Tower Semiconductor est-il un achat avant l'annonce d'une acquisition par Intel?

Intel (INTC +2,44 %) a annoncé son intention d’acquérir la petite fonderie israélienne de puces Tower Semiconductor (TSEM +15,79 %) dès février 2022. L’accord, en attente d’approbation réglementaire de la part de l’Administration d’État chinoise pour la régulation du marché (SAMR), est retardé mais aurait dû être conclu d’ici juin 2023.

Nous voici en pleine saison des résultats en août, en train d’examiner les mises à jour financières de Tower et d’Intel. La société de fabrication de puces Tower est-elle une opportunité d’achat en attendant une annonce finale d’acquisition ?

Développer

NASDAQ : TSEM

Tower Semiconductor

Variation d’aujourd’hui

(15,79 %) 22,42 $

Prix actuel

164,38 $

Points clés

Capitalisation boursière

16 milliards $

Fourchette de la journée

136,08 $ - 164,98 $

Fourchette sur 52 semaines

28,64 $ - 164,98 $

Volume

337K

Volume moyen

2M

Marge brute

23,23 %

Une décote par rapport à l’offre d’Intel — cela vaut-il la peine d’acheter sur ces bases ?

Commençons par l’offre d’Intel d’acquérir Tower. La proposition d’Intel datant de près de 18 mois reste à 54 $ par action en cash, valorisant Tower à environ 5,4 milliards $ (en soustrayant la trésorerie nette de la dette). À l’heure actuelle, l’action Tower se négocie à moins de 38 $ par action. Si la SAMR donne son accord pour la prise de contrôle par Intel, les actionnaires de Tower réaliseraient un gain rapide de plus de 40 %.

Cependant, l’approbation finale reste incertaine. Dans le cadre de sa propre restructuration, Intel acceptera un financement du gouvernement américain via la loi sur les chips de 52 milliards $. Mais l’une des conditions pour recevoir ces fonds est une restriction sur l’expansion de certaines fabrications de semi-conducteurs en « Chine et dans d’autres pays préoccupants » pendant 10 ans à compter de la date de financement.

La Chine s’opposerait évidemment à cela, étant donné qu’elle cherche à renforcer ses capacités de fabrication de puces domestiques. Intel possède d’importantes opérations en Chine continentale (Tower n’a pas de fonderies en Chine). Il semble donc que la SAMR retarde la signature de l’accord dans le contexte de la guerre commerciale des semi-conducteurs entre les États-Unis et la Chine, en raison de cette restriction liée à la loi sur les chips pour investir dans la fabrication chinoise en échange de fonds fédéraux.

Autant dire que investir dans Tower dans l’espoir d’une acquisition par Intel comporte un risque. Considérez tout gain éventuel comme un bonus.

L’action Tower est-elle une bonne affaire malgré tout ?

Cela nous amène à évaluer Tower Semiconductor selon ses propres mérites. Et il y a une bonne raison pour laquelle Intel voudrait acheter Tower, étant donné son statut de principal fabricant de puces analogiques spécialisées — capteurs et circuits de gestion de puissance utilisés dans de nombreux secteurs.

Comme c’est le cas dans presque tout le secteur des semi-conducteurs en ce moment, Tower traverse une période de déclin. Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre 2023 a diminué de 16 % en glissement annuel, à 357 millions $, et est resté stable par rapport au premier trimestre 2023. Le bénéfice par action (BPA) a chuté de 13 % en glissement annuel. Si Tower suit le rythme général du secteur, ses ventes et son BPA pourraient commencer à rebondir en 2024. Cependant, aucune prévision financière n’est fournie en raison de l’accord en cours avec Intel.

La vie d’une petite fonderie de puces est difficile, étant donné le coût élevé de son fonctionnement et la nécessité de mettre à jour constamment ses lignes de fabrication pour suivre l’innovation incessante en conception de semi-conducteurs. Mais Tower a plutôt bien résisté ces dix dernières années, en augmentant ses ventes et ses bénéfices nets — même si le flux de trésorerie disponible a été irrégulier en raison des dépenses pour l’équipement de fabrication.

Données par YCharts.

Actuellement, l’action Tower Semiconductor se négocie à 15 fois le BPA sur 12 mois, un indicateur qui risque de s’aggraver avant de s’améliorer, la période de déclin du secteur des semi-conducteurs se prolongeant. Ce n’est pas une affaire particulièrement attrayante compte tenu de l’absence de prévisions — et surtout pas comparé à Taiwan Semiconductor Manufacturing, le leader mondial des services de fabrication de puces tierces, qui se négocie à un multiple similaire de 16 fois le BPA sur 12 mois, avec des perspectives de croissance qui devraient repartir l’année prochaine.

Je pense que l’action Tower Semiconductor mérite d’être surveillée et pourrait valoir la peine si l’accord avec Intel échoue (les actions pourraient chuter si le partenariat est annulé). Mais pour l’instant, parier sur un gain de cash d’Intel me semble trop risqué, d’autant plus qu’il n’y a pas de prévisions de Tower dans l’immédiat. Il existe de meilleures opportunités d’achat dans le marché des semi-conducteurs en ce moment.