21 commentaires | Dans un contexte de conflit géopolitique, pourquoi l'or baisse-t-il ?

28 février 2026, une opération militaire conjointe des États-Unis et d’Israël contre l’Iran a provoqué de fortes fluctuations sur les marchés mondiaux du pétrole, du dollar américain et de l’or. En général, les conflits géopolitiques entraînent une hausse rapide de l’aversion au risque, ce qui pousse les prix de l’or à la hausse. Mais de manière inhabituelle, depuis le début du conflit militaire entre les États-Unis, Israël et l’Iran, le prix de l’or a chuté, tandis que le pétrole et le dollar ont augmenté.

Ce qui est encore plus remarquable, c’est que, à partir du conflit, la tendance de l’or et du dollar a inversé. Du 27 février au 16 mars 2026, le prix au comptant de l’or à Londres et le prix de clôture des contrats à terme sur l’or COMEX (contrats actifs) ont respectivement diminué de 4,36 % et 4,68 %, tandis que l’indice du dollar américain a augmenté de 2,21 %. En comparaison, depuis le début de l’année jusqu’à l’éclatement du conflit (30 décembre 2025 – 27 février 2026), le prix au comptant de l’or à Londres et le prix de clôture des contrats à terme COMEX ont augmenté de 19,56 % et 19,64 %, tandis que l’indice du dollar a baissé de 0,58 %. L’or international et l’indice du dollar ont ainsi connu une inversion avant et après le conflit.

Alors, qu’est-ce qui explique la baisse de l’or refuge en période de conflit géopolitique ? Le retour du petrodollar ? Comment le petrodollar influence-t-il la tendance de l’or ?

Premièrement, depuis le début du conflit, la faiblesse du prix de l’or s’explique principalement par le fait que le marché considère que la puissance militaire des deux camps est largement inégale, ce qui laisse peu d’incertitude quant à l’issue du conflit, ne constituant pas un soutien solide pour l’or en tant qu’actif refuge.

Deuxièmement, après le déclenchement du conflit, la situation instable au Moyen-Orient, principal centre pétrolier mondial, a accéléré la hausse des prix du pétrole, alimentant les anticipations d’“inflation stagnante”. Le conflit a perturbé la navigation dans le détroit d’Ormuz, un passage stratégique pour le transport pétrolier, provoquant des interruptions sporadiques. La production quotidienne de près de 15 millions de barils de pétrole et 4,5 millions de barils de produits raffinés dans la région du Golfe a presque cessé, exacerbant l’écart entre l’offre et la demande mondiale de pétrole, ce qui a renforcé les attentes d’une hausse des prix du pétrole. Le marché craint une répétition de la stagflation des années 1970 lors de la guerre du Golfe, où l’inflation pétrolière a conduit à une baisse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale, ce qui pourrait resserrer la liquidité en dollar et faire monter l’indice du dollar.

Troisièmement, environ 80 % du commerce mondial du pétrole est réglé en dollars, tandis que 20 % est réglé en autres monnaies telles que l’euro, le yuan ou le yen. Ainsi, la forte hausse des prix du pétrole liée au conflit a également entraîné une hausse de l’indice du dollar, marquant un retour temporaire du « petrodollar ». En 1971, Nixon a annoncé la rupture du lien entre le dollar et l’or, ce qui a entraîné l’effondrement du système de Bretton Woods. Par la suite, les États-Unis ont conclu un accord avec l’Arabie saoudite pour fournir une protection militaire en échange de lier l’exportation de pétrole au dollar, permettant aux pays excédentaires en pétrole de réinvestir leurs « pétrodollars » dans des actifs en dollars, créant ainsi une boucle de circulation entre pétrole et dollar.

Les trois piliers du « petrodollar » sont : 1) la position militaire des États-Unis et leur accord de sécurité avec les pays exportateurs de pétrole ; 2) le fait que le marché mondial du pétrole continue d’être évalué et réglé en dollars ; 3) le pétrole et ses dérivés restent les principales sources d’énergie. Actuellement, ces piliers s’affaiblissent : la montée de la « neutralité carbone » et le développement des énergies renouvelables, ainsi qu’une augmentation de la part des transactions en devises autres que le dollar dans le marché pétrolier mondial. Le 8 mars 2026, le ministère de l’Énergie saoudien a annoncé que la part du pétrole réglé en yuan chinois est passée de 25 % à 41 %, et deux grandes banques publiques saoudiennes ont intégré le système de paiement transfrontalier chinois (CIPS). Cependant, lorsque la principale contradiction du marché revient à l’offre et à la demande de pétrole, le « petrodollar » pourrait réapparaître. En particulier, certains pays du Moyen-Orient comme l’Arabie saoudite, le Qatar ou Bahreïn maintiennent encore un régime de change lié au dollar, ce qui soutient objectivement le petrodollar. De plus, d’importants fonds souverains du Moyen-Orient détiennent massivement des actifs en dollars, rendant difficile une rupture à court terme avec le petrodollar.

L’avenir du « petrodollar » dépend, à court terme, de la reprise complète de l’offre et de la demande mondiales de pétrole ; à moyen terme, de l’atténuation des risques géopolitiques au Moyen-Orient ; et à long terme, de la résolution du « problème de Triffin ».

Premièrement, la chaîne d’approvisionnement pétrolière est fortement influencée par le détroit d’Ormuz, qui contrôle environ 20 % de l’approvisionnement mondial en pétrole. La fermeture de ce passage oblige les pays à augmenter leurs réserves stratégiques. Si cette contrainte est levée, les prix du pétrole et du dollar devraient à nouveau baisser. Avec la stabilisation de la situation au Moyen-Orient, le marché de l’or pourrait également se calmer. Deuxièmement, la méfiance envers la crédibilité du dollar et ses réserves s’est atteinte à un niveau record, ce qui continue de soutenir l’or. Troisièmement, la hausse des prix du pétrole et les anticipations qu’elle génère devraient influencer le processus de baisse des taux de la Fed, notamment en raison de la montée des attentes d’inflation stagnante. Face à l’inflation élevée, à un marché du travail encore faible, la Fed aura du mal à réduire ses taux, ce qui pourrait renforcer le dollar et affaiblir l’or. Enfin, à long terme, la part des énergies fossiles dans la consommation énergétique mondiale continuera de diminuer, et la hausse des prix du pétrole pourrait favoriser le développement de substituts comme l’énergie solaire et photovoltaïque, ainsi que les actions et obligations liées à la transition vers une économie « carboneutre ».