Si la guerre en Iran dure longtemps, ce ne serait bien plus qu'une simple hausse des prix du pétrole

Pourquoi la vitesse de reprise du Détroit d’Ormuz détermine-t-elle le plafond des prix de l’énergie ?

La guerre en Iran entre dans une phase d’âpres négociations, et ce que le marché craint le plus n’est pas une escalade ponctuelle, mais le fait que, « si cela dure jusqu’au deuxième trimestre ou plus longtemps », l’offre, la logistique, les stocks et la tarification financière se déforment simultanément. Bank of America, dans un rapport, décompose d’abord le scénario politique en plusieurs durées différentes, puis intègre l’or, le gaz, les produits finis pétroliers, le charbon, les matières premières chimiques, les engrais, les produits agricoles et les métaux dans une même logique « durée de la guerre — écart entre l’offre et la demande — prix/volatilité » pour faire ses calculs.

Selon Chase Trade Desk, Francisco Blanch, stratégiste mondial des matières premières et dérivés chez BoA, estime que, “les scénarios de ‘renforcement du régime’ et ‘fin rapide’ ont aujourd’hui une probabilité à peu près équivalente, tandis que le ‘transfert de pouvoir’ (transition pacifique à la Venezuela, transition chaotique à la Libye/Syrie) considéré auparavant comme une voie possible est presque exclu.”

Du côté de l’énergie, BoA considère le Détroit d’Ormuz comme un « interrupteur général » : une fois rétabli, de nombreux prix peuvent redescendre ; si la reprise est lente, même si les champs pétrolifères et raffineries ne sont pas détruits définitivement, le pétrole brut et les produits finis seront contraints d’être réévalués avec une prime de risque plus élevée. Selon le nouveau scénario de référence, le prix moyen du Brent en 2026 serait d’environ 77,50 dollars le baril, avec un pic pouvant dépasser 240 dollars. Le prix européen du TTF pour le gaz naturel oscillerait entre 40 et 150 euros par mégawattheure.

Ce qui est encore plus crucial, c’est que ce rapport ne limite pas l’impact à l’or et au gaz. Les engrais (urée) sont considérés comme le premier point de rupture dans la chaîne agricole, l’aluminium comme le métal le plus susceptible de subir un « choc d’offre », et le soufre (transporté via Ormuz) pourrait, par le biais du cuivre en Afrique et du nickel en Indonésie, prolonger la crise géopolitique en une pénurie plus longue de produits industriels. Sur le plan des transactions, BoA pense que le marché présente au moins trois « zones de prix non fixées » : les contrats à terme éloignés, la valeur relative entre différentes matières, et les changements structurels dans la corrélation et la volatilité.

Prix du pétrole de 77,5 à 240 dollars : chaque semaine de retard double la complexité

BoA divise les scénarios en quatre : résolution rapide, conflit prolongé jusqu’au 2e trimestre, jusqu’au 3e trimestre, ou impact sur toute la seconde moitié de 2026. Correspondant à une moyenne du Brent en 2026 d’environ 70, 85, 100, 130 dollars le baril, avec un pic extrême à 240 dollars.

Ils fixent la « nouvelle médiane de référence » pour 2026 à 77,5 dollars le baril : au premier semestre 2026, un déficit de 1,1 million de barils par jour apparaît, puis la production se redresse dans la seconde moitié pour revenir à un excédent. Deux conditions clés : d’abord, aucun actif énergétique ne doit subir de destruction permanente de plus de 12 mois ; ensuite, la circulation via Ormuz doit pouvoir reprendre rapidement en quelques jours après la fin du conflit. Le rapport admet aussi que ces hypothèses peuvent être optimistes — c’est la raison pour laquelle la zone de risque est très large.

Un autre détail important : le rapport souligne que le WTI à échéance lointaine réagit peu à la guerre, et que la décote en contrat spot plus pentue s’accentue ; selon lui, le pétrole de schiste américain est plus sensible au WTI à 12 mois, qui est passé d’environ 56 au début de l’année à 67, ce qui pourrait lentement déclencher davantage de forages et d’augmentation de la production, mais cela ne constitue pas un tampon immédiat pour combler la brèche au Moyen-Orient.

Le marché des produits finis est encore plus impacté que le brut, car il n’existe aucune réserve stratégique pour l’essence ou le diesel. La différence de prix du fuel oil à la bourse NYMEX a brièvement atteint 73 dollars le baril — le plus haut depuis le début du conflit Russie-Ukraine — avant de redescendre à 59 dollars. BoA prévoit qu’en 2026, la moyenne de la différence de prix du gasoil sera de 30 dollars le baril, contre 22 dollars en 2025.

