Les banques centrales mondiales à la croisée des chemins : le cauchemar de l'inflation de 2022 reviendra-t-il ?

Source : 21世纪经济报道 Auteur : 吴斌

En 2022, l’ombre de l’inflation provoquée par la pandémie de COVID-19 n’était pas encore dissipée, lorsque le conflit russo-ukrainien a éclaté soudainement, ravivant la crise inflationniste. Bien que les principales économies aient connu des hausses de prix à deux chiffres, la Fed, la BCE et d’autres institutions ont d’abord maintenu une position de « théorie de l’inflation temporaire », avant de réagir tardivement, laissant l’inflation à un niveau élevé, ce qui a suscité de nombreuses critiques à l’encontre des banques centrales.

Quatre ans plus tard, une scène similaire se répète : le conflit entre l’Iran et les États-Unis fait exploser le prix du pétrole, déclenchant une tempête inflationniste imminente. Cette semaine, une vingtaine de banques centrales mondiales tiendront des réunions de politique monétaire, couvrant près des deux tiers des économies mondiales, dont huit membres du G10. Avec le nouveau risque d’inflation lié au conflit Iran-États-Unis, plusieurs banques centrales pourraient être contraintes de retarder une baisse des taux, voire d’envisager une hausse dans certains cas.

Cependant, aucun ajustement de politique n’est urgent pour le moment. Outre la hausse des taux de la Reserve Bank of Australia, la Fed, la BCE et la Banque d’Angleterre devraient maintenir leurs taux inchangés, tout en évaluant l’impact de la flambée des coûts énergétiques sur l’inflation et la croissance économique. La future politique monétaire dépendra largement de la durée du conflit au Moyen-Orient. Si la situation y dégénère à nouveau, entraînant une hausse des prix, freinant la croissance ou provoquant une volatilité monétaire, les banques centrales sont prêtes à intervenir à tout moment.

Cette fois, la crise d’inflation de 2022 pourrait-elle se répéter ? Les banques centrales mondiales vont-elles suivre le même chemin ?

Le conflit Iran-États-Unis déclenche une nouvelle crise inflationniste

Dans un contexte de hausse des prix du pétrole, cette semaine, la Fed, la BCE, la BoJ et d’autres annonceront leurs décisions de taux, les investisseurs scrutant attentivement les signaux clés.

Wu Qidi, directeur de l’Institut de recherche en valeurs mobilières de Source达, a expliqué à 21世纪经济报道 que face à la flambée des prix du pétrole due au conflit Iran-États-Unis, chaque banque centrale doit faire face à un dilemme entre maîtriser l’inflation et soutenir la croissance. La « dépendance aux données » est devenue une stratégie commune, et il est probable que la plupart des banques centrales maintiennent leurs taux inchangés cette semaine, tout en adoptant une orientation « hawkish » pour préparer d’éventuelles mesures de resserrement.

Le marché anticipe que la Fed maintiendra ses taux, mais que les attentes de baisse ont fortement reculé, avec la possibilité d’une seule baisse de taux cette année selon le pointage des membres. Les responsables évalueront aussi le risque de stagflation. La BCE, quant à elle, devrait également maintenir ses taux, mais pourrait envoyer des signaux hawkish pour rassurer le marché sur ses objectifs d’inflation, avec une hausse possible cette année. Le marché prévoit que la BoJ maintiendra ses taux, mais la hausse des prix de l’énergie pourrait accélérer le rythme de ses futures hausses.

Dong Zhongyun, économiste en chef chez AVIC Securities, a analysé que la persistance du conflit Iran-États-Unis a fortement fait grimper le prix du pétrole, avec le Brent dépassant 100 dollars le baril, contre 63 dollars il y a deux mois. Cette hausse brutale injecte une grande incertitude dans la tendance inflationniste mondiale, déjà en ralentissement.

L’explication principale de cette hausse est le blocage du détroit d’Hormuz par l’Iran, dont la durée dépend des jeux géopolitiques entre les États-Unis, l’Iran et Israël. L’incertitude géopolitique, via la durée du blocage, complique la prévision de l’évolution de l’inflation mondiale. Dong souligne que, étant donné que le conflit n’a duré qu’une quinzaine de jours, l’impact réel sur l’inflation n’est pas encore pleinement visible. Pour les banques centrales, il est rationnel de rester « en mode pause » et d’attendre des données plus claires pour ajuster leur politique.

Concernant la Fed, la BCE et la BoJ, leurs situations diffèrent.

Pour la Fed, Dong insiste sur le fait que le marché du travail faible et la hausse continue des prix du pétrole rendent difficile la conciliation entre maîtrise de l’inflation et stabilité économique. La communication de la Fed cette semaine sera probablement prudente, insistant sur la nécessité d’observer si la faiblesse de l’emploi est durable, tout en évaluant le risque d’inflation. La Fed pourrait aussi indiquer qu’elle ne prévoit pas de baisse de taux ou qu’elle reste prudente quant à une hausse future, cherchant un équilibre entre inflation et emploi.

Pour la BCE, en raison de sa dépendance accrue à l’énergie et du souvenir de la crise énergétique de 2022, elle pourrait adopter une posture plus hawkish si les prix de l’énergie restent élevés, en renforçant sa vigilance face à l’inflation.

Quant à la BoJ, la hausse des prix de l’énergie constitue un choc de stagflation : l’augmentation des coûts d’importation pousse l’inflation importée, mais nuit aussi à la croissance et aux profits des entreprises. La BoJ pourrait donc adopter une position prudente, qualifiant cette inflation de « choc temporaire » et comptant sur des subventions gouvernementales plutôt que sur une hausse des taux pour compenser la hausse des coûts énergétiques. Elle pourrait aussi avertir le marché des changes contre une dépréciation excessive du yen.

