Les taux des certificats de dépôt rebondiront-ils ? Le marché spécule sur l'upgrade de l'autodiscipline des dépôts interbancaires

Quels sont les facteurs de jeu derrière le nouveau plus bas du taux des certificats de dépôt ?

Depuis le début de cette année, la gestion des passifs bancaires est restée abondante, et le taux des certificats de dépôt interbancaires est resté à un niveau très bas, le taux des certificats de dépôt d’un an de notation AAA ayant déjà chuté en dessous de 1,55 %. Avec l’anticipation d’une montée en gamme de la gestion autonome des taux des dépôts à vue interbancaires, de nombreuses institutions estiment que, en raison de la recherche de liquidités par des fonds cherchant des substituts en cash, la demande pour les certificats de dépôt interbancaires pourrait encore baisser, laissant une marge de baisse pour leur taux.

Cependant, compte tenu du niveau actuel des taux, qui est déjà très bas, le marché reste divisé quant à l’évolution future de ces taux. Certaines institutions ont indiqué que, à court terme, le marché pourrait commencer à spéculer sur la réduction du volume des opérations de rachat à terme inversé en mode achat, ou sur la volatilité de la liquidité en fin de trimestre. Par ailleurs, si la croissance du crédit reprend, le déficit de fonds dû à la perte de dépôts pourrait encore impacter l’offre de certificats de dépôt.

Augmentation de la volatilité autour du taux des certificats de dépôt à un niveau bas

Le 16 mars, le marché des certificats de dépôt interbancaires a connu une hausse significative. Au moment de la rédaction, le taux de transaction des certificats de dépôt d’un an des banques publiques a augmenté de plus de 1 point de base (BP), mais le niveau global reste en dessous de 1,55 %, avec un minimum proche de 1,52 %. Sur le marché primaire, le taux d’émission des certificats de dépôt d’un an des banques publiques est également à un niveau historiquement bas, oscillant entre 1,52 % et 1,54 %.

Vendredi dernier, le taux des certificats de dépôt interbancaires, qui évoluait déjà à un niveau très bas, a encore diminué, la majorité des certificats de dépôt d’un an de notation AAA ayant chuté en dessous de 1,55 %, avec une baisse de plus de 1 BP. Ce jour-là, le taux de transaction secondaire des certificats de dépôt d’un an des banques publiques est tombé à environ 1,53 %, dépassant le record historique de 1,54 %, établissant un nouveau plus bas.

La semaine dernière, il a été rapporté que le mécanisme d’autorégulation de la fixation des taux du marché pourrait vouloir renforcer la gestion autonome des dépôts interbancaires, notamment en limitant la proportion des dépôts à vue interbancaires dont le volume dépasse le taux de l’OMO de rachat inversé de plus de 7 jours (actuellement à 1,4 %).

En réalité, avec la réduction de l’espace de baisse des taux des dépôts ordinaires, et compte tenu de la croissance rapide des dépôts non bancaires au cours de l’année écoulée, l’attention des banques s’est concentrée sur la réduction des coûts de passifs via les dépôts interbancaires.

Des professionnels du secteur bancaire et des analystes de sociétés de courtage ont indiqué à First Financial que, étant donné que la prévision d’une réduction du ratio de réserve obligatoire et des taux d’intérêt cette année est toujours présente, la transparence et la marchéisation de la fixation des taux des dépôts interbancaires doivent être davantage réglementées.

Alors, si la gestion autonome est renforcée, quel sera l’impact sur le marché des certificats de dépôt ? La majorité des experts pensent que la baisse des taux des dépôts interbancaires affectera à la fois l’offre et la demande de certificats de dépôt, mais étant donné que les banques ne manquent pas de passifs et que la croissance du crédit n’est pas très dynamique, la nouvelle vague d’ajustement aura un impact limité sur le marché des certificats, avec un avantage global plutôt que des inconvénients.

Selon Qin Han, analyste en fixed income chez Zheshang Securities, la montée en gamme de la gestion autonome des dépôts à vue interbancaires, en réduisant le rendement des liquidités détenues par des institutions non bancaires, augmente objectivement la demande pour les certificats de dépôt, les dettes à court terme et les ABS comme substituts en cash.

