Valorisation de 12,7 milliards de yuans, sprint vers le STAR Market : la "course effrénée humanoïde" et le "grand test de capacité de production" de Unitree Robotics | Big Fish Finance

Question à l’IA · Quelles pourraient être les impacts de la structure de contrôle avec des droits de vote élevés du fondateur sur la gouvernance de l’entreprise ?

Dans le contexte de la montée en puissance continue des robots humanoïdes et de l’intelligence incarnée, Yushu Technology Co., Ltd. a récemment soumis son prospectus d’introduction en bourse sur le marché STAR de la Bourse de Shanghai. Cette entreprise, initialement spécialisée dans les robots quadrupèdes, a pour la première fois divulgué de manière systématique sa situation complète concernant sa structure commerciale, sa rentabilité et ses opérations de capital.

D’après les données divulguées, l’entreprise a réalisé en 2025 une croissance simultanée de ses revenus et de ses bénéfices, tout en orientant nettement son activité vers les robots humanoïdes. Cependant, parallèlement à cette expansion rapide, les changements dans la structure de ses actifs, l’organisation de sa capacité de production et la durabilité de ses profits ont commencé à se refléter dans ses états financiers.

Croissance des performances et amélioration des flux de trésorerie : la rentabilité dans un contexte d’expansion

Selon les données clés, Yushu Technology a atteint un chiffre d’affaires de 1,708 milliard de yuans en 2025, en hausse de 335,36 % par rapport à l’année précédente. Sur le plan du bénéfice, la société a enregistré un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 288 millions de yuans cette année-là, incluant environ 349 millions de yuans de charges liées à la rémunération en actions. Cette partie, résultant de l’incitation par actions, est comptabilisée dans les charges de gestion du trimestre, sans impact sur les flux de trésorerie réels. En excluant cet élément, le bénéfice net attribuable aux actionnaires après déduction des éléments non récurrents s’élève à 600 millions de yuans, soit une croissance de 674,29 %.

Au-delà du bénéfice comptable, le flux de trésorerie opérationnel s’est également nettement amélioré. En 2025, le flux de trésorerie net généré par l’activité opérationnelle s’élève à 672 millions de yuans, en hausse de 249,33 % par rapport à 192 millions de yuans l’année précédente.

En ce qui concerne la structure commerciale, la principale source de croissance de l’entreprise est en train de changer. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les revenus issus des robots humanoïdes ont atteint 595 millions de yuans, représentant 51,53 % du chiffre d’affaires principal ; ceux des robots quadrupèdes s’élèvent à 488 millions de yuans, soit 42,25 %. Les robots humanoïdes sont ainsi devenus la première source de revenus.

Concernant les livraisons, en 2025, le volume de robots humanoïdes vendus par l’entreprise a dépassé 5500 unités. Selon la déclaration de l’entreprise, ce chiffre n’inclut pas les dispositifs à deux bras à roulettes, mais uniquement les robots humanoïdes standards. La société affirme que son volume de livraison se classe parmi les plus importants au niveau mondial.

En termes de stratégie produit et de tarification, l’entreprise réduit ses coûts en développant en interne des composants clés tels que moteurs et réducteurs. Le prix de départ du robot humanoïde de base G1 est d’environ 85 000 yuans, celui du R1Air d’environ 29 900 yuans, des prix accessibles à certains instituts de recherche et groupes de développeurs.

Soutien de Meituan Sequoia, le fondateur détient 68 % des droits de vote

D’un point de vue structurel, l’entreprise a déjà intégré plusieurs investisseurs institutionnels lors de ses précédentes levées de fonds. Le groupe Meituan (Han Hai Information, GalaxyZ et Chengdu Longzhu) détient au total 9,6488 % des actions ; Sequoia China (Ningbo Sequoia et Xiamen Yahang) détient 7,1149 %, et Matrix Partners (Jingwei Venture Capital) détient 5,4528 %.

