Huatai Securities: Accorder une attention particulière aux opportunités d'allocation stratégique des actions de courtage

Huatai Securities指出, cette année, le marché dans son ensemble s’est amélioré, la performance des secteurs a continué de croître, mais le prix des sociétés de courtage a chuté, ce qui contraste avec la logique précédente et crée une divergence, peut-être en raison de l’influence des comportements de capitaux, de la tolérance au risque, des orientations politiques, etc. À partir de maintenant, la stabilité et la continuité de la performance du secteur sont bonnes, et les facteurs de pression sur les capitaux devraient s’atténuer. La volatilité géopolitique tend à équilibrer le style de marché, le soutien politique accru au marché des capitaux, combiné à une forte performance et à une faible valorisation, pourrait ouvrir une fenêtre de correction de la valorisation, offrant une opportunité stratégique pour l’allocation dans les actions de courtage.

Tout le texte ci-dessous

Huatai | Securities : Les actions de courtage ont-elles une tendance de correction ?

Depuis le début de cette année, le marché s’est globalement amélioré, la performance des secteurs a continué de croître, mais le prix des actions de courtage a chuté, ce qui contraste avec la logique précédente et crée une divergence, peut-être en raison de l’influence des comportements de capitaux, de la tolérance au risque, des orientations politiques, etc. À partir de maintenant, la stabilité et la continuité de la performance du secteur sont bonnes, et les facteurs de pression sur les capitaux devraient s’atténuer. La volatilité géopolitique tend à équilibrer le style de marché, le soutien politique accru au marché des capitaux, combiné à une forte performance et à une faible valorisation, pourrait ouvrir une fenêtre de correction de la valorisation, offrant une opportunité stratégique pour l’allocation dans les actions de courtage.

Points clés

Quelles sont les raisons de la baisse des actions de courtage cette année ?

Depuis le début de l’année, l’indice des sociétés de courtage a chuté de 8 %, le secteur enregistre la plus forte baisse, ce qui dévie des fondamentaux, principalement en raison de quatre facteurs : 1) Pression sur les capitaux. Depuis le début de l’année, les ETF larges de base ont continué de connaître des rachats nets, avec un total dépassant 1 billion de yuans, dont environ 600 milliards pour le CSI 300 et 100 milliards pour le SSE 50 (avec une pondération d’environ 5 % pour les sociétés de courtage), créant une pression à court terme. 2) Stabilisation des orientations politiques. La hausse des marges de financement, la réglementation des transactions, etc., orientent le marché vers une croissance lente, réduisant la flexibilité du secteur. 3) Changement dans la structure des capitaux additionnels. Les fonds additionnels, notamment les fonds quantitatifs privés, ont une tolérance au risque plus élevée, préférant les petites et moyennes capitalisations et les secteurs à forte élasticité, avec une allocation moindre aux sociétés de courtage. 4) Préoccupations concernant la continuité des performances. La forte volatilité historique des performances des sociétés de courtage, associée à l’incertitude sur la croissance future, exerce une pression sur le secteur.

Quelle est la continuité de la croissance des performances des sociétés de courtage ?

D’après les cycles passés, la croissance des performances des sociétés de courtage est impulsive, avec une forte volatilité, ce qui suscite des inquiétudes quant à sa durabilité. Cependant, ces deux dernières années, la capacité du marché a considérablement augmenté, avec une expansion du nombre d’investisseurs et de sociétés cotées, un afflux continu de capitaux à moyen et long terme, et une amélioration de la gestion des différentes lignes d’activité, avec une diversification accrue, notamment grâce à l’augmentation de l’activité internationale, réduisant la volatilité des performances. À l’avenir, sous l’impulsion des politiques favorables au développement du marché des capitaux, un environnement de croissance lente est envisageable. Nous pensons que les activités des sociétés de courtage continueront de se diversifier, passant d’une croissance impulsive à une croissance stable, avec une amélioration de la stabilité des performances et un décalage entre la valorisation et la performance offrant des opportunités stratégiques d’allocation.

Où en sont actuellement les sociétés de courtage ?

Actuellement, la valorisation et la position des actions du secteur sont faibles par rapport à des environnements de marché similaires dans le passé. Depuis 2018, la moyenne du ratio PB de l’indice des sociétés de courtage A-share lors des cycles de marché est d’environ 1,46x à 1,82x, atteignant près de 2,5x au maximum, avec une moyenne d’environ 1,44x à 2,02x pour les dix principales sociétés. En revanche, la dynamique du marché reste élevée, avec un volume de transactions de 2 billions de yuans devenant la norme, mais au 16 mars, le ratio PB de l’indice des sociétés de courtage A-share n’était que de 1,37x, avec une moyenne pour les grandes sociétés d’environ 1,33x, et celui de l’indice des sociétés de courtage chinoises H-share n’était que de 0,74x. De plus, le secteur est principalement détenu par des investisseurs individuels, avec une participation institutionnelle et à long terme toujours faible ; à la fin du 4e trimestre 2025, la proportion de fonds actions actifs détenus était seulement de 0,72 %.

Quels facteurs catalysent une reprise du secteur ?

L’amélioration de la stabilité du marché des capitaux domestique, l’incertitude accrue des facteurs géopolitiques à l’étranger, entraînent une évolution marginale des facteurs de pression sur le secteur. Le secteur évolue d’une forte volatilité vers une croissance stable, la valeur d’allocation devient de plus en plus évidente. 1) La perturbation des capitaux se réduit, après de grands flux sortants des ETF larges, l’impact marginal diminue. 2) La politique devient plus favorable, avec déjà en décembre 2025 une déclaration de « relâchement pour les institutions de qualité », et des mesures de soutien pour les principales sociétés de courtage, les dérivés et l’internationalisation devraient être mises en œuvre. 3) Les perturbations à l’étranger pourraient réduire la tolérance au risque, les capitaux préférant des investissements à faible volatilité et à rendement stable. Avec une valorisation faible et des performances soutenues, les sociétés de courtage ont la capacité de faire face à des investissements à faible coût. 4) Au premier trimestre 2026, grâce à la reprise des activités de négociation, du financement sur marge et des opérations de banque d’investissement, les performances restent prometteuses. Globalement, le potentiel de baisse du secteur est limité, tandis que le potentiel de hausse est significatif, il faut prêter attention aux opportunités de correction de la valorisation.

Sur quelles principales lignes de sélection ?

La valorisation et la position du secteur sont à des niveaux historiquement bas, mais la tendance à long terme d’un marché des capitaux stable et en croissance ne change pas. Nous pensons que c’est une fenêtre stratégique pour une allocation, en suivant trois axes principaux : 1) Les grandes sociétés de courtage de qualité, à faible valorisation, avec une forte capacité globale et une position de leader dans l’international ; 2) Les sociétés de courtage moyennes et petites bénéficiant de l’avantage de l’économie régionale, notamment dans l’investissement direct et le co-investissement dans les entreprises innovantes ; 3) Les opportunités structurelles liées aux fusions et acquisitions régionales.

Avertissement de risque : Soutien politique inférieur aux attentes, performance du marché des capitaux inférieure aux attentes.