« Selon la réglementation, la durée résiduelle moyenne du portefeuille des fonds du marché monétaire ne doit pas dépasser 120 jours, et pour les fonds monétaires d’importance systémique, pas plus de 90 jours, tout comme pour les produits de gestion de trésorerie à vue des banques. » Selon Qin Han, lorsque le taux des dépôts à vue importants diminue de 1,5-1,6 % à 1,4 %, le rendement des actifs en cash détenus par ces produits diminue, ce qui, par effet de comparaison, renforce la demande pour les certificats de dépôt, les dettes à court terme et la baisse des taux de rachat.

Du côté de l’offre, selon Zuo Dayong, analyste en fixed income chez Industrial Securities, même si la réglementation sur les dépôts interbancaires se resserre, la perte de dépôts sera probablement moindre que lors des deux précédentes vagues, et la pression sur le déficit de fonds des banques est déjà faible. Avec le soutien continu de la Banque centrale via des injections de fonds à moyen et long terme, la demande pour l’émission de nouveaux certificats de dépôt devrait rester maîtrisée, et certains dépôts interbancaires pourraient se tourner vers l’investissement dans des certificats, sans pression immédiate pour une hausse des taux à un an.

En regardant 2024, sous l’effet de mesures réglementaires telles que l’interdiction de « supplément de rémunération manuel », deux baisses successives des taux de dépôt, et la normalisation des taux des dépôts interbancaires, certaines banques ont accru leur dépendance aux certificats de dépôt en raison de la perte de dépôts, et plusieurs ont augmenté leur quota d’émission en fin d’année. Cependant, depuis le deuxième semestre 2025, sauf en octobre où la nouvelle émission de certificats a dépassé le volume arrivant à échéance, la majorité des mois ont enregistré des flux nets négatifs pour les certificats, indiquant une faible pression sur le déficit de fonds.

Selon Yang Yewei, analyste en fixed income chez Guosheng Securities, si le taux des dépôts interbancaires baisse d’environ 10 BP, et si les taux des certificats et autres dettes à court terme suivent cette tendance, le taux des certificats d’un an des banques jointes pourrait descendre en dessous de 1,5 %, et celui des billets de moyen terme AAA pourrait atteindre environ 1,55 %.

Où se situe la référence du taux des certificats de dépôt interbancaires ?

Cependant, selon Liang Weichao, analyste en fixed income chez China Post Securities, la nouvelle baisse du taux des certificats de dépôt interbancaires n’est pas due à l’impact de la gestion autonome sur la fixation des prix, mais résulte davantage d’un jeu de négociation.

« D’un point de vue pratique, l’impact de la nouvelle réglementation n’est pas très important. La méthode d’évaluation en fin de trimestre, les différents niveaux d’autonomie, ainsi que la pondération dans l’évaluation, ne provoqueront pas de changement massif dans la demande pour les certificats de dépôt ou les dépôts interbancaires, et leur influence sur la fixation des prix devrait être limitée. » Selon Liang Weichao, la baisse rapide du taux des certificats de dépôt interbancaires derrière cette tendance s’explique par le fait que, depuis longtemps, les attentes de resserrement réglementaire ont été présentes, et que ces taux n’ont pas augmenté en raison de la fin d’année ou du Nouvel An chinois, mais ont plutôt continué à baisser. La faible durée de certains produits de liquidité, l’absence de reprise de l’offre ou de réajustement des taux, font que le coût d’opportunité de détenir des positions courtes ou sans position est déjà élevé. Après la mise en œuvre de la nouvelle réglementation, la priorité est donnée à l’augmentation des positions en certificats de dépôt, acceptant des taux faibles actuels.

En réalité, avec le resserrement de la liquidité après le Nouvel An chinois, certains professionnels ont indiqué qu’un rebond du taux des certificats de dépôt interbancaires pourrait se produire. De plus, selon les données économiques publiées lundi par le Bureau national des statistiques, la performance économique des deux premiers mois de l’année a dépassé les attentes du marché, ce qui a également suscité des inquiétudes quant à une accélération du crédit et à un resserrement de la liquidité bancaire.

