L'entretien stimule l'investissement de Two Harbors, mais les risques persistent

L’année dernière a été terrible pour le secteur hypothécaire. Alors que la Réserve fédérale augmentait les taux d’intérêt, les sociétés d’origination hypothécaire ont vu leurs volumes s’effondrer. Les fonds d’investissement immobilier hypothécaire (REIT) spécialisés dans les hypothèques ont vu la valeur de leurs actifs chuter. La plupart des REIT hypothécaires ont enregistré de fortes baisses de leur valeur comptable par action, et beaucoup ont été contraints de réduire leurs dividendes.

Two Harbors Investment (TWO +10,91 %) a été l’un des REIT à avoir réduit son dividende. Cela dit, le pire pourrait être derrière nous pour ce secteur.

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Two Harbors se concentre sur les titres garantis par des agences et la gestion de prêts hypothécaires

Two Harbors est un REIT spécialisé dans les titres garantis par des agences et la gestion de prêts hypothécaires. Il investit principalement dans des titres garantis par des hypothèques, qui sont garantis par le gouvernement américain. Cela signifie que Two Harbors supporte peu de risque de crédit sur son portefeuille de titres garantis par des hypothèques. Mais il peut être affecté par les mouvements des taux d’intérêt.

Les titres garantis par des agences ont rencontré des difficultés en 2022, alors que la Réserve fédérale a augmenté agressivement le taux des fonds fédéraux pour maîtriser une inflation excessive. Cela a conduit à une sous-performance des titres garantis par des hypothèques (MBS) par rapport aux obligations du Trésor, ce qui s’est traduit par une baisse de la valeur comptable du secteur des REIT hypothécaires.

La gestion de prêts hypothécaires est un actif inhabituel

Two Harbors détient également un grand portefeuille de gestion de prêts hypothécaires. La gestion de prêts hypothécaires est un actif peu courant. Les gestionnaires de prêts hypothécaires s’occupent des tâches administratives d’un prêt hypothécaire pour le compte de l’investisseur en MBS. Le gestionnaire envoie les factures mensuelles, collecte les paiements, transmet les paiements de principal et d’intérêt à l’investisseur, veille au paiement des taxes foncières, et gère les emprunteurs en retard. En général, le gestionnaire est rémunéré à hauteur de 0,25 % du montant du prêt par an. Donc, si le prêt est de 400 000 $, le gestionnaire reçoit 1 000 $ par an. Le droit d’effectuer ce service a une valeur, et Two Harbors l’inscrit comme un actif dans son bilan.

La gestion de prêts hypothécaires est inhabituelle, car sa valeur augmente lorsque les taux d’intérêt montent. En effet, la probabilité qu’un prêt soit remboursé anticipativement diminue. Cela signifie que le gestionnaire peut s’attendre à percevoir cette commission de 0,25 % sur une période plus longue. Le taux d’intérêt moyen sur un prêt dans le portefeuille de gestion de Two Harbors est de 3,27 %. Avec un taux hypothécaire moyen de 6,5 %, il faudrait que les taux baissent considérablement pour que le refinancement redevienne une option. Two Harbors valorise son portefeuille de gestion à 5,5 fois la commission annuelle, ce qui est élevé. Si les taux commencent à baisser ou si les retards augmentent, ce multiple diminuera.

Développer

NYSE : TWO

Two Harbors Investment Corp.

Variation d’aujourd’hui

(10,91 %) $1,04

Prix actuel

$10,57

Points clés

Capitalisation boursière

1,0 milliard de dollars

Fourchette de la journée

$10,57 - $10,57

Fourchette sur 52 semaines

$8,78 - $14,17

Volume

170 000

Volume moyen

3,3 millions

Marge brute

101,02 %

Rendement du dividende

15,95 %

L’élargissement des spreads MBS a été un problème, mais la gestion de prêts a permis de compenser en partie les pertes

Le portefeuille MBS a rencontré des difficultés l’année dernière, car les spreads des titres garantis par des hypothèques se sont élargis. Cela signifie que les MBS ont sous-performé les obligations du Trésor. Depuis le début de 2022 jusqu’à la fin du troisième trimestre, la valeur comptable par action est passée de 23,47 $ à 16,42 $. Les spreads MBS ont atteint leur pic en octobre et se sont depuis resserrés. Ce resserrement a permis une augmentation de la valeur comptable par action à 17,72 $ au quatrième trimestre 2022. Si les spreads MBS continuent de se réduire, Two Harbors devrait voir sa valeur comptable par action augmenter encore.

Un des facteurs déterminants des spreads MBS est la volatilité des taux d’intérêt. La volatilité signifie que les prix des titres fluctuent rapidement et fréquemment. La volatilité est particulièrement mauvaise pour les MBS, et c’est l’une des principales raisons pour lesquelles ces titres ont rencontré tant de difficultés l’année dernière. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux indiquent que la Réserve fédérale est proche de terminer sa politique de resserrement, ce qui soutiendra les prix des MBS et devrait contribuer à réduire les spreads MBS.

Two Harbors a réduit son dividende trimestriel de 0,68 $ par action à 0,60 $. Cela dit, le bénéfice disponible pour distribution n’était que de 0,26 $ le dernier trimestre, donc le dividende n’était toujours pas couvert. Lors de la présentation trimestrielle, la direction de Two Harbors a indiqué que le bénéfice disponible pour distribution devrait se modérer au cours des prochains trimestres et pourrait diverger de la capacité de gains récurrents attendue. Peut-être que Two Harbors pourra maintenir le dividende si le bénéfice disponible pour distribution diminue, mais une nouvelle réduction semble probable.