Alerte de crise du crédit privé américain non levée ! Morgan Stanley : le taux de défaut des prêts directs pourrait atteindre 8%

AI · La disruption de l’IA intensifie-t-elle la crise des défauts de paiement dans le secteur des prêts logiciels ?

Les problèmes dans le domaine du crédit privé aux États-Unis ne sont pas encore résolus.

Récemment, Western Alliance a poursuivi Jefferies Financial Group pour le non-remboursement de certains prêts liés à First Brands, un fournisseur de pièces automobiles en faillite. Cette action en justice a révélé dans une certaine mesure l’exposition au risque des banques dans le secteur du crédit privé. Par ailleurs, cette semaine, Morgan Stanley a averti que, bien que la disruption par l’intelligence artificielle (IA) n’ait pas encore eu d’impact substantiel sur le secteur du crédit privé, la forte levée de fonds dans le secteur logiciel et l’échéance imminente de nombreux prêts pourraient faire grimper le taux de défauts directs à 8 %.

Les risques pour les banques dans le secteur du crédit privé attirent l’attention

Ce mois-ci, le différend entre Western Alliance et Jefferies est devenu public. Western Alliance accuse sa filiale de violation de contrat en ne remboursant pas une partie des prêts liés à First Brands. Western Alliance affirme que Jefferies et sa filiale de gestion d’actifs étaient au courant des problèmes de First Brands mais ont quand même signé de nouveaux accords de prêt. Sur cette base, Western Alliance considère que Jefferies doit rembourser les dettes impayées liées à First Brands. Jefferies, de son côté, nie toute responsabilité, affirmant qu’elle n’a aucune obligation de rembourser ces prêts, et qualifie les accusations selon lesquelles elle ne pourrait pas rembourser de « fausses et ridicules ».

Ce procès met en lumière comment le secteur bancaire américain a favorisé la prospérité du crédit privé, et les conséquences potentielles d’un effondrement. Selon les données médiatiques, l’exposition des banques américaines au crédit privé s’élève à près de 300 milliards de dollars au cours de la dernière année. Les banques soutiennent le crédit privé par divers moyens, notamment en prêtant directement à des fonds, à des projets d’investissement spécifiques ou à des partenaires limités de fonds.

Bobby Reddy, professeur de droit des sociétés et de gouvernance d’entreprise à l’Université de Cambridge, explique que cette inquiétude provient principalement du fait que le secteur du crédit privé fonctionne essentiellement dans l’ombre, avec une complexité inhérente à ses mécanismes.

En réalité, ces dernières semaines, en raison de l’inquiétude des investisseurs face à l’exposition des banques américaines, combinée au conflit au Moyen-Orient qui pourrait freiner la croissance économique américaine et augmenter l’inflation, les actions bancaires américaines ont subi de lourdes pertes. L’indice KBW des banques du Nasdaq a chuté de près de 10 % depuis début 2026, tandis que le S&P 500 n’a reculé que de 2 % sur la même période.

Le différend entre Western Alliance et Jefferies tourne autour d’une structure courante. Western Alliance a fourni un prêt via une entité à but spécial (SPV) créée par Jefferies, qui a ensuite financé First Brands pour obtenir ses paiements anticipés. Autrement dit, lorsque les clients de First Brands paient leurs factures, les fonds sont transférés au SPV. Ce mode de prêt, appelé factoring, était destiné à permettre aux banques de mieux connaître la garantie du prêt et d’évaluer le risque sans devoir souscrire à l’ensemble de la société. Les régulateurs considèrent généralement que ces prêts présentent un risque plus faible, car les exigences en capital pour les prêts via SPV sont souvent inférieures à celles des prêts directs à First Brands. Cependant, après la faillite précédente de First Brands, les prêteurs ont accusé le SPV de faire de la double hypotheque sur les comptes clients.

Patrick Corrigan, professeur de droit à l’Université de Notre Dame, déclare : « Même si cela ne paraît pas évident en surface, les banques restent au cœur de ce système, et le cadre juridique du SPV soutient tout cela. »

Corrigan souligne que l’avenir de cette affaire dépendra de la capacité des investisseurs et des analystes à déterminer dans quelle mesure les droits des banques et des institutions de crédit privé sont protégés dans ce type d’arrangement couramment utilisé. Depuis le début de la procédure le 6 mars, les actions de Western Alliance et Jefferies ont respectivement chuté d’environ 16 % et 17 %.

Le taux de défaut sur les prêts directs pourrait atteindre 8 %

Un autre risque préoccupant dans le secteur du crédit privé concerne la hausse des taux de défaut. Dans un rapport du 16, l’équipe d’analystes de la banque, incluant Joyce Jiang, a averti que, bien que l’impact disruptif de l’IA ne se soit pas encore traduit par des effets « substantiels » sur les fondamentaux du crédit privé, la progression continue de l’IA dans le secteur logiciel, combinée à la forte levée de fonds et à l’échéance de nombreux prêts, pourrait faire grimper le taux de défauts directs à environ 8 %, un niveau jamais vu depuis la pandémie. Les prêts directs constituent la sous-catégorie la plus importante et la plus courante du crédit privé.

« La santé du crédit dans le secteur logiciel est mise à rude épreuve, avec un levier financier élevé et une faible provision pour pertes. Bien que le taux de défauts à court terme ait diminué sur le marché public et privé, la poursuite de l’impact disruptif de l’IA pourrait faire augmenter ce taux à terme », indique l’équipe.

Morgan Stanley souligne que dans le portefeuille global des fonds d’investissement en développement commercial (BDC), le secteur logiciel représente la plus grande part, avec une exposition d’environ 26 %. De plus, les titres de prêts garantis par des actifs (PCLOO) dans le cadre du crédit privé, qui incluent la titrisation de prêts sur le marché intermédiaire, ont une exposition d’environ 19 % au secteur logiciel. Beaucoup de ces prêts à haut risque arriveront à échéance prochainement. Selon PitchBook, 11 % des prêts du secteur logiciel dans le cadre du crédit direct arriveront à échéance en 2027, et 20 % en 2028.

Cette anxiété croissante a entraîné une augmentation des demandes de rachat dans les fonds de crédit privé. La semaine dernière, Morgan Stanley et Cliffwater LLC ont dû limiter les rachats de leurs fonds de plusieurs milliards de dollars, en réponse à des demandes de retrait dépassant largement leurs plafonds trimestriels.

Plus tôt, UBS a également estimé que la narrative pessimiste selon laquelle « l’IA va tout bouleverser » se reflétera plus nettement dans les actifs de crédit de faible qualité, à forte nécessité de refinancement, d’ici 2026-2027, notamment ceux avec une forte exposition au secteur logiciel, un levier élevé et une pression accrue pour refinancer, ce qui pourrait faire augmenter significativement le taux de défauts.

Cependant, les analystes de Morgan Stanley précisent que, malgré le potentiel important de risques systémiques dans le secteur du crédit privé, ces risques ne constituent pas une menace systémique majeure et leur impact sur le marché plus large reste limité.