Point de vue | Le dilemme d'Alibaba : l'e-commerce ralentit sous le blueprint IA à cent milliards

观点网 Malgré la croissance fulgurante de 36 % de l’activité cloud d’Alibaba et son objectif ambitieux de dépasser mille milliards de dollars de revenus en cinq ans, les résultats inférieurs aux attentes continuent de planer sur Alibaba.

Le 19 mars, Alibaba a publié ses résultats pour le troisième trimestre fiscal 2026 (se terminant le 31 décembre 2025), avec un chiffre d’affaires de 284,843 milliards de RMB, en hausse de 2 % par rapport à l’année précédente. En excluant les revenus des activités cédées de GAFA Retail et Intime Retail, la croissance organique s’élève à 9 %. Le bénéfice net selon les normes non-GAAP s’élève à 16,71 milliards de RMB, en baisse de 67 %.

Le marché anticipait un chiffre d’affaires de 290,14 milliards de RMB, en hausse de 3,6 %, et un bénéfice net ajusté de 31,04 milliards de RMB, en baisse de 39,2 %.

Que ce soit en termes de revenus ou de bénéfices, ces résultats ne répondent pas aux attentes du marché.

Selon le rapport, la trésorerie générée par l’activité opérationnelle réelle d’Alibaba pour 2025 a diminué de 49 % pour atteindre 36,032 milliards de RMB, tandis que la trésorerie libre a chuté de 390,20 milliards de RMB à seulement 113,46 milliards, soit une baisse de 71 %.

Après la publication de ces résultats, le titre Alibaba a chuté de plus de 9,31 % à l’ouverture de la Bourse américaine, illustrant clairement la perception du marché.

Cependant, presque toutes les prévisions des analystes saluent la stratégie d’Alibaba dans le domaine de l’IA : Morgan Stanley a relevé Alibaba en tant que priorité sectorielle ; China International Capital Corporation (CICC) maintient une note de surperformance avec un objectif de 197 HKD, en saluant la nouvelle division Alibaba Token Hub (ATH), qui pourrait accélérer la commercialisation des modèles d’IA ; l’investisseur First Eagle a une vision plus directe, estimant que le marché sous-évalue le potentiel de l’activité IA d’Alibaba, riche en imagination.

Il est à noter que, dans un rapport récent, JPMorgan a exprimé ses inquiétudes quant à la poursuite du développement du grand modèle de langage Tongyi Qianwen, suite à la démission en mars de ses principaux responsables, notamment Lin Junyang, ancien responsable de Qianwen, et Yu Bowen, responsable de la formation post-Qianwen, ce qui accroît les risques à court terme.

En contraste avec l’activité IA, les résultats montrent qu’au troisième trimestre clos fin décembre dernier, le revenu de gestion client (CMR, comprenant la publicité et les commissions sur la plateforme e-commerce) s’élève à 1026,64 milliards de RMB, en hausse seulement de 1 % par rapport à l’année précédente. Ce trimestre, le EBITA ajusté du secteur e-commerce en Chine s’établit à 34,613 milliards de RMB, en baisse de 43 %.

D’un côté, l’activité cloud alimentée par l’IA progresse rapidement, de l’autre, le moteur e-commerce ralentit nettement.

L’essor de l’IA

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, Wu Yongming, PDG d’Alibaba Group, a déclaré qu’avec l’ouverture de l’ère des agents IA en 2026, Alibaba a déployé une capacité IA complète, allant des puces, du cloud computing, aux modèles et applications.

Au cours du trimestre, le chiffre d’affaires cloud a augmenté de 36 %, dépassant les prévisions du marché, avec une croissance à trois chiffres pour la dixième fois consécutive dans les produits liés à l’IA.

Wu Yongming a fixé un objectif précis : « D’ici cinq ans, les revenus commerciaux du cloud et de l’IA, y compris MaaS (Model as a Service), dépasseront 100 milliards de dollars. »

Il a également indiqué qu’à la fin février 2026, les revenus commerciaux externes cumulés d’Alibaba Cloud ont officiellement dépassé 100 milliards de RMB.

