Couple in their sixties carries Coleridge through IPO rush, former SEC staff cashes out millions and exits

Les époux détiennent 64 % des droits de vote.

Auteur｜Liu Junqun

Éditeur｜Liu Qinwen

Ces dernières années, le taux de cancer ne cesse d’augmenter, et la radiothérapie, en tant que traitement clé, exige une précision de plus en plus grande. Chaque séance nécessite de fixer précisément le corps du patient pour que le faisceau atteigne la cible avec exactitude, ce qui repose sur le soutien d’appareils de positionnement en radiothérapie. Par ailleurs, le vieillissement de la population entraîne une augmentation du nombre de personnes nécessitant une rééducation suite à un AVC ou une lésion de la moelle épinière, faisant des dispositifs d’assistance à la rééducation un outil essentiel pour eux.

Le 13 mars 2026, Guangzhou Kelei Rui Di Medical Equipment Co., Ltd. (ci-après « Kelei Rui Di »), spécialisée dans les dispositifs de positionnement en radiothérapie et les appareils d’assistance à la rééducation, sera soumise à l’examen de la Bourse de Beijing. Cette entreprise, profondément engagée dans le domaine, fait face à une étape cruciale pour son introduction en bourse.

En tant que « champion caché » du marché national des dispositifs de positionnement en radiothérapie, la société a vu son chiffre d’affaires passer de 233 millions de yuans en 2022 à 285 millions en 2024, avec une marge brute maintenue au-dessus de 60 % depuis plusieurs années.

Cependant, derrière ces performances impressionnantes, des inquiétudes subsistent. La marge brute du distributeur affilié Wuhan Kelei Rui Di est nettement inférieure à celle de ses pairs, ce qui a suscité des interrogations réglementaires sur d’éventuels transferts de bénéfices. Le contrôleur réel de cette société, Yi Ligang, est le neveu de Zhan De Ren, sœur du contrôleur principal. De plus, Wu Si, ancienne secrétaire générale de Kelei Rui Di et ex-fonctionnaire de la CSRC, a réalisé une sortie de 16 millions de yuans juste avant l’IPO, ce qui soulève des questions de conformité, d’autant plus qu’elle n’a cédé ses parts qu’après trois ans.

L’entreprise est un exemple typique de « boutique familiale » : le contrôleur Zhan De Ren et sa femme Li Li détiennent ensemble 64,93 % des droits de vote. Zhan, ancien enseignant en hôpital de santé publique et chef du service de laboratoire d’un hôpital de niveau 3, a fait carrière dans la santé avant de se lancer dans l’entrepreneuriat. Sa femme, issue du système médical, a travaillé pendant 21 ans dans un hôpital de niveau 3, puis a rejoint Kelei Rui Di en 2006, occupant divers postes de direction. Après 30 ans de collaboration, ils approchent enfin le seuil de l’introduction en bourse.

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Leader en radiothérapie avec un chiffre d’affaires de 280 millions d’euros

Marge brute supérieure à 60 %

Selon le prospectus, Kelei Rui Di se concentre sur la R&D, la fabrication et la vente de dispositifs de positionnement en radiothérapie et d’appareils d’assistance à la rééducation. Selon « Frost & Sullivan », en termes de chiffre d’affaires, en 2023, ses produits de fixation de positionnement occupaient la première place en Chine avec 42,5 %, et la troisième mondiale avec 7 %.

En termes de performance, le chiffre d’affaires de la société a connu une croissance régulière, passant de 233 millions en 2022 à 285 millions en 2024, avec 152 millions au premier semestre 2025. Cependant, le bénéfice net a fluctué, atteignant 69,37 millions, 59,92 millions, 67,21 millions et 30,54 millions de yuans respectivement, avec une baisse de 13,6 % en 2023, principalement en raison de la baisse des ventes en Russie liée au conflit russo-ukrainien.

Les principaux revenus proviennent des dispositifs de positionnement en radiothérapie et des appareils d’assistance à la rééducation. En 2024, ces dispositifs ont généré 223 millions de yuans, représentant 78,28 % du chiffre d’affaires, constituant la source principale de revenus. Ces produits sont vendus aux hôpitaux spécialisés en oncologie, en chirurgie générale, en orthopédie et en rééducation, qui offrent ensuite les traitements aux patients.