Ce qui détermine le plafond des prix, c’est d’abord la vitesse de reprise d’Ormuz

Le rapport indique que : le Détroit d’Ormuz contrôle environ 20 millions de barils par jour de pétrole brut et de produits finis, dont environ 70 % sont du brut, 30 % des produits finis. Lorsqu’il y a un « blocage quasi total » du passage, le problème n’est pas seulement « s’il y a du pétrole », mais « si le pétrole peut sortir ».

Les capacités de substitution sont clairement décrites : le pipeline saoudien est d’environ 5 millions de barils par jour vers Yanbu, le pipeline d’Abu Dhabi vers Fouchana est d’environ 1,5 million de barils par jour ; le Kirkuk-Ceyhan en Irak, nominalement 1,2 million de barils par jour, pourrait temporairement fournir seulement 250 000 barils par jour. Par conséquent, BoA estime que la réduction de production annoncée ou potentielle au Moyen-Orient pourrait dépasser 10 millions de barils par jour, et si le passage par Ormuz reste bloqué, cette réduction pourrait être encore plus importante.

Cela explique aussi la position de BoA sur l’augmentation de la production de l’OPEP+ : le 1er mars, l’OPEP+ a convenu de relancer une augmentation mensuelle de 206 000 barils par jour, mais le rapport soulève la question — dans un contexte de blocage d’Ormuz, ces volumes pourront-ils réellement atteindre le marché mondial ?

L’aluminium : un déficit en formation au Moyen-Orient, les stocks LME s’amenuisent

Le Moyen-Orient représente environ 9 % de l’offre mondiale d’aluminium, avec une capacité principalement concentrée à EGA (Émirats, environ 2,68 millions de tonnes par an), Alba (Bahreïn, environ 1,62 million de tonnes par an) et Qatalum (Qatar, 630 000 tonnes par an). Selon l’annonce de Hydro du 3 mars, Qatalum a été mis en arrêt contrôlé, fonctionnant actuellement à environ 60 % de sa capacité, la date de redémarrage n’étant pas fixée, et une notification d’imprévu a été envoyée aux clients. Aluminium Bahrain (Alba) a également déclaré une force majeure sur ses contrats d’approvisionnement.

L’arrêt d’une fonderie d’aluminium est exceptionnel, car sa relance coûte très cher : si la cellule d’électrolyse gèle, il faut tout reconstruire. Même si un accord de cessez-le-feu est signé demain, l’impact de la réduction de production de Qatalum ne disparaîtra pas immédiatement.

Dans le scénario de fin rapide, BoA prévoit un déficit de 1,2 million de tonnes d’aluminium, avec un prix moyen de 3 163 dollars la tonne ; si le conflit s’étend jusqu’à la fin de l’année, le déficit pourrait atteindre 5 millions de tonnes, avec un prix pouvant dépasser 4 000 dollars la tonne, voire dépasser 5 000 dollars dans le scénario extrême. Actuellement, les stocks LME d’aluminium sont proches de leur plus bas historique, et la moitié environ de ces stocks provient de Russie, ce qui n’est pas la première option pour les acheteurs occidentaux. Les États-Unis ont déjà imposé une taxe de 50 % sur l’aluminium, et l’Europe comme les États-Unis sont des importateurs nets, intensifiant la compétition pour une offre limitée.

Cuivre et zinc : le soufre en crise lente

Le Moyen-Orient (principalement l’Arabie saoudite, le Qatar et l’Iran) fournit environ 38 % du transport mondial de soufre. Le soufre est transformé en acide sulfurique, utilisé dans l’extraction humide du cuivre (SX-EW).

Le Copperbelt africain importe chaque année environ 2 millions de tonnes de soufre du Moyen-Orient, qu’il convertit en acide sulfurique pour produire environ 1,5 million de tonnes de cuivre — soit environ 3 % de l’offre mondiale. Mais cette crise ne sera pas immédiate : la pénétration de l’acide sulfurique dans la minerai prend du temps, et les producteurs disposent généralement de 2 à 3 mois de stocks tampon. Si le blocus dure plus de deux ou trois mois, la production de cuivre en Afrique commencera à subir un impact réel.

BoA prévoit pour 2026 un déficit de 453 000 tonnes de cuivre, avec un prix moyen de 13 187 dollars la tonne (environ 5,98 dollars la livre). Si la production africaine chute toute l’année à cause du soufre coupé, le déficit pourrait atteindre 1,4 million de tonnes, ce qui pourrait faire remonter le prix du cuivre d’environ 40 %. Pour le zinc, la mine Mehdiabad en Iran fournit environ 100 000 tonnes de concentré par an à des fonderies chinoises, cette offre étant aujourd’hui risquée. Cependant, BoA souligne que la forte hausse des prix du pétrole a un effet de frein évident sur la demande de métaux — la pression des deux côtés est opposée, rendant la tendance incertaine.