Il est important de noter que lors de cette conférence, Alibaba a pour la première fois divulgué à grande échelle des données clés sur le processeur de puces Pingtouge. À fin février 2026, 470 000 puces ont été livrées, dont plus de 60 % à des clients commerciaux externes, couvrant des secteurs comme Internet, la finance, la conduite autonome, avec plus de 400 entreprises clientes.

Wu Yongming a expliqué que les produits Pingtouge couvrent tout le flux de travail IA, de l’entraînement, la fine-tuning, à l’inférence, et sont déjà largement utilisés dans les scénarios d’entraînement et d’inférence d’Alibaba Cloud.

Il considère que la valeur de Pingtouge ne réside pas seulement dans l’optimisation des coûts, mais aussi dans la fourniture d’une « garantie d’approvisionnement » essentielle dans un contexte de pénurie mondiale de puissance de calcul. Il a également laissé entendre qu’une IPO de Pingtouge n’est pas exclue à l’avenir, sans calendrier précis pour l’instant.

Concernant les modèles et applications, la nouvelle division Alibaba Token Hub constitue le cœur stratégique de la mise en œuvre : avec pour objectif « créer, distribuer et appliquer des tokens », elle intègre le laboratoire Tongyi, la ligne MaaS, la division Qianwen, Wukong, et la division innovation IA.

Wu Yongming a expliqué que cette organisation repose sur le fait que l’ère des agents IA est arrivée, et que la collaboration étroite entre modèles et applications est cruciale.

L’intégration du développement de modèles et des scénarios d’application vise à obtenir un retour de données précis dans les cas d’usage client, afin d’améliorer continuellement les capacités des modèles.

« Le modèle Qwen3.5-Plus excelle dans l’inférence, la programmation et l’évaluation de l’intelligence agent. » Wu Yongming a annoncé qu’une nouvelle version optimisée pour la programmation et les agents sera bientôt lancée.

Il est également à noter que la plateforme MaaS d’entreprise, BaiLian, a vu la consommation de tokens sur son marché de modèles publics augmenter de six fois au cours des trois derniers mois. Wu Yongming prévoit que « les revenus de MaaS deviendront le principal produit de revenus d’Alibaba Cloud ».

Par ailleurs, Alibaba a lancé le premier agent IA natif pour entreprises, Wukong, compatible avec différentes politiques de gestion des données, intégrant les capacités B2B de l’écosystème Alibaba sous forme de « skills », visant à devenir la plateforme unifiée des capacités IA d’Alibaba dans les scénarios professionnels.

Le ralentissement du e-commerce

De l’autre côté, alors que l’IA progresse rapidement, le cœur de métier d’Alibaba — le e-commerce — ralentit.

Au cours du trimestre, le chiffre d’affaires du secteur e-commerce en Chine s’élève à 1593,47 milliards de RMB, en hausse de 6 %, mais le revenu de gestion client (CMR) n’augmente que de 1 %, atteignant 1026,64 milliards de RMB.

La direction d’Alibaba a indiqué lors de la conférence que ce ralentissement est principalement dû à la conjoncture de consommation, à un hiver doux, et à un retard dans le calendrier du Nouvel An chinois, ainsi qu’à l’allongement des périodes de promotions, ce qui a accru les investissements dans la protection des droits des consommateurs. Le EBITA ajusté du secteur e-commerce en Chine a chuté de 43 %, pour atteindre 34,613 milliards de RMB.

Les dirigeants expliquent que cette baisse est principalement liée aux investissements dans le commerce instantané, l’expérience utilisateur et la technologie.

Pour faire face à la concurrence de Meituan dans le domaine des services locaux, Alibaba investit sans relâche dans le commerce instantané.

Ce trimestre, les revenus du commerce instantané, incluant Taobao Flash (anciennement Ele.me), ont augmenté de 56 %, atteignant 20,842 milliards de RMB.

Le PDG de la division e-commerce, Jiang Fan, a déclaré lors de la conférence que, malgré l’expansion, l’efficacité logistique, la structure des commandes et la fidélisation des clients s’améliorent, ce qui bénéficie à la rentabilité unitaire et à la valeur moyenne par commande. La synergie entre le commerce instantané et le grand marché du e-commerce a permis une croissance à deux chiffres du nombre d’acheteurs actifs mensuels sur Taobao.