Source : « Prospectus »

Le modèle de vente repose principalement sur la distribution, complété par la vente directe via appels d’offres et négociations compétitives. En 2024, les revenus de la distribution s’élevaient à 198 millions, soit 69,7 % du chiffre d’affaires. Grâce à cette stratégie, la société maintient une marge brute élevée, avec des taux respectifs de 64,63 %, 63,2 %, 62,1 % et 61,05 %, toujours au-dessus de 60 %.

Dans ce système, le distributeur affilié Wuhan Kelei Rui Di a attiré une attention particulière. Son contrôleur, Yi Ligang, est le neveu de Zhan De Ren. En tant que distributeur clé dans la région du Hubei, il couvre largement le marché local, desservant notamment l’Hôpital Tongji de l’Université de technologie de Huazhong, l’Hôpital Xiehe, et l’Hôpital Zhongnan de l’Université de Wuhan, tous des établissements de niveau 3.

Au cours de la période, Kelei Rui Di a vendu pour respectivement 2,31 millions, 1,80 million et 3,15 millions de yuans à Wuhan Kelei Rui Di, représentant 1,52 %, 1,13 % et 1,51 % du chiffre d’affaires.

Il est important de noter que la marge brute de Wuhan Kelei Rui Di est nettement inférieure à celle des autres distributeurs locaux. Entre 2022 et 2025, la marge brute de Wuhan Kelei Rui Di était de 52,99 %, 44,49 %, 52,28 % et 53,32 %, tandis que celle des autres distributeurs était de 65,85 %, 64,02 %, 63,56 % et 62,17 %, une différence notable.

Source : « Prospectus »

Cette situation a également attiré l’attention de la Bourse de Beijing. Lors de l’enquête, les autorités ont principalement examiné la véracité des revenus de distribution et leur conformité, en particulier les prix de vente et marges brutes de Wuhan Kelei Rui Di, inférieurs à ceux des autres clients.

L’entreprise a expliqué que le prix moyen et la marge brute des membranes de positionnement en radiothérapie vendues à Wuhan Kelei Rui Di ne différaient pas significativement de ceux des autres distributeurs locaux. Cependant, le prix et la marge brute des sacs à vide sous pression négative étaient plus faibles, et cette catégorie représentait une part importante des ventes à Wuhan Kelei Rui Di, ce qui expliquait en partie la marge brute globale plus basse.

Selon Zhang Yi, CEO d’E-mob, bien que la distribution et les relations familiales puissent susciter des controverses, la question principale n’est pas la relation familiale en soi, mais si d’autres distributeurs ont des objections. Si aucune objection n’est formulée, et si le canal familial réalise des ventes, recouvre ses paiements et génère des profits, cette situation ne devrait pas poser problème.

Pour son IPO, la société prévoit de lever 259 millions de yuans, destinés à la construction du siège des produits de radiothérapie et de rééducation, à l’extension de la ligne de production de matériaux composites, et à la création d’un centre de R&D. Notons que, par rapport au projet initial, la mention de « fonds de roulement supplémentaire » (initialement prévu à 40 millions) a été supprimée, concentrant l’investissement sur l’expansion de la capacité et la R&D.

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Ancien régulateur de la CSRC devenu ancien secrétaire général

Sortie de 16,17 millions de yuans juste avant l’IPO

Kelei Rui Di est une « boutique familiale » typique. Zhan De Ren, né en 1959, a connu un parcours allant du système public à l’hôpital, puis à l’entrepreneuriat.

En 1979, il était enseignant en chimie et biochimie à l’École de santé de Shiyan, dans la province du Hubei, avant d’intégrer l’hôpital général de Dongfeng, un établissement de niveau 3, où il a exercé comme technicien de laboratoire puis chef du service, accumulant dix ans d’expérience clinique. En 1991, il s’est installé à Hong Kong, où il a rejoint Hong Kong Jia An Technology en tant que responsable du département technique, découvrant ainsi le secteur en pleine expansion. En 1996, il a lancé sa propre entreprise, Guangzhou East Mountain Kaimen Trading.

