan Stanley a lancé un avertissement : avec le développement continu de l’intelligence artificielle impactant le secteur logiciel, le marché du crédit privé se prépare à une nouvelle vague de pressions, avec un taux de défauts prévu d’environ 8 %.

L’équipe d’analystes dirigée par Joyce Jiang indique que, bien que l’impact de l’intelligence artificielle sur le crédit privé ne soit pas encore substantiel, les risques potentiels s’accumulent rapidement, en particulier pour les prêts liés au secteur logiciel. La forte levier financier et la capacité de couverture de flux de trésorerie en déclin pourraient faire grimper le taux de défauts à des niveaux proches de ceux observés ces dernières années.

Il est à noter qu’il y a seulement quelques jours, Morgan Stanley et Cliffwater LLC ont fixé des limites de rachat pour leurs fonds de dette d’une valeur de plusieurs milliards de dollars, en raison de demandes de rachat dépassant le quota trimestriel habituel.

Selon le Financial Times, au premier trimestre de cette année, certains grands fonds de crédit privé ont reçu plus de 10 milliards de dollars de demandes de rachat, impliquant des institutions telles que Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley et Monroe Capital.

L’IA reconstruit l’écosystème du secteur logiciel, le crédit privé face à l’épreuve des défauts

Récemment, Morgan Stanley a clairement indiqué dans un rapport que, avec la transformation sectorielle provoquée par l’intelligence artificielle remodelant le secteur logiciel, le marché du crédit privé se prépare à une nouvelle vague de pressions. Le taux de défaut sur les prêts directs devrait atteindre environ 8 %, un niveau proche du pic observé lors de la pandémie de COVID-19.

Selon le rapport, la situation financière des prêts dans le secteur logiciel est la plus fragile parmi tous les secteurs, avec une double pression de levier élevé et de faible capacité de couverture de remboursement. L’équipe de Joyce Jiang écrit dans le rapport que, parmi les principaux secteurs, les prêts logiciels présentent le levier le plus élevé et le plus faible multiple de couverture des intérêts, avec une capacité de flux de trésorerie en déclin continu, ce qui met fortement en difficulté leur capacité de remboursement.

Au moment de cette alerte, le marché mondial du crédit fait face à des défis liés à l’impact de l’intelligence artificielle sur les modèles commerciaux des entreprises, en particulier dans le secteur logiciel. Depuis longtemps, ce secteur, grâce à ses revenus stables et ses marges élevées, est une cible privilégiée des investisseurs en crédit privé.

Au cours des dix dernières années, les gestionnaires d’actifs alternatifs ont considérablement accru leur exposition aux entreprises du secteur logiciel. Selon Morgan Stanley, ce secteur représente actuellement environ 26 % du portefeuille des sociétés de développement commercial non cotées (BDC). Dans les obligations garanties de crédit privé (CLO), l’exposition au secteur logiciel est également importante, environ 19 %, avec de nombreux prêts arrivant à échéance prochainement.

Selon PitchBook, une agence de suivi financier mondial, la maturité des dettes de prêts directs dans le secteur logiciel présente une caractéristique de « lourd en premier, léger en dernier » : 11 % des prêts arriveront à échéance en 2027, et cette proportion passera à 20 % en 2028. Si la liquidité du marché se resserre et que la tolérance au risque des prêteurs diminue, le coût de refinancement des entreprises du secteur logiciel augmentera considérablement, rendant plus difficile le report des dettes, ce qui augmentera directement le risque de défaut.

Sous cette alerte, la pression de liquidité sur le marché est déjà visible. La semaine dernière, Morgan Stanley et Cliffwater LLC ont fixé des limites de rachat pour leurs fonds de dette privée de plusieurs milliards de dollars, illustrant une nouvelle fois la tension de liquidité dans le secteur. Les deux institutions ont indiqué que la principale raison de ces restrictions est que les demandes de rachat des investisseurs dépassaient largement le quota trimestriel, rendant difficile pour les fonds de satisfaire toutes les demandes sans impacter les prix des actifs.

Une vague de rachats de plusieurs milliards de dollars secoue les géants de la gestion d’actifs, et plusieurs analyses du marché en évaluent les risques

Les restrictions de rachat par Morgan Stanley et Cliffwater ne sont pas isolées.

Selon le Financial Times, au premier trimestre 2026, les principaux fonds de crédit privé de Blackstone, BlackRock, Morgan Stanley et autres ont reçu pour un total de 10,1 milliards de dollars de demandes de rachat. Ces institutions n’ont pu satisfaire qu’environ 70 % de ces demandes, le reste ayant été reporté.

Parmi eux, le fonds de prêts aux entreprises HPS de BlackRock, d’une valeur de 26 milliards de dollars, a vu ses demandes de rachat représenter 9,3 %, mais n’a exécuté que 5 % du quota trimestriel ; le fonds phare de Blackstone, d’une valeur de 82 milliards de dollars, a enregistré une demande de rachat de 7,9 %, un record.

La pression de rachat se répercute sur le marché boursier, provoquant une chute collective des cours des actions des sociétés concernées. Depuis mars (jusqu’au 16 mars), Blue Owl Capital a vu son cours chuter de 16,97 %, avec une baisse annuelle dépassant 40 %, Ares Management a également perdu plus de 10 % en mars. Le 6 mars seulement, le cours de BlackRock a chuté de 7,17 %, tandis que Blue Owl Capital, KKR et Ares Management ont respectivement reculé de 5,09 %, 4,46 % et 6,01 %.

Il est à noter qu’au 11 mars, KKR a déclaré publiquement que les prêts directs représentaient 5 % de ses actifs sous gestion, et que ses mauvaises performances récentes étaient principalement dues à des investissements hérités et à des investissements sans premier rang. « Les indicateurs opérationnels clés n’ont pas connu de ralentissement substantiel », a déclaré le directeur financier de la société, Robert Luin. Selon la performance récente du marché, le cours de KKR montre des signes de stabilisation.

Face à la panique du marché, plusieurs institutions ont également évalué les limites de risque. Les stratégistes de Morgan Stanley soulignent que le risque actuel du crédit privé est limité au secteur, sans constituer un risque systémique, avec des effets de contagion limités. Le rapport indique que le mécanisme de restriction de liquidité du crédit privé a efficacement bloqué la transmission des risques, et que le secteur bancaire, qui détient une exposition à ce domaine, dispose de mesures de défense, évitant ainsi une répétition de la crise des subprimes de 2008.

Huatai Securities indique également que le crédit privé est actuellement en phase de nettoyage sectoriel, avec une pression à court terme qui perdurera. Cependant, dans un scénario de atterrissage en douceur de l’économie américaine, le risque de contagion systémique reste globalement maîtrisé, ressemblant davantage à une « tempête dans une théière » (risque localisé dans certains secteurs).

Certains analystes mettent en garde contre la nature à long terme et l’incertitude de la disruption induite par l’IA dans le secteur logiciel, soulignant que la reconstruction du modèle de revenus des entreprises du secteur logiciel continuera d’affecter la qualité du crédit. De plus, la montée de la part des investisseurs particuliers, rendant le marché plus vulnérable à la liquidité, pourrait accentuer la volatilité, et la phase de croissance rapide du crédit privé au cours des dix dernières années pourrait toucher à sa fin.

À ce jour, les mesures de restriction de rachat sont toujours en vigueur. Dans les deux prochaines semaines, alors que des institutions telles qu’Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree et Goldman Sachs finalisent leurs statistiques, le volume de rachats devrait continuer d’augmenter, et l’épreuve de liquidité du marché du crédit privé n’est pas encore terminée.