Après un an de perspective baissière, JPMorgan annonce : revirement tactique vers une perspective haussière sur le dollar américain !

Le pic des prix du pétrole déclenché par la fermeture du détroit d’Ormuz a ramené le terme “stagflation” à l’écran des traders, et le signal haussier du dollar américain commence à s’allumer. JPMorgan a effectué deux changements de position en moins de trois semaines : le 2 mars, passant d’une position baissière à une position neutre, et aujourd’hui, redevenu tactiquement haussier, abandonnant complètement une position short dollar maintenue pendant un an.

Selon la plateforme de trading TrendChaser, la logique centrale de ce changement est clairement expliquée par Meera Chandan, stratégiste en devises chez JPMorgan, dans son dernier rapport : ce n’est pas basé sur une évaluation de l’évolution du conflit géopolitique, mais une forme d’“assurance prudente”. Une fois que le choc énergétique et la pression stagflationniste persistent, lorsque actions et obligations subissent simultanément une pression, le dollar est l’outil de couverture le plus efficace. Par ailleurs, si le sentiment du marché continue de se détériorer, la narration de “l’exceptionnalisme américain” pourrait refaire surface, renforçant encore le dollar.

La transmission de ce choc énergétique se manifeste clairement dans le taux de change, avec une distinction entre pays importateurs et exportateurs. Les monnaies des pays exportateurs d’énergie comme le dollar américain, le dollar australien, le dollar canadien et la couronne norvégienne devraient en bénéficier ; si l’impact empirique sur la zone euro est plus important qu’en Asie, la chute absolue du yen est généralement la plus marquée. Les conditions commerciales de la zone euro se sont effondrées, les stocks de gaz naturel étant inférieurs à ceux de la même période l’an dernier, et la valeur équitable de l’EUR/USD a été abaissée à 1,10-1,13, son niveau le plus bas depuis juillet 2025.

Cependant, JPMorgan précise également les limites de ce repositionnement : il s’agit d’un ajustement tactique, non d’un changement de position permanent. La majorité des prévisions à moyen terme pour les devises restent inchangées, mais le risque de hausse du dollar s’est accru. La nouvelle stratégie macro consiste à acheter un panier égalitaire de dollars contre l’euro, la couronne suédoise, la livre sterling et le dollar néo-zélandais.

La logique derrière le retournement haussier du dollar est une demande de protection, avec des scénarios dont l’évolution diffère

Le 2 mars, lors de l’annonce de la fermeture du détroit d’Ormuz, JPMorgan était passé d’une position baissière à neutre. Aujourd’hui, la principale raison est que la pression stagflationniste a fait perdre leur efficacité de couverture à la fois aux actions et aux obligations, et le dollar a comblé ce vide.

Les données historiques confirment ce point : les périodes où le portefeuille de gestion des risques a sous-performé correspondent fortement aux phases de dollar fort. Le modèle quantitatif TEAM de JPMorgan classe actuellement le dollar comme la devise la plus performante — tous les signaux de rendement réel, nominal et de momentum relatif des actions ont été inversés, seul l’évaluation reste faible. De plus, la corrélation du dollar est maintenue à un niveau de 60, dans une zone historiquement élevée, offrant ainsi une prime pour de futures opérations de dé-corrélation.

JPMorgan résume la situation en quatre scénarios :

Scénario 1 : Escalade extrême (faible probabilité) Une détérioration profonde de la situation géopolitique, avec un blocage de l’approvisionnement en gaz naturel en Azerbaïdjan, provoquant une explosion de l’aversion au risque. Le dollar s’apprécie fortement, le DXY augmente de 4,6 % à 103,7, l’euro-dollar chute à 1,10 ; les monnaies des pays exportateurs d’énergie (CAD, NOK) prennent l’avantage, tandis que celles des pays fortement dépendants de l’énergie (SEK, GBP) sont fortement sous pression. Les prix de l’énergie s’envolent, le TTF dépasse 80 euros/MWh, le Brent atteint 100–120+ dollars le baril.

Scénario 2 : Interruption du détroit d’Ormuz (probabilité moyenne) Le trafic dans le détroit d’Ormuz est suspendu jusqu’à la fin de l’été, avec une évolution similaire à celle du scénario d’escalade, mais avec une amplitude d’impact moindre. Le dollar s’apprécie, le DXY monte de 3,4 % à 102,6, l’euro-dollar reste dans la fourchette 1,10–1,13 ; le TTF grimpe à 60–70 euros/MWh, le Brent monte à 100–120 dollars le baril.

Scénario 3 : Normalisation partielle (haute probabilité) Une reprise partielle du trafic en trois semaines, avec un volume de passage revenant à 70 %, conforme aux attentes actuelles du marché. Le dollar se déprécie, le DXY baisse de 1,1 % à 98,1, l’euro-dollar remonte à 1,17 ; les monnaies des pays importateurs d’énergie (GBP, EUR, JPY) se renforcent, le CAD retrouve ses qualités de monnaie de financement. Le TTF baisse à 40–45 euros/MWh, le Brent retombe à 70–80 dollars le baril.