Mais cette croissance a un coût élevé : pour conquérir de nouvelles entrées dans la consommation future, Alibaba sacrifie la rentabilité immédiate.

La direction a indiqué que la trésorerie libre est passée de 39,02 milliards de RMB à 11,346 milliards, principalement en raison des investissements dans le commerce instantané.

Jiang Fan a également présenté un calendrier clair pour la rentabilité du commerce instantané, visant à atteindre un volume total de transactions supérieur à un billion de RMB d’ici 2028, avec une rentabilité à grande échelle attendue après cette date, probablement en 2029.

Cela signifie que dans les deux à trois prochaines années, les investissements massifs dans le commerce instantané continueront probablement à peser sur la rentabilité globale d’Alibaba.

La structure des coûts montre également cette pression : les dépenses de vente et marketing ont explosé de 42,675 milliards à 71,934 milliards de RMB, représentant 25,3 % du chiffre d’affaires, contre 15,2 % l’année précédente, principalement en raison des investissements dans l’expérience utilisateur de la division e-commerce.

Cela indique que, au-delà du commerce instantané, Alibaba continue d’investir massivement dans la fidélisation et la rétention des utilisateurs.

Par ailleurs, les charges liées aux plans d’intéressement en actions ont augmenté de 3,865 milliards à 4,859 milliards de RMB, principalement en raison du remplacement du plan d’incitation d’Ele.me, visant à retenir les talents.

Il est à noter que le nombre d’abonnés à 88VIP a continué de croître à deux chiffres, dépassant 59 millions.

Du côté d’Alibaba Digital China, les pertes ont considérablement diminué grâce à l’optimisation logistique et à l’amélioration de l’efficacité des investissements, tandis que la rentabilité unitaire de l’activité AliExpress Choice s’est améliorée.

Perspectives d’avenir

D’un côté, l’activité IA, symbole de l’avenir, affiche un objectif de plusieurs centaines de milliards de dollars, tandis que le cœur actuel, le e-commerce, doit faire face à des coûts importants pour sa transformation stratégique. Alibaba se trouve à un carrefour critique.

Wu Yongming a exprimé un optimisme quant aux tendances technologiques, estimant qu’Alibaba est prêt à soutenir la croissance exponentielle de l’IA, du niveau infrastructure à l’application.

Lors d’une réponse à un analyste, Wu Yongming a expliqué la logique derrière la division TokenHub : intégrer modèles, applications et MaaS pour créer un cycle vertueux de « plus de scénarios, plus de données, plus d’utilisateurs, des modèles plus puissants ».

Il a souligné que la priorité est de développer des modèles d’intelligence artificielle les plus performants, ce qui nécessite une collaboration étroite entre le niveau modèle et le niveau application pour une amélioration continue.

La mise en service à grande échelle des puces Pingtouge ne sert pas seulement à réduire les coûts, mais aussi à assurer une capacité de calcul suffisante pour l’avenir.

Wu Yongming a mentionné que, avec la transition de la vente de ressources à la vente d’intelligence, et grâce à l’effet de masse des puces auto-développées, la rentabilité du cloud pourrait connaître une « croissance non linéaire et soudaine ».

Il prévoit qu’en 2026 et 2027, la production de puces IA de haute qualité par Pingtouge continuera de s’étendre, garantissant une puissance de calcul suffisante pour l’activité IA d’Alibaba. La compatibilité de la pile logicielle Pingtouge avec l’écosystème CUDA facilitera également la migration des clients.

Cependant, la réalité financière ne doit pas être ignorée : la baisse de 57 % de l’EBITA ajusté global, ainsi que la chute brutale de la trésorerie libre, montrent qu’Alibaba traverse une période de forte investissement avec peu de rendement immédiat.

Malgré une trésorerie et des investissements liquides de 560,175 milliards de RMB (81,04 milliards de dollars), la patience du marché pour attendre deux, trois ans ou plus, pour voir la rentabilité du commerce instantané ou la réalisation des objectifs IA, reste incertaine.

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