La pression sur le gaz naturel en Europe : Ormuz bloque environ 20 % du GNL mondial

Le blocage d’Ormuz affecte environ 20 % de l’approvisionnement mondial en GNL, avec le GNL du Qatar et des Émirats presque totalement suspendu. La situation en Europe est plus fragile qu’en 2022 : à l’époque, face au déclin progressif du gaz russe via les pipelines, il y avait du temps pour réagir ; cette fois, c’est une coupure soudaine. Les stocks européens de gaz naturel sont proches de leur niveau minimal de 2022.

Selon BoA, chaque mois de coupure supplémentaire par Qatar ou Émirats consomme environ 10 % des réserves européennes. Si la coupure dure 10 semaines, le prix TTF au premier trimestre 2027 pourrait dépasser le sommet historique de 2022. Dans ce cas, l’Europe pourrait être contrainte de relancer l’importation de gaz russe via le pipeline Yamal ou par la voie ukrainienne.

Qatar a également repoussé la mise en service de sa prochaine phase d’expansion de fin 2026 à 2027. Dans le scénario de référence (coupure de 5 à 6 semaines), le prix moyen du TTF en 2026 serait d’environ 50 euros par mégawattheure ; si le conflit s’étend jusqu’au deuxième trimestre, il pourrait atteindre 60 euros, avec un pic à 150 euros ; dans le pire scénario annuel, le prix pourrait atteindre 150 euros, avec un pic à 500 euros.

Les matières premières chimiques et le charbon : des chaînes de substitution qui diffusent l’impact

Dans le secteur des NGL et de la pétrochimie, le rapport insiste sur deux ratios : environ 37 % du naphta maritime et 24 % du LPG maritime transitent par Ormuz. La « contrainte » sur ces matières premières du Moyen-Orient compliquera la compensation des déficits en Asie et en Europe, forçant peut-être à réduire la charge ou à arrêter certaines unités de craquage. Les bénéficiaires relatifs seraient le secteur pétrochimique américain — dépendant de l’approvisionnement national en NGL, sans traverser de passages maritimes clés. Selon BoA, si Ormuz reste bloqué longtemps et que les unités de craquage américaines tournent à plein régime, la demande intérieure en éthane pourrait augmenter d’environ 400 000 barils par jour.

Du côté du charbon, c’est un « passage du gaz au charbon » classique. Le rapport compare le coût : lorsque le charbon de Newcastle est à environ 130 dollars la tonne, il est nettement moins cher que le gaz pour la production électrique ; à environ 300 dollars la tonne, le charbon devient presque aussi compétitif. En conséquence, en période de tension sur le GNL, l’Asie sera plus encline à privilégier le charbon, et l’Europe, sous pression de faibles stocks et de sécurité énergétique, pourrait aussi faire marche arrière. BoA rehausse le prix moyen du Newcastle 2026 de 123 à 150 dollars la tonne, avec un risque que, dans un conflit prolongé, il atteigne 200 dollars la tonne, voire les records de 2022.

L’agriculture : l’urée, la première à tomber, en bien plus grand volume qu’en 2022

Le rapport ne se concentre pas sur les prix des céréales, mais sur les intrants. Il souligne que, depuis le début du conflit, les produits agricoles ont globalement augmenté, mais l’urée a d’abord augmenté de 30 à 40 %, bien plus que les céréales ou les oléagineux. Deux raisons : d’abord, le Golfe représente environ un tiers des exportations mondiales d’urée, et le transport doit passer par Ormuz ; ensuite, la production d’engrais azotés est très sensible au prix du gaz naturel, qui peut représenter 60 à 80 % du coût de la chaîne ammoniaque/urée.

Le rapport décrit un « risque systémique » supérieur à celui de 2022 pour cette crise des engrais : la concentration mondiale de l’offre d’urée est très forte, avec la Chine, l’Inde et le Moyen-Orient représentant ensemble environ 65 à 70 % de l’offre mondiale. Ces régions étant aussi liées à l’approvisionnement en GNL du Golfe, l’impact de la crise pourrait se propager : l’Inde et le Pakistan ont déjà commencé à réduire leur production ; la Turquie a interdit l’exportation de stocks d’urée ; en Europe, la société Agrofert a réduit la production d’ammoniac dans ses usines slovaques Duslo et allemandes SKW Piesteritz en raison de la flambée des prix du gaz.