Scénario 4 : Normalisation complète (probabilité moyenne) Le trafic maritime est totalement rétabli, les sanctions contre l’Iran levées, la prime de risque disparaît complètement, avec une évolution du marché similaire à la normalisation partielle mais avec une intensité plus forte. Le dollar s’effondre, le DXY chute de 3,5 % à 95,8, l’euro-dollar monte à 1,20 ; le TTF tombe à 30 euros/MWh, le Brent chute à un peu plus de 60 dollars le baril, revenant à ses plus bas récents.

L’euro et la livre ont deux trajectoires de baisse différentes, tandis que le seuil d’intervention sur le yen a en fait augmenté

Concrètement, l’euro subit une pression de quantification. La condition commerciale de la zone euro s’est effondrée, les stocks de gaz naturel sont inférieurs à la normale saisonnière, et les taux d’intérêt réels se sont fortement détériorés, ce qui a poussé la valeur équitable de l’EUR/USD à 1,10-1,13, son plus bas depuis juillet 2025. Bien que les taux nominaux soient orientés à la hausse pour l’euro, ils ne compensent pas la dégradation des taux réels. La cible pour le deuxième trimestre est abaissée à 1,17, celle pour la fin d’année reste à 1,20, mais JPMorgan précise que cet objectif “reflète un manque de visibilité, non la confiance”, avec un risque de baisse évident.

Le problème de la livre sterling est plus confus. JPMorgan est passé d’un point de vue tactique haussier à une position baissière, avec une cible GBP/USD abaissée de 1,41 à 1,34. La raison : une double surcharge — la croissance du PMI manufacturier britannique est plus impactée que dans la majorité des économies G10 ; parallèlement, la hausse des rendements obligataires britanniques en stagflation ne soutient pas la livre, car dans un environnement stagflationniste, des taux élevés effraient plutôt les capitaux que ne les attirent. Les élections locales du 7 mai (qui pourraient entraîner un changement au sein du gouvernement) constituent un risque politique supplémentaire. La GBP est déjà surévaluée par rapport à son niveau implicite basé sur sa dépendance énergétique, laissant une marge de correction.

Quant au yen, la conclusion est la plus certaine : maintien d’une tendance baissière, avec USD/JPY à 158 au deuxième trimestre et 164 en fin d’année. La hausse des prix de l’énergie détériore directement le compte courant japonais, principal canal de transmission. Plus subtil encore : cette hausse du USD/JPY, principalement due à la force généralisée du dollar, réduit la légitimité d’une intervention du ministère des Finances pour intervenir contre la faiblesse du yen — une intervention visant à affaiblir un yen seul est logique, mais celle visant à freiner la dollarisation généralisée est difficile à justifier, ce qui augmente le seuil d’intervention par rapport aux attentes précédentes.

Le différentiel de performance entre la couronne norvégienne, l’austral et le renminbi

La couronne norvégienne est la devise la plus bénéficiaire de l’impact énergétique parmi les G10, avec une amélioration des conditions commerciales et une Banque centrale norvégienne adoptant une posture hawkish. L’EUR/NOK a dépassé la borne inférieure de son intervalle de plusieurs années, et JPMorgan pense que cette cassure peut se maintenir. Les achats de FX par la Norges Bank ont déjà été négatifs cette année (environ 800 milliards de NOK par jour), constituant un support structurel. Le modèle quantitatif de JPMorgan place la dynamique inflationniste du NOK comme la deuxième plus forte parmi les G10, ce qui alimente la position hawkish.

L’australian dollar a une logique plus subtile. La cible pour AUD/USD au deuxième trimestre reste à 0,73, mais l’essentiel est que le bêta de l’AUD par rapport aux matières premières s’est rétabli au cours de l’année dernière, et que l’effet des conditions commerciales est redevenu “efficace” — ce qui n’était pas arrivé entre 2022 et 2025, lorsque la corrélation entre actions et obligations était déformée, maintenant la sensibilité aux matières premières est revenue. L’inflation domestique en Australie reste supérieure à l’objectif de la RBA, et le marché intègre une probabilité de 70 % pour une hausse des taux.

La Chine est l’une des principales économies peu affectées par cette vague d’impact énergétique mondiale. Sa dépendance aux importations d’énergie est relativement faible, la structure électrique intérieure est diversifiée, et la faible proportion de positions étrangères dans ses actifs limite la pression de sortie de capitaux. La cible pour USD/CNY au deuxième trimestre reste à 6,85, et les relations entre la hausse des prix du pétrole et le taux de change commercial du renminbi montrent que le CNY ne se déprécie généralement pas fortement lors des cycles haussiers du pétrole.

Ce contenu provient de TrendChaser.

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