Stone Technology: Revenue Growth Without Profit Increase, Burning Cash and Involution Cannot Conceal Operating Crisis

Cette image pourrait avoir été générée par une IA

Texte / Bao Xiren Édition / Chen Xiaquan

Autrefois valorisée à plus de 100 milliards, la société de nettoyage Stone Technology (688169) est aujourd’hui profondément embourbée dans un marasme interne et externe. La publication du rapport de performance rapide 2025 dévoile la dure réalité de « croissance des revenus sans profit ».

Engluée dans des litiges de brevets à l’étranger, aggravée par des défauts de produits qui ont fait s’effondrer sa réputation, et confrontée à des doutes sur la communication financière lors de son introduction en bourse à Hong Kong, cette ancienne leader des appareils électroménagers de nettoyage voit peu à peu son prestige s’évanouir, sombrant dans une crise opérationnelle sans précédent.

Situation embarrassante de croissance des revenus sans profit

Récemment, le rapport de performance rapide 2025 de Stone Technology a présenté un résultat étonnant.

Les données montrent que le chiffre d’affaires annuel a atteint 18,616 milliards de yuans, en hausse de 55,85 % par rapport à l’année précédente, atteignant un record historique ; mais le bénéfice net attribuable n’a été que de 1,36 milliard de yuans, en baisse de 31,19 %, enregistrant la plus forte chute annuelle depuis l’introduction en bourse en 2020.

Ce chiffre d’affaires apparemment brillant cache une impasse de « changer le prix pour augmenter le volume » et un cercle vicieux de dépenses excessives.

Depuis le troisième trimestre 2024, Stone Technology mise tout sur l’échelle. Pour conquérir des parts de marché, elle a volontairement réduit le prix de ses modèles phares, faisant baisser le prix moyen mondial d’environ 8,7 %, tout en augmentant considérablement la part des modèles milieu et bas de gamme.

La part des ventes de ces modèles a grimpé de 35 % en 2024 à 55 % en 2025. Ces produits ont une marge brute généralement inférieure à 40 %, ce qui a directement fait chuter la marge brute globale de l’entreprise, passant de 55,13 % à la fin de 2024 à 43,73 % au troisième trimestre 2025, une baisse de plus de 11 points en deux ans.

Pour soutenir cette expansion, Stone Technology dépense follement en marketing. Au cours des trois premiers trimestres 2025, ses dépenses de vente ont atteint 3,18 milliards de yuans, en hausse de 103,42 % par rapport à l’année précédente, un rythme bien supérieur à la croissance de 72,22 % du chiffre d’affaires, avec un taux de dépenses de 26,36 %, presque tout dévorant la majorité de la marge brute, faisant chuter la marge nette commerciale de 23,7 % en 2023 à une prévision de 8,6 % en 2025.

En contraste, les investissements en R&D sont faibles. Sur la même période, les dépenses de R&D n’ont été que de 1,028 milliard de yuans, moins du tiers des dépenses de vente, et leur taux a même légèrement diminué par rapport à l’année précédente.

Face à cela, les inconvénients du modèle de dépense excessive de l’entreprise deviennent évidents. Sur la même période, le flux de trésorerie opérationnel net est passé pour la première fois en négatif, à -1,06 milliard de yuans, la capacité de génération de cash de ses activités principales s’étant effondrée ; les stocks ont explosé à 3,716 milliards de yuans, en hausse de 150 % par rapport au début de l’année, avec un délai de rotation des stocks porté à 103,5 jours, devenant une « bombe à retardement » sur le bilan.

Face à cette tension de liquidités, Stone Technology a lancé un programme de rachat d’actions. Au 28 février de cette année, elle a racheté pour un total de 73,8652 millions de yuans, à un prix moyen d’environ 200,17 yuans par action, alors que le prix d’ouverture le 17 mars était de 128,61 yuans, rendant le rachat immédiatement déficitaire. Il est clair que le marché manque de confiance dans la croissance de l’entreprise.

Pour combler le déficit de trésorerie, la société a été contrainte d’emprunter 2,25 milliards de yuans, avec une augmentation des emprunts à court terme, passant de zéro à 1,01 milliard de yuans, et son ratio d’endettement continue de grimper. Autrefois « vache à lait » de liquidités, elle se trouve maintenant dans une situation où « ne pas faire de publicité perd des parts, faire de la publicité perd de l’argent ».

