L'« argent intelligent » a fui les valeurs technologiques après ce rapport viral sur l'apocalypse de l'IA. Voici où il va.

Par Charlie Garcia

La vente massive de Citrini n’était pas une panique — c’était une radiographie du secteur technologique

Un récent rapport choc sur la technologie de l’IA a fait plonger les actions des entreprises vulnérables du secteur logiciel et des services financiers.

Le rapport de Citrini Research détaillait comment l’IA pourrait dominer et perturber le marché. Il vous reste encore du temps pour repositionner votre portefeuille.

Citrini Research, la newsletter financière numéro 1 sur Substack avec près de 200 000 abonnés, a publié une analyse de scénario sur l’intelligence artificielle. C’est un scénario, pas une prédiction.

« La Crise mondiale de l’intelligence 2028 » publiée le mois dernier imagine l’IA déclenchant à la fois un boom de productivité et un chômage généralisé. La peur de l’IA s’installe : Michael Burry, célèbre pour « The Big Short », poste sur X : « Et vous pensez que je suis baissier. » Le commentateur Nassim Taleb amplifie le ton avec des avertissements sur les faillites.

Le rapport de Citrini publié le dimanche 22 février. À la clôture du lendemain, le Dow avait perdu 821 points. IBM a connu sa pire journée en 25 ans, aggravée par l’annonce d’Anthropic que son IA Claude pourrait moderniser COBOL, le langage de programmation qui maintient l’empire des mainframes d’IBM. Les actions du secteur logiciel ont chuté de 4 %. Le secteur bancaire a connu sa pire séance depuis avril 2025.

Voici la partie que personne ne veut évoquer : le mouvement du marché n’a pas été dû à la peur suscitée par le rapport Citrini. Il a été provoqué parce que les traders reconnaissaient dans l’obituary (section des avis de décès) leur propre emploi.

Ce n’est pas une réaction de marché. C’est une radiographie.

Quelles hypothèses ne survivront pas ?

J’ai présenté le fondateur de Citrini, James van Geelen, à MarketWatch en janvier. Il a anticipé Nvidia (NVDA) tôt. Il a anticipé les GLP-1. Il a shorté Silicon Valley Bank avant son effondrement et transformé des options SOFR en un rendement multiplié par 46.

Van Geelen a nommé sa société d’après la citrinitas, la phase alchimique où le plomb commence à devenir de l’or mais n’est pas encore de l’or. L’inspiration vient de « L’Alchimie de la Finance » de George Soros, le premier livre qui a fait voir à van Geelen l’investissement comme une philosophie plutôt que des feuilles de calcul. Il vit dans la transition avant que la transformation ne soit achevée. C’est là que se fait l’argent.

Sa thèse sur l’IA n’est pas compliquée. Tout au long de l’histoire économique, l’intelligence humaine était l’entrée rare. Le capital était abondant. Les ressources étaient substituables. Mais la capacité à analyser, décider, coordonner et facturer 400 $ de l’heure pour cela ? C’était la franchise.

L’IA est sur le point de rendre cette franchise commoditisable.

Commençons par l’emploi de cols blancs. Les emplois d’information sont déjà en baisse d’environ 8 % par rapport à leur pic de 2023. Les géants de la tech ont procédé à plusieurs vagues de licenciements tout en affichant des marges record. La displacement (remplacement) n’est pas une prévision. C’est une ligne budgétaire.

Il y a aussi le pouvoir de fixation des prix en SaaS (software as a service). Van Geelen raconte comment les ingénieurs déployés en avant-garde chez OpenAI sont utilisés comme levier d’approvisionnement pour obtenir des remises de 30 % auprès des vendeurs de logiciels. Quand le fournisseur d’IA de votre client l’aide à négocier contre vous, votre pouvoir de fixation des prix n’est pas en train de s’éroder. Il est en train d’être activement démoli.

Et le plus gros : l’intermédiation. Pas seulement en logiciel. Toute l’intermédiation. Les compagnies d’assurance qui interviennent pour gérer le risque. Les banques qui gèrent les cartes de crédit, les prêts et les dépôts. Les conseillers financiers qui facturent 1 % pour ce qu’un outil d’IA de portefeuille peut faire presque gratuitement.