Les banques centrales face à des stratégies divergentes

L’Australian Reserve Bank a été la première grande banque centrale développée à relever ses taux cette année, en mars, en augmentant de 25 points de base à 4,10 %, sa deuxième hausse consécutive. Wu Qidi note que cette décision reflète la résilience de l’économie australienne, avec une croissance du PIB de 2,6 % au dernier trimestre 2025, et une inflation de 3,8 % en janvier, au-dessus de la fourchette cible de 2-3 %. Le marché du travail reste également solide.

Cependant, la décision a été très serrée (5 voix contre 4), révélant des divergences internes. Certains membres craignent qu’une hausse trop forte ne freine la consommation et la croissance déjà fragilisée. La trajectoire future des taux sera donc très dépendante des données, pouvant entraîner des oscillations.

Dong souligne que la RBA a été le pionnier de la hausse cette année, en raison de la forte résilience de l’économie australienne, alimentée par des investissements domestiques et un marché du travail dynamique, plutôt que par des prix de l’énergie importés. La hausse des taux est donc une réponse à une inflation intérieure qui repart, exacerbée par la géopolitique au Moyen-Orient, mais ce n’est pas la cause principale.

Les marchés anticipent que la RBA poursuivra probablement ses hausses, tandis que la BoJ et la BCE pourraient aussi relever leurs taux, mais la Fed restera probablement en pause. La divergence des politiques monétaires s’accentue.

Ce cas australien illustre que la politique monétaire mondiale se divise en plusieurs directions, plutôt qu’en un simple clivage hawkish/pigeon.

Dong insiste que, pour la Fed, l’absence de la capacité de maintenir des taux élevés comme l’Australie, ou la pression de la BCE pour lutter contre l’inflation importée, la place dans une position délicate, entre risques d’inflation et de récession, en adoptant une posture d’attente basée sur les données.

Pour la BCE, la croissance étant plus faible qu’aux États-Unis, mais l’impact énergétique plus direct, elle pourrait être contrainte de relever ses taux en cas de pression inflationniste, ce qui pourrait conduire à une stagflation, similaire à 2022, mais avec des fondamentaux de demande encore plus faibles.

Pour la BoJ, la situation est la plus fragmentée : face à la dépréciation du yen à 160, elle devrait théoriquement relever ses taux pour stabiliser la devise, mais la dette publique élevée limite cette option, risquant de déclencher une crise fiscale. La politique monétaire devra donc arbitrer entre la stabilité du yen et la soutenabilité fiscale.

En somme, Dong souligne que cette divergence des banques centrales provient principalement des différences dans leur cycle économique face à un même choc géopolitique.

Les différences structurelles expliquent aussi cette fragmentation. Wu explique que la divergence actuelle des politiques reflète la différence dans la pression inflationniste et la dynamique de croissance : l’UE, en tant que région importatrice nette d’énergie, est très sensible aux prix du pétrole, renforçant la pression hawkish ; la Fed, confrontée à une stagflation naissante, doit attendre, tandis que la BoJ, face à la faiblesse du yen et à l’augmentation des coûts importés, cherche à normaliser sa politique.

Le retour de l’inflation de 2022 ?

En 2022, la crise russo-ukrainienne a fait atteindre à l’inflation des niveaux à deux chiffres dans plusieurs grandes économies. Si le conflit Iran-États-Unis perdure, l’angoisse inflationniste de 2022 pourrait-elle revenir ?

Comparé à 2022, Dong estime que deux similitudes existent : d’abord, ces crises surviennent à un moment clé du cycle monétaire mondial, en début de resserrement en 2022, et en milieu de cycle actuel ; ensuite, toutes deux sont principalement liées à un choc d’offre énergétique, qui alimente directement les anticipations inflationnistes.

Cependant, le contexte économique mondial diffère notablement. Dong souligne que la demande était alors très forte, avec une inflation élevée post-pandémie, et la crise d’offre a renforcé cette tendance. Aujourd’hui, la demande mondiale n’est pas surchauffée, mais plutôt faible, ce qui limite la transmission de l’offre à l’inflation. De plus, l’espace de politique est réduit : en 2022, malgré la douleur des hausses de taux, les banques centrales pouvaient encore agir pour freiner l’inflation, ce qui n’est plus le cas aujourd’hui, où plusieurs ont déjà réduit leurs taux, et où la marge de hausse est limitée. Enfin, la coordination des politiques est moins homogène : en 2022, face à une inflation élevée, les banques centrales ont agi de concert, alors qu’aujourd’hui, leurs orientations divergent.

Dong conclut que la probabilité d’un retour à la crise inflationniste de 2022 est faible. La plupart des économies risquent plutôt de se retrouver dans une stagflation, avec une inflation maîtrisée mais une croissance faible. Cependant, si le blocus du détroit d’Hormuz se prolonge, cela pourrait provoquer un choc d’offre majeur, alimentant l’inflation tout en freinant la croissance, ce qui compliquerait la tâche des banques centrales.

Il se remémore que la fausse croyance en une inflation temporaire en 2018-2019 a été coûteuse, et que cette fois, les décideurs doivent dépasser l’habitude de réagir tardivement. La question est de savoir si, face à la crise, ils sauront éviter de répéter les erreurs du passé et trouver la seule voie possible pour un atterrissage en douceur dans un contexte de stagflation.