Les doutes sur l’introduction en bourse à Hong Kong

Face à la dégradation des performances, à la perte de réputation et à la pression étrangère, Stone Technology a choisi de se précipiter pour s’introduire en bourse à Hong Kong, espérant soulager la crise par une levée de fonds. Par ailleurs, la société n’a pas cessé de distribuer des dividendes, avec un total de près de 1 milliard de yuans ces deux dernières années. Consciente de ses difficultés financières, elle continue à distribuer de gros dividendes, probablement pour favoriser ses principaux actionnaires.

Selon les informations, l’approbation pour l’introduction en bourse à Hong Kong a été obtenue, et la séance d’écoute de la cotation a eu lieu le 15 janvier dernier. Cependant, après seulement cinq ans sur le marché A, cette précipitation vers une IPO à Hong Kong est perçue comme un signe de tension financière, et la communication d’informations et la conformité réglementaire soulèvent de nombreux doutes chez les investisseurs.

Les autorités de régulation ont demandé à Stone Technology de fournir des documents complémentaires, en insistant sur trois points clés : la vérification de la conformité des activités de second type de télécommunications à valeur ajoutée, de la publicité et de la conception d’agences, ainsi que leur qualification ; la collecte, le stockage et l’utilisation des données utilisateur via ses sites web et applications, y compris la sécurité des données avant et après l’introduction en bourse ; et la cohérence des résultats d’identification des actionnaires majoritaires dans les documents d’enregistrement, avec une conclusion claire.

Ces questions révèlent des risques potentiels liés à la conformité des activités, à la sécurité des données et à la gouvernance d’entreprise. La conformité dans la collecte et l’utilisation des données utilisateur, en particulier dans le contexte actuel de sensibilité accrue à la sécurité des données, est cruciale pour la progression de l’introduction en bourse et le déploiement à l’étranger.

Si la société ne répond pas adéquatement à ces demandes, son IPO à Hong Kong pourrait être compromise. Le marché soupçonne que cette démarche est principalement motivée par une crise de liquidités, des stocks accumulés et des pertes dans de nouvelles activités, ce qui oblige l’entreprise à recourir à la cotation pour combler ses besoins financiers.

Par ailleurs, les ventes à découvert et les cessions par le fondateur et les hauts dirigeants, qui ont déjà dépassé 900 millions de yuans depuis 2023, fragilisent encore davantage la confiance des investisseurs. Depuis l’introduction en bourse, la société a déjà réalisé plus de 10 milliards de yuans de cessions, et en 2024, elle a été surnommée le « roi des cessions » en A-share. Le fondateur, tout en se lançant dans la construction automobile, a également réalisé des ventes à prix élevé, ce qui a fait perdre confiance aux investisseurs quant à l’avenir de l’entreprise.

De la société valorisée à plus de 100 milliards, surnommée « balayeur de terrain » pour ses performances, à la chute dans une crise de résultats, de brevets, de contrôle qualité et d’introduction en bourse, la chute de Stone Technology est frappante. Son modèle de « changer le prix pour augmenter le volume » et ses dépenses excessives sont insoutenables, et ses faiblesses en brevets et en contrôle qualité révèlent un manque de compétitivité fondamentale.

Litiges de brevets à l’étranger

Alors que le marché intérieur est en guerre des prix, l’expansion à l’étranger de Stone Technology est également semée d’embûches, notamment avec une série de litiges en matière de brevets, assombrissant ses ambitions internationales.

En tant qu’entreprise de produits électroménagers de nettoyage dépendant du marché étranger, le risque de perdre des procès en matière de brevets pourrait entraîner la suppression de produits, l’interdiction de marché, et impacter directement ses parts de marché mondiales et son image de marque.

En mars de cette année, la Cour européenne des brevets a rendu publique une plainte déposée par Ecovacs contre Stone Technology pour violation de brevets en Allemagne.

Selon les informations, Ecovacs a intenté une action le 16 février dernier, accusant Stone Technology de vendre en Europe des robots aspirateurs enfreignant la patente européenne EP3808512, intitulée « Méthode de localisation de robot, robot et support de stockage », qui est une technologie clé pour la navigation des robots aspirateurs.

Si le tribunal conclut à une violation, les produits concernés de Stone Technology pourraient être interdits en Europe et faire l’objet de réparations, ce qui constituerait un coup dur pour sa stratégie européenne.