La barrière défensive de toutes ces entreprises n’est pas la technologie. C’est la friction. La friction, c’est précisément ce que l’IA agentique élimine. Imaginez que nous sommes à deux ans d’aujourd’hui et que la plupart de ce que vous faites sur votre téléphone, votre agent IA le fait à votre place. Vous êtes beaucoup moins lié à un site web.

Voici vos fabricants de fouets du XXIe siècle

Le test de Van Geelen est impitoyable : si un agent IA peut le faire pour vous, l’avantage concurrentiel d’une entreprise n’a jamais été sa technologie. C’était votre paresse.

Si la barrière était la friction, pas la technologie, alors ces secteurs sont exposés :

• Les entreprises SaaS à longue traîne dont toute la proposition de valeur repose sur l’automatisation des flux de travail, mieux et moins cher grâce à un modèle de fondation. Entreprises vulnérables : HubSpot (HUBS), Asana (ASAN), Monday.com (MNDY) et Atlassian (TEAM). Wall Street commence déjà à parler de la « SaaSpocalypse ».

• Les processeurs de paiement qui prélèvent une interchange à chaque transaction : Visa (V), Mastercard (MA), American Express (AXP). Quand les agents IA peuvent contourner ces rails et que les stablecoins s’établissent sur la blockchain, cette barrière disparaît.

• Les sociétés de conseil financier facturant un pourcentage des actifs dans un monde où les agents IA comparent les offres entre fournisseurs pendant que vous dormez, comme LPL Financial Holdings (LPLA), Charles Schwab (SCHW), Raymond James Financial (RJF) et Ameriprise Financial (AMP). Une startup fintech, Altruist, a récemment lancé un outil de planification fiscale basé sur l’IA à 60 $ par mois, et les actions de LPL ont perdu 8 % en une journée.

Le test de Van Geelen est impitoyable : si un agent IA peut le faire pour vous, l’avantage concurrentiel d’une entreprise n’a jamais été sa technologie. C’était votre paresse.

Mais les investisseurs doivent comprendre quelque chose. Ce rapport Citrini n’était pas une analyse neutre. Le co-auteur, Alap Shah, CIO de Lotus Technology Management, a confirmé sur Bloomberg TV que sa société était en position courte sur ces secteurs. Shah est aussi PDG de Littlebird, une société d’agents IA. Si les agents perturbent l’économie comme décrit, sa société en profite. Tout le monde à la table jouait avec de l’argent réel.

Ce n’est pas une accusation. C’est une position d’argent intelligent à laquelle vous devriez prêter attention.

Une dernière chose : Apollo Global Management (APO), le plus grand acteur du crédit privé dans la salle, a discrètement réduit ses prêts logiciels début 2025. Quand l’argent le plus sophistiqué du monde quitte un secteur avant que tout le monde en parle, c’est le signal. Vous n’avez pas besoin d’un essai Substack. Vous avez besoin du portefeuille de prêts d’Apollo.

Les gagnants

La liste des gagnants de Van Geelen correspond étroitement à ce que je dis aux lecteurs depuis des années. Ce qui est satisfaisant, car être en avance sur une thèse ne l’est généralement pas.

1. Semiconducteurs : Les entreprises fabriquant les puces qui alimentent la révolution de l’intelligence sont les nouvelles utilités.

2. Or (GC00) et argent (SI00) : Les deux ont fortement augmenté depuis un an. Les actifs tangibles ne sont pas perturbés par l’IA agentique. L’or ne se automatise pas. L’argent ne bénéficie pas d’une remise de 30 %. Et il y a aussi le bitcoin (BTCUSD), en baisse par rapport aux sommets mais structurellement solide dans un monde où la « prime d’intelligence » sur la main-d’œuvre humaine se réduit et où la rareté numérique continue d’avoir de la valeur.

3. Énergie : Les centres de données ont besoin d’électricité. Le pétrole (CL00) se négocie maintenant autour de 100 $. L’économie physique rappelle à l’économie numérique qui paie la facture d’électricité.

4. Systèmes d’enregistrement : La position contrarienne de Van Geelen est acérée. Les grandes plateformes d’entreprise sont positionnées pour ce qu’il décrit comme une compression à la baisse. L’IA réduit leurs coûts de codage tout en maintenant leurs revenus. C’est une expansion de marge, pas une destruction.

