"Solvabilité II" Deuxième phase : impacts progressifs, aucune pression de réduction systématique des positions pour les assureurs

每经记者｜涂颖浩    每经编辑｜陈俊杰

近期市场有消息称“中小保险公司由于偿付能力新政而减仓，导致市场震荡”。

对此，有业内人士在受访时对《每日经济新闻》记者指出，将短期市场波动主要归因为“险资减仓”并不充分。一方面，“偿二代”二期全面落地确实会对保险公司投资行为产生重要影响，但这种影响本质上是结构性、渐进式的调整，而非短期内触发被动减仓的冲击；另一方面，“中小险企减仓导致市场下跌”，更可能是对局部现象的放大解读，而不具备整体解释力。

“减仓现象也存在，但体量有限，所以没有理由认为是保险行为导致股市下跌。”一位险企投资业务人士在受访时表示。有券商分析师在受访时分析称，对于资金量占比超过七成且于2025年末已实施新准则的中大型险企来说，实际降仓压力并不大。

“偿二代”二期全面落地，相关影响过去几年已逐步体现

近期，股债市场波动加剧，作为核心增量资金的险资行为受到市场关注。

对于传言提及的“保险偿二代监管规则落地”影响，中泰证券非银分析师葛玉翔指出，2024年末“偿二代”过渡期延长至2025年底，2026年并未有新规全面落地，“偿二代”三期征求意见稿正在监管内部测试，方向上整体为松绑。

2012年3月，原保监会启动中国风险导向偿付能力体系（简称“偿二代”）建设工程；2016年，“偿二代”一期正式落地实施；2021年年底，原银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，明确自2022年一季度起施行“偿二代”二期，并要求保险公司最晚于2025年起全面执行到位。

北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生对《每日经济新闻》记者表示，总体来看，“偿二代”二期全面落地确实会对保险公司投资行为产生重要影响，但这种影响本质上是结构性、渐进式的调整，而非短期内触发被动减仓的冲击。

朱俊生认为，新规通过强化利率风险、权益风险和信用风险的资本约束，核心在于引导险企回归资产负债匹配（ALM）导向，推动投资从“规模驱动”转向“稳健经营”。在具体配置上，并不是简单压降权益资产，而是促使权益投资从高波动、交易导向转向低波动、高分红的配置型资产；同时强化对长期固收资产的配置需求，并对另类投资提出更高的风险穿透和资本约束要求。

更重要的是，“偿二代”二期自2022年以来已进入持续消化阶段，且设有过渡期，相关影响在过去几年中已逐步体现，而非在当前时点集中释放。

中小公司资金量占比小，中大型险企实际降仓压力并不大

朱俊生还表示，至于市场所传“中小保险公司一季度末因偿付能力压力集中减仓，从而导致市场震荡”的说法，需要更加审慎看待。

“从实际情况看，个别偿付能力边际承压、权益仓位较高或存在流动性约束的中小险企，确实可能在阶段性进行资产结构调整，但这属于个体行为，并不具有行业普遍性，也难以形成系统性减仓力量。”在其看来，保险资金整体仍然是典型的长期配置型资金，负债端持续带来资金流入，决定了其在大类资产配置上以稳定增配为主，而非高频交易。与此同时，中小险企整体体量相对有限，其边际调仓行为对市场的影响程度也较为有限。

葛玉翔也告诉记者，客观来看，部分中小险企或面临一定业绩兑现压力，但考虑“偿二代”针对股票投资的风险因子引入了逆周期调整，降低了保险公司“追涨杀跌”冲动。对于资金量占比超过七成且于2025年末已实施新准则的中大型险企来说，实际降仓压力并不大。

金融监管总局数据显示，截至2025年年底，保险公司资金运用余额合计38.5万亿元，较2024年增长15.7%。其中，投向股票和基金的权益资金余额约5.7万亿元，同比增长约39%，比上年多出约1.6万亿元，这既包含新增资金的投入，也受益于权益资产本身的增值。据中泰证券测算，其中约三分之二贡献来自市值波动上涨贡献，三分之一贡献来自主动增仓。该券商测算2026年中性假设下，全年股基增量资金约7133亿元。

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