GameStop (GME) se dirige vers les résultats du Q4 avec une trésorerie solide et de grandes questions

Le détaillant de jeux vidéo GameStop GME -0,56% ▼ s’apprête à publier ses résultats du trimestre de vacances — prévu pour le 24 mars — avec un important solde de trésorerie et, sans surprise, plus de questions que de réponses. Étant donné la visibilité limitée sur son trimestre saisonnier le plus important, je considère la thèse comme quelque peu spéculative : difficile d’être franchement baissier compte tenu de la solidité du bilan, mais en même temps, difficile d’être optimiste étant donné des valorisations tendues. Dans cet article, j’approfondirai les raisons pour lesquelles je maintiens une note neutre sur GME.

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GameStop n’est plus le détaillant physique sous pression d’il y a quelques années, accumulant de lourdes pertes nettes. Sous la direction du PDG Ryan Cohen, l’entreprise s’est clairement stabilisée avec une structure de coûts très disciplinée, et la rentabilité est revenue — bien que cela soit en grande partie dû aux rendements sur la trésorerie constituée par des émissions d’actions et des obligations convertibles.

Cela dit, alors que GameStop semble s’éloigner de son territoire de « meme stock » vers une histoire plus fondamentale, les valorisations restent à une prime significative par rapport à ses actifs sous-jacents, ce qui redéfinit complètement le cas d’investissement.

Mise en contexte pour les résultats du trimestre de vacances

Les bénéfices du quatrième trimestre fiscal de GameStop sont généralement sa période saisonnière la plus forte, car au cours des deux dernières années, la société a affiché des revenus de plus de 1,7 milliard de dollars au T4 FY24 et de 1,2 milliard de dollars au T4 FY25. Notamment, la société a réalisé un bénéfice opérationnel de 100 millions de dollars au T4 FY24, inversant des années de pertes.

Cependant, les résultats trimestriels n’ont pas été ce qui a fait bouger l’action ou empêché les vendeurs à découvert. Ryan Cohen a constitué un total de 8,82 milliards de dollars en liquidités et investissements à court terme — principalement grâce à 5 milliards de dollars issus d’émissions d’actions lors des rallyes meme en 2022 et 2025, ainsi que 4,2 milliards de dollars levés par des émissions obligataires. En conséquence, une grande partie du résultat net de plus en plus robuste de GameStop provient des revenus d’intérêts, des gains d’investissement et d’autres éléments non récurrents, en dehors de ses opérations principales. Cela, alors que le chiffre d’affaires continue de diminuer.

Sur les 421,8 millions de dollars générés au cours des 12 derniers mois, seulement 221 millions de dollars provenaient du résultat opérationnel, la société ayant réduit ses dépenses SG&A et autres de 1,09 milliard à 913 millions de dollars, et de 1,1 milliard à 951 millions de dollars, respectivement. Cela suggère que la stratégie de Ryan Cohen consistant à maintenir l’activité viable et rentable, même dans une industrie confrontée à des vents contraires structurels, a plutôt bien fonctionné.

De plus, la société a généré 583,5 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels sur la même période, indiquant qu’elle a converti plus de liquidités que le bénéfice comptable — même si cela reste largement dû à des charges non monétaires et aux revenus d’intérêts.

Quand une prime devient la stratégie

Tout au long de cette année, même si GameStop possède déjà une activité avec des fondamentaux relativement solides, elle présente encore des caractéristiques évidentes de « meme stock ». Par exemple, les actions ont atteint jusqu’à 25,82 dollars début février simplement parce que l’investisseur célèbre Michael « Big Short » Burry a révélé une position longue sur GameStop. Dans un post, il a déclaré : « Je possède GME. J’ai acheté récemment. Je pense que j’achète peut-être bientôt à 1x la valeur comptable tangible / 1x la valeur nette d’actif. Et je vois Ryan Cohen investir et déployer le capital et les flux de trésorerie de l’entreprise. Peut-être pour les 50 prochaines années. »

Dans le cas de GameStop, le bilan n’est pas fortement gonflé par des actifs incorporels. Il n’y a pas de goodwill significatif. Une grande partie de ses actifs consiste en liquidités, équivalents de liquidités et fonds de roulement — c’est-à-dire des actifs réels. En conséquence, la valeur comptable tangible (TBV) est essentiellement la même que la valeur comptable. À ces niveaux, GME se négocie à environ 2x la valeur comptable. En considérant une valeur nette d’actifs de 4,9 milliards de dollars et une capitalisation boursière de 10,45 milliards de dollars au moment de la rédaction, cela implique également que GME se négocie à environ 2,1x la valeur nette d’actifs (NAV).