Zhang Xu, analyste en fixed income chez Everbright Securities, a souligné plusieurs points. Il pense que, d’un point de vue de l’évaluation, le taux actuel des certificats est relativement élevé par rapport au taux directeur. La différence entre le taux AAA à 6 mois et le rachat inversé de 7 jours est respectivement de 11 BP et 13,3 BP, ce qui est le plus bas depuis un an, situés dans les 5 % et 3 % quantiles depuis le début de 2024. « Même en intégrant la prévision d’une baisse du taux directeur, si le taux du rachat inversé de 7 jours diminue à 1,3 %, ces écarts ne seront que dans les 34 % et 28 % des quantiles depuis le début de 2024. »

Il ajoute : « Sur le plan narratif, à court terme, le marché pourrait commencer à spéculer sur la réduction du volume des rachats inversés, la volatilité en fin de trimestre, etc. » Sur le plan transactionnel, après une baisse significative des taux et une attitude optimiste du marché, il est conseillé aux investisseurs d’être prudents plutôt que de poursuivre la hausse, surtout dans un marché volatile comme celui de cette année.

Alors, où se situe la prochaine référence pour le taux des certificats de dépôt interbancaires ? Quels sont les principaux points de vigilance ?

« Actuellement, le rendement des certificats d’un an des banques publiques est de 1,53 %, et la baisse future dépendra de la baisse effective du R007. » Selon Qin Han, le taux des certificats d’un an ne tombera probablement pas en dessous du R007 en période normale. Le R007 constitue la limite inférieure du rendement des certificats d’un an.

Il précise : « Historiquement, seul le premier trimestre 2025 (avec un marché monétaire tendu et une forte hausse du R007) et la fin de mois ou de trimestre (avec des frictions de liquidité) ont vu le R007 dépasser le rendement des certificats d’un an. En d’autres termes, lorsque le taux des certificats d’un an est inférieur au R007, c’est généralement dû à une hausse inattendue du R007 en période de tension de liquidité, ce qui indique que la perspective d’un marché monétaire ample ne fera pas tomber le taux des certificats d’un an en dessous du R007. »

« La transmission des taux d’intérêt sur le marché chinois passe actuellement par la chaîne suivante : taux de politique monétaire de la Banque centrale, taux de référence du marché, puis divers taux du marché financier. » Zhang Xu pense que le taux des certificats de dépôt, en tant que référence du marché monétaire, doit principalement s’ancrer sur le taux de politique monétaire de la Banque centrale, c’est-à-dire le taux du rachat inversé de 7 jours, tandis que les taux marginaux des rachats inversés et du MLF ne doivent être que des indicateurs auxiliaires.

Liang Weichao ajoute que la détermination future du taux des certificats dépendra principalement de la demande d’émission, et que la réduction du volume des rachats inversés doit être surveillée. Concernant l’impact potentiel sur la fixation des prix, il estime que l’effet principal sera une baisse du « plafond » des taux des certificats, avec une fourchette de fluctuation plus étroite, située entre 1,55 % et 1,6 %. « Il n’est pas exclu que le taux des certificats de dépôt interbancaires puisse descendre en dessous de 1,55 %, mais dans ce cas, la différence avec le taux directeur sera très faible, ce qui rendrait la spéculation sur la fixation des prix peu pertinente. »

Récemment, la Banque centrale a annoncé qu’elle réaliserait, le 16, une opération de rachat inversé à 6 mois (182 jours) pour 500 milliards de yuans, en utilisant une méthode d’enchères à taux fixe et à plusieurs prix. Étant donné que le volume arrivant à échéance ce mois-ci est de 600 milliards de yuans, cette opération permettra de retirer 100 milliards de yuans de liquidités. Auparavant, lors d’une opération de rachat inversé à 3 mois, la Banque centrale avait réduit le volume de 200 milliards de yuans, ce qui porte le total net de retrait à 300 milliards de yuans ce mois-ci, une première depuis juin 2025.