Ce n’est pas la première fois que Stone Technology fait face à des litiges en matière de brevets à l’étranger. En août 2025, Ecovacs a poursuivi Stone Technology devant un tribunal fédéral américain, l’accusant d’enfreindre plusieurs brevets américains liés à la relocalisation et à la reprise de tâches après déplacement manuel du robot.

De plus, avant le 18 juin 2025, la société Chasing a également poursuivi Stone Technology pour violation de brevet sur un « bras mécanique bionique », ce qui a conduit à la suspension temporaire de certains produits sur les plateformes de commerce électronique. Bien que la révision ait finalement été favorable, cela a fait manquer une période cruciale de promotion, impactant directement les ventes.

En réalité, la fréquence des litiges en matière de brevets reflète un déficit d’investissement en R&D et une faiblesse des barrières technologiques. En tant qu’entreprise prétendant être « axée sur la technologie », elle consacre beaucoup de ressources au marketing, mais peu à la recherche et développement, ce qui limite sa capacité à innover et à différencier ses produits, la rendant vulnérable aux litiges et compliquant son expansion à l’étranger.

Une réputation des consommateurs en déclin

Il est également important de noter que la qualité des produits et le service après-vente sont gravement défaillants, avec de nombreux signalements de défauts, ce qui alimente la crise de confiance des consommateurs.

À ce jour, sur la plateforme Black Cat Complaint, le nombre de plaintes contre Stone Technology a dépassé 3 200, couvrant tout le cycle de vie du produit, des défaillances initiales aux refus de service après-vente, dans un contexte de chaos.

Les robots aspirateurs, produit phare, sont particulièrement touchés, avec des problèmes tels que « fuite d’eau » et « rayures sur le sol » en tête. Au second semestre 2025, plusieurs utilisateurs ont publié sur les réseaux sociaux des photos montrant que leur nouveau robot P20 a causé des rayures visibles sur le carrelage après quelques jours d’utilisation.

Cependant, lorsqu’ils ont présenté ces photos au service après-vente officiel, ils ont été rejetés sous prétexte que « le produit ne peut pas rayer le sol après test », ce qui a intensifié le conflit avec les consommateurs, nombreux à dénoncer une « entreprise qui abuse de sa taille » et une mauvaise gestion de la qualité.

Outre les robots aspirateurs, les laveurs de sol et les lave-linge de Stone Technology font également l’objet de nombreuses plaintes. Plusieurs utilisateurs ont signalé que leur laveur de sol, juste après la fin de la période de garantie, présentait des défaillances telles que la panne de la fonction de séchage ou une batterie qui ne se recharge plus, avec des coûts de réparation élevés.

Certains ont même indiqué que, après réparation, le produit ne fonctionnait toujours pas correctement, avec des bruits anormaux ou des fuites, rendant l’appareil inutilisable.

Quant à l’aspirateur à filtre moléculaire, qui était censé être un produit phare, ses ventes en 2024 n’ont été que de 1,07 milliard de yuans, représentant moins de 10 % du chiffre d’affaires, et il a également suscité de nombreuses plaintes pour une expérience utilisateur insatisfaisante.

Plus étonnant encore, en mai 2025, Stone Technology a été impliquée dans une controverse de « commandes annulées » suite à une promotion à bas prix.

Des centaines de consommateurs ont acheté à 1 339 yuans, lors de livestreams de Li Jiaqi ou sur la boutique officielle, des modèles haut de gamme normalement vendus à 5 499 yuans, mais ont vu leurs commandes annulées unilatéralement par la société en invoquant un « bug système ». Ce geste a provoqué une vague de critiques sur les réseaux sociaux, accusant la société de « jouer avec les consommateurs » et de « publicité mensongère », ce qui a encore entamé la crédibilité de la marque.

Entre des investissements massifs en marketing, une qualité défaillante et un service après-vente déplorable, l’image et la confiance dans la marque Stone Technology sont au bord de l’effondrement.

Dans un contexte de concurrence féroce dans le secteur des appareils électroménagers de nettoyage, si Stone Technology ne parvient pas à ajuster rapidement sa stratégie, à renforcer ses capacités en R&D et contrôle qualité, et à résoudre ses problèmes de conformité et de communication financière, son ancien statut de leader pourrait s’effacer peu à peu dans un marasme multiple.