Le dollar n'est plus attrayant pour les dépôts à haut rendement. Les sociétés cotées intensifient leurs opérations de couverture de change

Securities Times Reporter Wei Shuguang

Au cours de l’année écoulée, les fluctuations importantes des taux de change mondiaux sont devenues un risque majeur de change pour les sociétés cotées en A-share.

Depuis le début des frictions commerciales sino-américaines en avril 2025, le renminbi face au dollar américain a apprécié d’environ 7,4 % (selon le taux offshore). Selon des experts du secteur, au cours des trois dernières années, le montant des fonds accumulés par les entreprises en devises étrangères est estimé à environ 500 milliards de dollars. Pour gérer les risques liés à la volatilité des taux de change, les entreprises nationales renforcent leur couverture par des produits dérivés de change.

Les sociétés cotées renforcent leur couverture de change

Le 17 mars, Wangsu Technology a annoncé avoir ajusté son plafond de couverture de change à 200 millions de dollars, afin de renforcer la gestion des risques liés aux taux de change dans ses activités mondiales. Wangsu a indiqué qu’avec l’expansion continue de ses activités à l’échelle mondiale, le volume de ses règlements en devises étrangères à l’étranger ne cesse d’augmenter. Pour éviter efficacement les risques de fluctuation du marché des devises et limiter l’impact de ces risques sur ses performances, la société a décidé d’ajuster et de poursuivre ses opérations de couverture par des produits dérivés de change.

Ce n’est qu’un exemple parmi d’autres de la participation active des sociétés cotées à la couverture de change. Selon les données de Choice, au 18 mars, depuis le début de l’année, les sociétés cotées ont publié au total 460 annonces concernant leur couverture de change, contre 268 à la même période en 2025, soit une augmentation d’environ 70 %.

Depuis la seconde moitié de 2025, le renminbi face au dollar américain s’est continuellement apprécié, impactant la situation financière des exportateurs, qui ont vu leurs pertes de change s’accroître. Le taux offshore du renminbi a brièvement dépassé la barre des 6,83 fin février, atteignant un sommet depuis avril 2023.

Dans ce contexte, la couverture de change devient de plus en plus cruciale, et la stratégie évolue du simple contrat à terme vers l’utilisation combinée d’options et d’autres instruments. Selon la Banque centrale chinoise, à la fin février de cette année, le montant total des opérations de change à terme non échues a atteint 1070 milliards de dollars, un record historique depuis 2010. Par ailleurs, l’exposition nette des options non échues s’élevait à près de 14,1 milliards de dollars, un niveau proche du plus haut depuis deux ans.

Les experts estiment que cette forte hausse de ces deux indicateurs indique qu’après le passage du taux de change du renminbi en mode d’appréciation à partir du premier semestre 2025, les exportateurs ont massivement accumulé des contrats à terme et des options pour vendre des devises étrangères et acheter des renminbis, en verrouillant à l’avance leur taux de change afin de couvrir les risques futurs de fluctuation.

Options USD/RMB

Volume de transactions en forte hausse

Le 27 février, la Banque centrale a annoncé la réduction du taux de réserve de change pour les opérations de vente à terme de 20 % à 0, ce qui constitue la première modification depuis près de trois ans et demi, après une hausse à 20 % en septembre 2022 pour faire face à la pression de dépréciation. C’est également la sixième modification depuis la création de cet instrument en 2015.

Après cette annonce, le taux de change au comptant du renminbi est passé d’un sommet de 6,84 à environ 6,9, la différence avec le taux de référence se réduisant. Par la suite, depuis le conflit entre les États-Unis, Israël et Iran en mars, la hausse du dollar américain a entraîné une dépréciation passive du renminbi, mais au 18 mars, le taux au comptant est resté autour de 6,87.

« Depuis 2023, le volume de stock de devises accumulées est estimé à environ 5000 milliards de dollars, avec des points de taux de change concentrés entre 6,8 et 6,9. Ce seuil pourrait devenir un point clé pour la décision des exportateurs de convertir ou non leurs devises, les fonds pouvant jouer un jeu bilatéral dans cette fourchette », explique Duan Chao, analyste macroéconomique en chef chez Industrial Securities.

Duan Chao pense que, durant les trois dernières années, le processus de dépréciation du renminbi a permis aux exportateurs chinois de réaliser des excédents commerciaux sans profiter pleinement de la différence de change, ce qui a conduit à une accumulation de devises étrangères. Bien que le surplus commercial chinois se soit élargi, la tendance de dévaluation unilatérale des trois dernières années a réduit la volonté des exportateurs de convertir leurs devises, ce qui explique en partie pourquoi le taux de change n’a pas été soutenu par une forte demande d’exportation. Selon l’historique, l’appréciation du renminbi n’a pas limité le volume des exportations chinoises, la divergence entre la réalité et la théorie étant principalement due à l’avantage concurrentiel mondial de la Chine dans la fabrication.

Dans un contexte d’appréciation du renminbi, en février, le taux de change de règlement et de conversion a reculé par rapport à son sommet de janvier, mais le taux d’achat de devises a continué de baisser, atteignant un nouveau minimum, ce qui montre que les acteurs du marché restent fortement disposés à convertir leurs devises, avec une demande d’achat prudente. Les fonds accumulés par les entreprises pour la conversion future se concentrent lors de la remontée du taux de change, créant un cycle de « hausse du renminbi — conversion — nouvelle appréciation ».

Les rapports des banques d’investissement étrangères indiquent que les clients locaux achètent activement des produits structurés en options pour verrouiller leurs profits actuels et maintenir une position haussière, avec un objectif autour de 6,50 ou même plus bas. Selon les données de DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), à la fin février, le volume des options USD/RMB a fortement augmenté, devenant le deuxième plus grand marché d’options au monde. Parmi celles-ci, les options put pariant sur l’appréciation du renminbi ont atteint ou dépassé 100 millions de dollars, soit deux fois plus que les options call pariant sur sa dépréciation.

Le dépôt à haut rendement en dollars ne fait plus rêver

Sur le long terme, depuis le début des frictions commerciales sino-américaines en avril 2025, le renminbi a entamé une tendance à l’appréciation.

Au début de 2025, en raison des taux d’intérêt élevés aux États-Unis, les investissements en dollars étaient très populaires, et certains investisseurs achetaient des devises sans se soucier du risque de change. Il y a un an, le taux d’intérêt annuel pour un dépôt à un an en dollars était de 4,5 %, mais à l’échéance, en convertissant, ils n’avaient pas seulement gagné des intérêts, ils risquaient aussi de perdre une partie du capital.

En 2026, le marché anticipe généralement une faiblesse persistante du dollar, et les taux d’intérêt sur les dépôts en dollars continuent de baisser. Sous l’effet combiné de l’appréciation du renminbi et de la baisse des taux américains, les dépôts en dollars, autrefois très prisés, deviennent désormais une « épée de Damoclès ». Depuis mars 2026, les principales banques chinoises ont réduit leurs taux d’intérêt sur les dépôts en dollars à moins de 3 %.