En matière de gouvernance, Yushu Technology adopte une structure de droits de vote spéciaux. Le fondateur Wang Xingxing détient directement et indirectement 33,3583 % des actions avant l’introduction en bourse. Grâce à une disposition de type « une action de catégorie A vaut dix voix », il contrôle environ 68,78 % des droits de vote. La notice d’offre indique que, dans certaines circonstances, cette structure pourrait présenter un risque de divergence d’intérêts entre les petits et moyens actionnaires et le véritable contrôleur.

Concernant la valorisation, l’entreprise a choisi d’appliquer la norme d’introduction sur le marché STAR, qui prévoit une « valeur de marché estimée d’au moins 100 milliards de yuans ». Lors d’une levée de fonds en juin 2025, la société a été évaluée à 12 milliards de yuans avant l’investissement, et à 12,7 milliards de yuans après.

Pour cette IPO, la société prévoit d’émettre au moins 10 % de ses actions, afin de lever environ 4,202 milliards de yuans, principalement destinés à la recherche et développement de modèles de robots intelligents, au développement de l’entité principale, à la création de nouveaux produits et à la construction de bases de fabrication.

Le « côté B » de l’expansion : stocks doublés, externalisation en forte hausse et pression sur la marge brute

Avec la croissance rapide des revenus, certains postes d’actifs ont également augmenté. Au 30 septembre 2025, la valeur comptable des stocks de Yushu Technology s’élevait à 278 millions de yuans, en forte hausse par rapport à 140 millions de yuans à la fin 2024, représentant plus de 11 % des actifs courants ; en parallèle, les comptes clients s’élevaient à 83,45 millions de yuans, contre moins de 8 millions à la fin 2022. La société indique que ses principaux clients ont une bonne solvabilité, mais la hausse des stocks et des comptes clients impose des exigences accrues en matière de gestion de trésorerie. À la fin de la période, une provision pour dépréciation des stocks de 22,81 millions de yuans a été constituée.

Concernant la capacité de production et la livraison, l’utilisation de sous-traitance a augmenté. Entre janvier et septembre 2025, les coûts liés à la sous-traitance ont atteint 50,4 millions de yuans, contre 19,22 millions pour toute l’année 2024. La société explique que la croissance rapide des commandes rend difficile, à court terme, la couverture complète des besoins en main-d’œuvre interne.

Les changements dans les canaux de distribution ont également influé sur le rythme de production et de vente. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, le taux de production et de vente des robots quadrupèdes est passé de 98,56 % à 84,96 % par rapport à la même période de l’année précédente. La notice d’offre indique que cela est lié au début, à la fin 2024, de la vente directe de produits grand public via JD.com, où le mode « livraison d’abord, paiement après » a entraîné que certains produits n’ont pas encore été complètement vendus.

En termes de rentabilité, la marge brute sur le principal secteur d’activité est passée de 44,18 % en 2022 à 59,45 % au troisième trimestre 2025. Toutefois, la société souligne dans son prospectus que cette marge pourrait diminuer à l’avenir. La phase d’expansion des applications de robots universels étant encore en cours, l’augmentation du nombre d’acteurs dans le secteur, ainsi que les ajustements de prix et les variations de coûts, pourraient affecter la rentabilité.

En matière de R&D, les dépenses de recherche et développement pour les trois premiers trimestres de 2025 s’élèvent à 90,21 millions de yuans, en hausse par rapport à l’ensemble de 2024. Cependant, en raison de la croissance rapide des revenus, la proportion des dépenses R&D par rapport au chiffre d’affaires a diminué, passant de 17,84 % à 7,73 %.

De plus, Yushu Technology présente une certaine internationalisation. Pendant la période, la part des revenus à l’étranger est restée au-dessus de 35 %, tandis qu’environ 20 % des matières premières sont importées. Dans un contexte de changements dans l’environnement du commerce international, la stabilité de la chaîne d’approvisionnement et la volatilité des coûts restent incertaines.

La croissance actuelle de Yushu Technology provient principalement de l’augmentation des volumes de robots humanoïdes et de la baisse des prix, ce qui stimule la demande. En entrant sur le marché des capitaux, ses performances futures en termes de capacité de production, de gestion des stocks, de stabilité de la rentabilité et de concrétisation des scénarios d’application restent à suivre de près.

Journaliste : Du Lin | Éditeur : Cao Mengjia | Relecture : Tang Qi