En d’autres termes, la thèse de Burry suggère qu’acheter GME à environ 1x TBV/NAV impliquerait deux scénarios : soit le prix de l’action baisse vers ce niveau, soit l’entreprise augmente sa valeur comptable au fil du temps — grâce à la génération de liquidités — jusqu’à ce que le multiple se comprime à nouveau à 1x.

De ce point de vue, je m’attends à ce que la stratégie de Cohen reste axée sur le maintien de la rentabilité du cœur de métier — largement soutenue par les revenus d’intérêts sur ses investissements pour compenser la pression sur le chiffre d’affaires — tout en continuant à lever des capitaux soit par émission d’actions, soit par des instruments comme les obligations convertibles à 0 %, qui sont en fait des actions déguisées lorsque la prime sur la NAV le permet. En ce sens, la stratégie devient quelque peu auto-renforçante, permettant une expansion continue du bilan.

À quoi s’attendre pour le T4

En l’absence de consensus réel sur GameStop avant les résultats, et avec peu ou pas de guidance de la part de la direction, je m’attends à ce que le trimestre de vacances suive le même schéma que les précédents : croissance ralentie du chiffre d’affaires, mais accélération du résultat net, en partie grâce aux opérations et en partie grâce aux revenus d’investissement.

Je prévois également que les objets de collection seront la vedette, représentant une part de plus en plus grande du mix — notamment grâce au secteur des cartes à jouer — même si cela reste encore loin d’être une « preuve de concept » autonome.

Pour l’année fiscale 2026, j’estime que GameStop pourrait atteindre environ 500 millions de dollars de bénéfice net, ce qui serait remarquable étant donné qu’entre 2018 et 2024, la société a opéré avec une perte nette importante, tandis que le chiffre d’affaires a diminué de 6 milliards en 2022 à environ 3,8 milliards au cours des 12 derniers mois.

Je ne m’attends pas à des annonces majeures de la part de la direction concernant l’allocation de capital vers de nouveaux actifs. Cela dit, je ne exclurais pas une nouvelle émission d’obligations convertibles visant à renforcer le bilan, ce qui pourrait agir comme un catalyseur positif pour l’action, notamment en rendant les multiples de la valeur comptable/NAV plus attractifs.

GME est-il une opportunité d’achat selon les analystes de Wall Street ?

Depuis les « rallies » meme de GME, Wall Street s’est largement éloigné de la couverture de l’action, ne laissant aucun consensus formel sur un objectif de prix. Cela dit, les tendances de recommandations indiquent encore environ 90 recommandations de maintien en mars, suggérant que le marché, dans l’ensemble, préfère rester en dehors pour l’instant.

Sentiments mitigés à nouveau avant le T4

GameStop n’est plus un détaillant en difficulté, c’est pourquoi je retire ma note baissière sur l’action — mais elle ne peut pas encore être considérée comme un véritable allocateur de capital non plus. La direction mérite beaucoup de crédit pour avoir reconstruit le bilan et amélioré la rentabilité. Cependant, à environ 2x la NAV, la valorisation intègre déjà un obstacle significatif à l’exécution, qui reste non prouvé — et il est peu probable qu’il change au T4.

Il est difficile d’être constructif sur une entreprise sans preuve claire de retours sur allocation de capital, ou simplement en spéculant sur le fait que GME lèvera plus de capitaux, que ce soit par émission d’actions ou obligations convertibles. En conséquence, je reste neutre, avec une note de Maintien sur GME.

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