Quatre ans plus tard, en 2000, il a fondé Kelei Limited, s’implantant dans le domaine des dispositifs médicaux. Depuis 1996, Zhan De Ren a ainsi accumulé 30 ans d’expérience entrepreneuriale.

Sa femme, Li Li, issue du système médical, a travaillé 21 ans à l’Hôpital populaire de Shiyan, en tant que chef de service du centre d’oncologie et responsable du contrôle qualité. Après avoir quitté le système en 2001, elle a rejoint Kelei Rui Di en 2006, occupant successivement des postes de responsable commercial, directeur des opérations, puis directeur général, et enfin Chief Clinical Technology Officer.

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Source : CanTong图库

À ce jour, le fondateur Zhan De Ren et sa femme Li Li détiennent ensemble 64,93 % des droits de vote.

Selon le prospectus, entre 2022 et le premier semestre 2025, la société a distribué un total de 50,05 millions de yuans, la majeure partie allant dans les poches du couple contrôlant.

Cependant, cette stabilité dans la distribution contraste avec plusieurs turbulences dans la gouvernance interne. La plus notable étant le parcours de délocalisation des parts de Wu Si, ancienne secrétaire générale.

Wu Si a été régulatrice à la CSRC de 2006 à 2011, puis a rejoint Kelei Rui Di en 2015 en tant que vice-directrice générale, directrice financière et secrétaire générale. La même année, elle a créé une société de conseil, Xinyang Xuyia, qui, trois mois après sa création, a acquis 2,94 % des parts de Kelei Rui Di. À cette époque, la société préparait son entrée sur le marché du NEEQ, qu’elle a rejoint en octobre.

Au cours des cinq années suivantes, Wu Si a modifié à plusieurs reprises la structure de ses participations, transférant ses parts entre Xinyang Xuyia, Bai An You, Bai Bao You, toutes des sociétés contrôlées par elle, souvent créées ad hoc. En avril 2018, elle a également acquis 14,39 % des parts de Huaxing Hai, plateforme d’actionnariat salarié, contrôlée par Zhan De Ren, renforçant ainsi sa position.

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Source : CanTong图库

En août 2020, Wu Si a quitté tous ses postes, et ses plateformes de contrôle ont commencé à se retirer. Deux voies de sortie ont été suivies : d’une part, la cession à d’autres investisseurs, entre février et août 2020, Bai An You et Bai Bao You ont vendu, à 9,17 yuans par action, 1,764 million d’actions à des institutions telles que Shidai Bole et Erte Kang, réalisant une plus-value totale de 16,17 millions de yuans. Après la transaction, ces deux sociétés ont été dissoutes en juin et octobre de la même année.

D’autre part, la plateforme d’actionnariat salarié a transféré ses parts à Zhan De Ren, mais cette opération a été retardée de trois ans. La part de Huaxing Hai détenue par Wu Si, de 7,78 %, a été rachetée gratuitement par Zhan De Ren pour non-paiement, et le reste, 6,61 %, n’a été transféré qu’en avril 2023, également à Zhan De Ren, pour une sortie complète.

Ce rythme de sortie a suscité une enquête de la Bourse de Beijing. Les autorités ont demandé à la société d’expliquer la légitimité du retard dans la récupération des investissements après l’échec d’exercice des droits, en tenant compte du prix de sortie et de l’éventuel intérêt, afin de déterminer s’il s’agissait d’un financement par l’actionnaire.

La société a répondu que Wu Si, pour des raisons de développement personnel, a quitté la société après négociation avec Zhan De Ren. La cession concernait uniquement la part de Huaxing Hai, et n’a impliqué aucun changement dans la structure du capital ou le contrôle effectif, qui sont restés stables.

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Source : CanTong图库

Aujourd’hui, après 30 ans de collaboration, Zhan De Ren et son épouse conduisent leur entreprise vers l’introduction en bourse. Dans ce contexte de doutes sur la propriété et les transactions liées, la question est de savoir s’ils réussiront à obtenir l’approbation et à entrer sur le marché financier. Qu’en pensez-vous ? N’hésitez pas à laisser votre commentaire ci-dessous.

Déclaration de l’auteur : avis personnel, à titre informatif uniquement.