5. Marques : Luxe. Identité. Statut. Des choses que l’IA ne peut pas reproduire parce que leur valeur est sociale, pas fonctionnelle. Hermès ne se soucie pas si votre agent IA a trouvé un sac à main moins cher.

Ce que vous ne voyez pas encore — mais que vous verrez

Peu suivent les données des consommateurs chinois comme indicateur avancé de la disruption des cols blancs aux États-Unis. Vous devriez.

La plus grande intuition de Van Geelen ne vient pas du dernier article Citrini. Elle provient de sa récente apparition sur le podcast Bloomberg Odd Lots, que la plupart des investisseurs n’ont pas encore écouté.

Selon lui, la Chine pourrait donner un aperçu de ce qui se passera aux États-Unis dans les deux prochaines années, alors que l’automatisation se répand, que les emplois cessent d’être créés, que l’économie de consommation s’affaiblit et que tout est entraîné vers le bas.

Ne manquez pas : la classe moyenne chinoise accumule discrètement de l’argent — une « épargne de l’ombre » — et cela pourrait faire dérailler l’économie mondiale.

Peu suivent les données des consommateurs chinois comme indicateur avancé de la disruption des cols blancs aux États-Unis. Vous devriez.

Voici les données : les ventes au détail en Chine ont augmenté de 2,1 % début 2026 — un niveau historiquement bas, sauf pendant la pandémie de COVID. Les prix à la consommation ont chuté pendant six trimestres consécutifs. Le chômage des jeunes a atteint 16,9 %, et ces mêmes jeunes représentent 45 % de la baisse de la consommation. Les ménages sont la seule branche en désendettement. Ils ne dépensent pas parce qu’ils se préparent.

L’automatisation n’est même pas encore arrivée en pleine puissance. Ce n’est que la bande-annonce.

Puis il y a le mensonge sur la composition. La réponse de Citadel indique une hausse de 11 % des offres d’emploi en logiciel sur un an. Cela semble rassurant — jusqu’à ce que l’on réalise que ces offres sont inférieures de 70 % au pic de 2022. En hausse de 11 % depuis un creux, mais toujours dans le creux.

Regardez bien dans ces 11 % — seules les rôles en IA, apprentissage automatique (ML) et cybersécurité ont alimenté toute cette croissance. L’ingénierie ML consiste à construire, déployer et faire fonctionner des modèles d’IA. Les offres d’emploi en technologie de niveau débutant ont chuté de 34 %. Les anciens emplois disparaissent. Les nouveaux nécessitent des compétences totalement différentes. Le chiffre global ne ment pas. Il cache une transition structurelle derrière un seul point de pourcentage.

Le jalon à surveiller selon Van Geelen : l’emploi de cols blancs — en particulier les travailleurs de l’information. Cinq pour cent perdent leur emploi en 18 mois sans autres emplois de cols blancs pour rebondir. Ils inondent les marchés du travail bleu et gig, faisant baisser les salaires partout. Tout cela forme un système fermé.

Et la réaction elle-même était le signal. Lorsqu’un seul rapport de recherche détruit des centaines de milliards de capitalisation boursière, les investisseurs institutionnels ont déjà modélisé leur propre displacement (remplacement). Ils sont à un récit près du panique. C’est un indicateur de fragilité que vous pouvez trader.

Le canari est encore vivant — pour l’instant

L’essai de Citrini se termine par une phrase qui mérite plus d’attention que le doom qui l’a précédée : « Le canari est toujours en vie. »

Ce qui signifie que vous avez encore du temps pour vous repositionner. Faites un audit de votre portefeuille pour repérer les entreprises dépendantes de la friction. Ajoutez des actifs tangibles, des semi-conducteurs et de l’énergie. Surveillez les données des consommateurs chinois comme le lait sur le feu.

Et lorsque le prochain rapport de recherche choc sera publié, demandez-vous : Possède-je les entreprises dans la section obituary ou celles qui écrivent l’éloge funèbre ?

(SUITE À VENIR) Dow Jones Newswires

19-03-26 11:38 ET

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