Concernant les prix des céréales, BoA considère le maïs comme la culture la plus vulnérable : elle avait déjà anticipé une baisse de la superficie de semis de maïs aux États-Unis, passant de 98,8 millions d’acres à environ 95 millions, ce qui pourrait réduire la production américaine de 20 à 25 millions de tonnes. En cas de pénurie d’azote, d’autres pays pourraient voir leur rendement diminuer, et les exportations américaines pourraient atteindre 90 à 95 millions de tonnes en 2026/27, avec un taux de stocks d’environ 8,7 %, ce qui ferait monter le prix du maïs à plus de 6 dollars le bushel.

Le rapport voit aussi le blé comme un « outil de couverture de la sécurité alimentaire », et l’huile de soja, plus directement influencée par le prix de l’énergie, profite de la hausse. La transmission du prix du carburant dans le transport — notamment l’indice des prix du camion aux États-Unis — a augmenté de près de 30 % après la guerre, et le transport maritime a augmenté de 6 à 8 %.

BoA rehausse ses prévisions pour 2026 sur toutes les principales matières agricoles : le blé de 5,3 à 6,5 dollars le bushel, le maïs de 4,4 à 5,3 dollars, le soja de 10,4 à 11,9 dollars, et l’huile de soja de 49 cents à 65 cents la livre. Si le conflit s’étend jusqu’au troisième trimestre, le prix du maïs pourrait atteindre près de 7 dollars, celui du blé 8 dollars.

L’or : le scénario 2 est le plus difficile, les scénarios 3 et 4 étant la base pour une position longue

BoA maintient son objectif de 6 000 dollars l’once pour l’or à 12 mois, mais la signification de chaque scénario de guerre pour l’or est très différente.

Le scénario 2 (guerre prolongée jusqu’au deuxième trimestre) apparaît comme le plus probable actuellement, et c’est aussi la période où l’or sera le plus malmené. L’économie américaine n’est ni trop chaude ni trop froide : la croissance devrait tomber entre 2 % et 2,5 % (inférieure à la prévision précédente de 2,8 %), et l’inflation pourrait rester autour de 3 % en fin d’année. Cette situation rend difficile pour la Fed de baisser ses taux, ce qui affaiblit la principale impulsion haussière pour l’or. Le marché des taux a déjà intégré une hausse des taux plutôt qu’une baisse.

Les scénarios 3 et 4 (prolongation jusqu’au troisième trimestre ou toute l’année) sont ceux qui soutiennent vraiment une tendance haussière pour l’or : inflation élevée et stagnation économique coexistent, et la Fed serait contrainte de commencer à baisser ses taux avant le pic de l’inflation. Historiquement, l’indice de douleur (chômage + CPI) est fortement corrélé à l’or, et dans ces scénarios, BoA prévoit que l’or pourrait dépasser 6 000 à 6 500 dollars l’once.

Quant à la possible nomination de Kevin Warsh à la tête de la Fed, qui pourrait entraîner une correction de l’or, BoA estime que cela ne constitue pas une logique claire de vente à découvert : la majorité des investisseurs anticipent que Warsh entraînera une baisse du dollar et une hausse des rendements obligataires, et dans l’histoire, un dollar faible n’a jamais été associé à une baisse durable de l’or.

Trois éléments encore non intégrés pleinement dans le prix

Les volatilités implicites à 3 mois sur le pétrole et l’aluminium sont déjà supérieures de 2 à 4 écarts-types à leur moyenne historique, mais la volatilité à un an reste proche de la moyenne historique. Cela indique que le marché anticipe que le conflit est de courte durée. BoA considère qu’il est judicieux de se positionner sur la hausse de la volatilité à terme, notamment sur les options à terme sur le Brent, ainsi que sur les options à terme sur le soja et le maïs — le manque d’engrais met du temps à se répercuter sur l’offre agricole, et ses effets se manifesteront plutôt dans des contrats à plus long terme.

En termes de valeur relative, l’énergie en Europe a encore plus de potentiel de hausse par rapport aux États-Unis (Brent vs WTI), car le pétrole de l’EIA américain entre sur le marché. La perturbation de l’offre d’aluminium est plus directe que celle du cuivre, et pourrait le faire mieux performer. La valeur de l’huile de soja, en raison de ses propriétés de biocarburant, bénéficiera davantage de la hausse des prix de l’énergie, et le rapport entre soja et maïs pourrait se resserrer.

Mais un point de rupture à ne pas négliger : si le prix du pétrole dépasse 160 dollars le baril, cela pourrait déclencher une récession mondiale, entraînant une chute brutale des métaux. Les expériences de 1973-1975 et 1990 montrent que des prix énergétiques très élevés finissent par détruire la demande, et que les métaux et les céréales s’effondrent en premier. Si ce conflit pousse le prix du pétrole dans cette fourchette, la divergence entre les matières premières sera bien plus marquée qu’à présent.